今天凌晨，阿里巴巴更新招股书，变更了阿里、雅虎、软银在2011年支付宝重组时所签订的三方协议。协议变更之后，阿里巴巴集团获得的税前利润分享也从支付宝公司的49.9%调整到小微金服集团的37.5%。而当小微金服或支付宝IPO时，阿里巴巴集团有权在监管允许的情况下继续获得每年的利润分享，也可以选择获得相当于小微金服IPO总市值37.5%的一次性现金回报。新协议还取消了一次性现金回报60亿美元的上限，并规定小微金服IPO的条件是市值达到250亿美元。
也就是说，在未来小微金服IPO之时，支付给阿里集团的一次性现金回报至少为93.75亿美元，这比2011年框架协议20亿美金的下限提高了近4倍。刨去阿里不说，这显然是作为阿里的股东的软银、雅虎这次变更协议的动力。
那么，小微金服的盘子究竟有多大？
小微金服目前的主要资产包括了支付宝、招财宝、中小企业贷款业务、天弘基金（占股51%）、众安在线（占股19.9%）等。
业务上看，这几个主体的功能各有不同：
支付宝：渠道+平台+数据
作为小微金服的初始业务，支付宝还是其最重要的资产，在整个体系内，支付宝有三重作用。
1、渠道：支付宝首先是资金结算渠道，角色相当于线上银联，以向商户收取支付费率为盈利模式；触达用户渠道：借助支付功能积累了超过3亿实名注册用户，支付宝钱包用户数去年也超过1亿。
2、平台：平台属性主要会体现在支付宝钱包身上，这跟微信想做的事情类似，通过移动平台里二维码、服务窗、卡券、wifi等功能，支付宝在医疗行业、交通行业、餐饮娱乐行业等不同的细分行业进行渗透，目标是成为传统行业的触网平台。
3、数据：沉淀交易数据，用户行为数据以及账户数据，为其它金融业务提供数据支持。
天弘基金+招财宝：理财平台
天弘基金、余额宝以及后来小微金服出资成立的招财宝，在小微共属理财板块。
1、用户层面：两者都是理财工具，前者主打理财小白用户，类似活期；后者主打有一定基础的理财用户，有固定收益，类似定期。
2、公司层面：余额宝是底层属性，让用户的支付宝账户处于长期有钱的状态，并保持基础的活跃度；招财宝则是平台属性，希望成为金融机构售卖金融产品的平台，但和金融机构淘宝开店不同，招财宝又会主观上去筛选产品，把控风险，并采用一些长短期错配的方式，增加流动性。
中小企业贷款：利润金矿
目前的小贷业务，业务范围在阿里体系内，服务的是淘宝天猫以及阿里巴巴B2B平台上的商户，特色是借助数据，自动测算授信额度，控制风险，而非人工资料审核，主打的是银行很难吃、也不屑吃的中小商户市场。
金融业务真正赚钱的，永远是放贷。在小微金服体系内，中小企业贷款的角色就是真正的利润金矿。阿里申办银行，也是在小贷有了一定的基础之上再做。如果这块业务能降低资金成本，继而做大规模，并把自有的风控能力向其它金融机构输出，则可能成为平台方。
众安在线：互联网财产险探索
在“三马”当中，小微金服是众安在线单一最大股东。众安的业务局限于财产险产品，和其他业务相比，其规模最小，相对来说往前探索的难度也最大，因为这是金融产品层面的创新了。互联网保险业务也发展了几年，目前最成功的就是运费险，其他的都还在小打小闹，尚未成气候。
以上是业务部分，那么资本层面，这些业务加起来到底值多少钱呢？
支付宝：对标Paypal
估值需超过250亿美元，融资金额超过20亿美元，这是阿里对小微金服上市的最低市值要求，要确定小微金服长期的估值潜力，还是要进行一些对照分析。
PayPal在美国并未独立上市，而是作为eBay的子公司存在，后者的市值目前在670亿美金左右。由于Paypal贡献了四成左右的收入和利润，而且支撑了eBay最重要的想象力，所以有不少评论认为，Paypal的估值超过350亿美金。
和Paypal对比，支付量上支付宝遥遥领先，按照招股书披露，其2014财年就日均106亿元人民币，Paypal支付量2013年总共1800亿美金，日均大概是30亿人民币出头。但由于国外的费率水平远远高于国内，所以营收上，支付宝反而落后eBay。eBay 2013-2014财年的净利润是33.28亿美金，eBay贡献接近四成，相当于13亿美金左右（约合80亿人民币），而阿里财报显示，支付宝2013-2014财年交给阿里集团的税前净利润是17.4亿（占总额的49.9%），也就是说支付宝这一年度的税前净利润是35亿左右，这个数字相比Paypal，仍然有不小的差距，但是支付宝的规模效应正在显现，营收增长速度比paypal要快得多。另一个可参考的维度是客户量，Paypal目前的活跃账户总数为1.48亿，支付宝实名注册用户为3亿，手机客户端装机量超过1亿。
阿里小贷：对标Lending Club
国内小贷公司登陆资本市场的极少，美国香港各有一家，但体量很小。
相对来说，反倒是P2P始祖Lending Club，尽管模式和阿里小贷不同，但是由于两者都是用互联网、大数据的方式来发放贷款、把控风险，所以资本概念上，还是有些接近的。
Lending Club目前正在谋求以 50 亿美元的估值 IPO，主承销商已选定为摩根斯坦利和高盛，最快三季度完成。但Lending Club的数据一直未向外公布，可查到的数据是2013年三季度，通过其平台的累计贷款为20亿美金。而阿里小贷目前的贷款余额达到132亿人民币，累计放贷过千亿，规模上已经大大超过Lending Club。
余额宝+招财宝+众安财险
这三块业务还很难找到对标企业，招财宝和众安财险还很小，余额宝虽然已经规模超过5000亿，成为全球第四大货币基金，但货币基金的营收能力很弱，小微入股天弘基金51%股权时，也只是花费了11.8亿人民币，但是，余额宝对于拉动支付宝的用户活跃度，培养用户理财习惯上的意义很重大，所以不能仅仅以盈利能力对其估值。
总的来说，目前的小微金服，相对于3年前160亿美元估值上限的支付宝来说，已经扩张很多，仅仅支付宝的估值，就足以和Paypal在一个量级，如果加上小贷，以及萌芽期的其他几块业务，估值很可能超过400，甚至500亿美元。而以平台级别公司来考量，支付宝手握3亿实名注册用户，超过1亿的移动端活跃用户，且是金融属性的，单用户人均价值一两百美金相信是可以被认同的。要知道，活跃用户数3340万，且尚在亏损的京东，现在的市值也近400亿美金了。