2018年2月1日，“富士康工业互联网股份有限公司”（以下简称“富士康股份”）向中国证监会提交了《招股说明书》（申报稿），2月9日，发审委给出了反馈意见。
招股文件中“募集资金用途”包括8大方向的20个投资项目，总金额高达272.53亿。
大陆资本市场马上出现一种论调：鉴于“稀缺性”可给予30倍PE，市值有望突破5000亿元，成为科技股的新龙头。
媒体这边厢一片叫好之声，笔者今天却想给浇上一盆冷水。
就问一句，打算投资富士康的“韭菜”们，你们准备好了吗？看了今天这篇专栏文章，再决策不迟吧。
A股将成富士康的风水宝地
提起富士康，国人立马会联想到“造苹果手机的哪家台湾企业”。没错，但富士康不仅给苹果代工，还给诺基亚等几乎所有世界大牌手机代过工，还生产手机的“精密机构件”，还生产从机顶盒到工业机器人的许多产品。2017年，其销售收入达1563亿美元（看清楚，是美元）。
富士康的母公司鸿海精密在台湾证券交易所上市，代码2317，最新市值约520亿美元。2017年鸿海市值曾冲至700亿美元一线。由于投资者对iPhone X出货量的担忧，鸿海市值跌掉四分之一。
由于为苹果代工名声大噪，为照顾苹果的“友商”，郭台铭把其它手机品牌的代工业务装入“富智康”并拿到香港上市，代码2038，最新市值175亿港元（折合人民币142亿）。
准备在A股IPO的业务被打包装入“富士康股份”，2017年销售收入3545亿（折合525亿美元）。
富士康这类公司的净利润率只有几个百分点，盈亏只在一线之间，用张瑞敏的话说“利益率比剃刀还薄”。
这种情况下，公司估值应以市销率（PS）为主，市盈率（PE）为辅。因为营收意味着规模效益和市场地位，营收规模大、议价能力强、生产成本低，获利空间相对大。
富士康股份营收占鸿海精密的35%，假如市值达到5000亿，对应市销率为1.4倍。
富士康股份鸿海精密在台湾证券交易所的市值约合人民币3500亿。 假如在A股，鸿海精密市值可达1.43万亿，估值水平比台湾高300%。
姊妹公司富智康营收约为富士康股份的六分之一，市值合人民币142亿。假如在A股，市值将超过830亿，估值水平比港交所高480%。
A股是富士康的风水宝地，不仅体现在估值方面。要知道在A股募集是一种“政治待遇”，“万达商业”最牛时没有得，往后更没戏。批准“鸿海系”到A股圈钱耐人寻味，或许与郭台铭计划在印度大举扩张有关。
虽然劳动力不及印度廉价，但中国有大量廉价“韭菜”！一把圈走270多亿、拆分三分之一业务到A股市值比母公司高40%、郭台铭身价暴涨数千台币……股民也能为“招商引资”做贡献了。
富智康在港上市十几年，“答卷”并不理想
十多年来，富智康业绩起起伏伏，总体表现不算理想。2006年、2007年是它的黄金时代，营收超过100亿美元。
苹果的崛起后，其它品牌手机受到突击，富智康业务大幅下滑。2013年营收仅为50亿美元，不及2007年的50%。但随着智能出货量迭创新高，安卓系手机阵营生机勃勃（特别是小米、华为的兴起），富智康业绩出现转机，2015年营收达到75亿美元。
但目前尚无法确定是反弹而不是反转，因为2016年其营收又下滑到62亿美元，而2017年又高于2015年。
风光时，富智康每年毛利润可达10亿美元，最惨的2012年毛利润竟然为零。2017年上半年，营收“涨势喜人”，但毛利润率跌到2.6%。
上文说只要保持行业地位，就有规模效益和议价能力，获得利润的可能性就大。但富智康十多年业的业绩告诉人们，那毕竟只是一种可能。
吹捧者说富士康多么牛，但象苹果那样花1000多元采购零部件、再花点零钱让富士康组装成手机，卖到6000元、7000元一部才是真牛。富士康鼓吹的是“赤字接单，黑字出货”，说白了还是门槛不足以抵御竞争者，只好打价格战，“内部挖潜”。
但“黑字出货”却往往落空。2012年，富智康亏损3.16亿美元。2017年上半年就亏掉2亿美元，看来有可能创亏损纪录。
从2008年到2017年6月末，盈亏相抵，富智康累计净利润1.13亿美元，平均每月99万美元。
富智康业务这么难看，假如鸿海将旗下其它业务注入，完全可能扭转颓势。比如准备到A股上市的“富士康股份”打包的那些业务。但郭台铭一直没有这样做，估计是对香港估值水平不满意。
别激动，没有苹果组装业务
听说富士康股份要在A股上市，许多人马上想到“组装苹果”的富士康来了，甚至有个别媒体也这样说。
可以这样打个比喻，做组装非苹果手机业务的“大儿子”富智康到香港上市，做网络/电信设备及手机部件的“小儿子”要到A股“碰运气”，老爹手里攥着的是组装苹果手机业务。
根据《招股文件》富士康股份核心业务分为三大块：
1、网络设备（网络交换机、路由器、机顶盒）、电信设备（基站、光传输设备）及网络电信设备机构件
主要生产企业17家。其中境内6家，坐落于上海、重庆、深圳、东莞、杭州、南宁等地。2017年网络设备、电信设备产量分别为2亿个和566.5万台。
2、智能手机高精密金属/高分子聚合物机构件
主要生产企业为9家，全部为境内法人，坐落于郑州、鹤壁、济源、太原、晋城、武汉、深圳、廊坊等地。2017年，机构件产量达5.5亿个。
3、云服务设备（服务器、数据中国设备）
主要生产企业有11家，其中3家为境内法人。2017年，其服务器、存储设备产量分别为1970万个和437.4万台，机构件产量91.7万个。
此外，富士康精密工具及工业机器人业务也已初具规模，2017年产量为900万个和3500台。截至2017年末，员工总数26.9万，其中生产制造20.3万，研发/工程4万，销售/行政2.6万。
苹果组装业务年营收超过700亿美元，操作工人达到百万级，理论上可以注入A股上市公司，但IPO金额、预期市值要高得多。此番IPO募集272.5亿规模已是罕见，技术上不允许再注入苹果组装这样体量的业务。
可以预见，注入苹果组装业务将是郭台铭讨价还价的筹码，并且象“谷歌回归中国”那样，隔段时间就被拿出来“热议”一番。
控股型公司
2018年1月末，日本媒体首先爆料富士康将拆部分业务到A股上市，并猜测苹果组装业务包含其中。
2月1日富士康股份提交了招股申请。或许临近春节媒体只有实习生在岗，相关报导频现乌龙。
首先是把日本媒体的猜测当真。
其次是对上市前重组少见多怪：“注册资本暴涨了136倍，更为巧合的是，就在公司注册资本变更之后，鸿海精密通过了大陆子公司的拟上市决议！”确认上市主体后把准备参加IPO业务装进来，再平常不过。
还有对郭台铭表白信以为真，说什么“此次以AI为最大卖点”。今年1月31日鸿海举行的股东临时会上，郭台铭说“外界都认为鸿海是代工厂，把公司跟苹果联系在一起，但鸿海将从硬件转型成软件公司。” 代工厂就是代工厂，不是想主打AI就能获得认可的，现在下结论过于轻率。
还有媒体拿“富士康股份IPO发行新股占扩大后股本的10%”这点作文章，认为“这块业务被稀释了。想买到未经稀释的权益只能到A股开户！”实际上，在台湾按A股四分之一的估值水平就买到整个鸿海系业务，还包括苹果手机组装；在上海花四倍高价只能买到鸿海系三分之一业务，还认为台湾投资者会“眼馋”。真是“韭菜”看《战狼》，入戏太深。
日本媒体猜郭台铭会“靓女先嫁”，不料他却来了个“靓女先赘婿”。把苹果组装业务抓在手里待价而沽，而将鸿海系60家境内、外子全资及控制子公司装入富士康股份。60家公司凑在一起的效果是这样的：
2015年、2016年、2017年营收分别为2728亿、2727亿、3545亿。
2015年、2016年、2017年，其净利润分别为143.5亿、143.9亿和162.2亿。
2017年富士康净利润大幅增长，净利润率却跌到4.6%。
富士康股份是控制型公司，旗下60家子公司都是独立法人，母公司利润通过分享子公司净利润、投资收益、分红等形式获得。
篇幅所限本文不对60家子公司逐一点评，只抛砖引玉点出几个问题：
第一，资产重组时的收购价格缺乏透明度。比如国基电子净资产、净利润分别为240万和6670万，收购价为28.34亿，溢价上百倍、市盈率42.5倍。净资产仅为20万的国宙电子收购价2.3亿，市盈率超过26倍。
第二，负债率偏高且几乎全部是流动负债。比如CNT GS总资产近33亿美元，净资产只有6261万美元；河南裕展总资产9130万，净资只有160万。富士康股份总体负债高达1204亿，99.97%流动负债。这种负债结构风险相当高。
第三，大量公司疑似空壳。济源鸿富锦、武汉裕展、鹤壁裕展、德州富鸿……真实运营情况不知，从报表上看净资产、净利润几乎为零。数十家海外公司更不好说了，有的“公司”可能就是一个“档案袋”。
总之，富士康是家优秀的代工企业，登陆A股可喜可贺。但各位要明白两点：
第一，与香港、台湾资本市场相比，富士康股份估值很高；
第二，战略转型、AI什么的目前只是郭台铭的意愿，投资者要是当真就输了。
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