（以上市值来自雪球数据，截至到2017年3月27日上午11:00）
虎嗅会员专享【创新案例009】全文共计6645 字，建议花11分钟看清华谊、光线两家娱乐巨头这几年的变化。
带着下面三个问题去看案例：
华谊兄弟被光线传媒赶超，原因何在？
2.从两家影业公司，看电影产业升级的核心要素是什么？以及影业公司们需要做出什么改变以顺应趋势？
3. 企业发展过程中，如何平衡核心业务和新业务的关系？
2017年2月23日，华谊兄弟发布《2016年度业绩快报》显示营收、净利润分别下降10.34%和17.19%。四天后，光线传媒发布《业绩快报》：2016年营收、净利润分别增长13.78%和83.12%。
在同样的大环境下，国内影业两家龙头公司华谊兄弟、光线传媒的业绩走向南辕北辙。而在业绩背后，两家在影视娱乐领域影响力的此消彼长更加令人惊叹。仅以票房而论，2013年华谊、光线分别为30亿元和23亿元，华谊相当于光线的130%；到了2016年，两家票房分别为31亿元和64亿元，华谊还不到光线的一半。
2014年4月，王中军放言“千亿市值目标很快就会实现”。将近3年过去了，华谊兄弟市值没有向“千亿”方向运动，反而从400多亿元跌至300亿元一线。（因为是国内公司，下文市值和票房收入省略单位元。）
今年一月有不少媒体捕捉到光线市值超过华谊的瞬间，目前来看华谊比光线多一点点，双方市值上下起伏咬得比较紧。但单纯从影业板块的收入来看，光线的收入大幅超过华谊，华谊近几年的营收则主要来自卖掌趣的股份。
短短三年间发生了什么，让华谊兄弟痛失影视龙头地位？
“中国娱乐第一股”桂冠易主
华谊兄弟成立于1994年，1998年进入电影娱乐业，随着“冯小刚系列影片”的成功而声名鹊起。2009年10月，华谊兄弟在深圳创业板上市，成为“中国娱乐第一股”。
光线传媒成立于2004年，2006年发行第一部影片《伤城》。2011年8月3日，光线传媒在深圳创业板上市。
2013年，华谊兄弟电影业务实现票房40亿，在国产电中占比为12.5%，远超光线传媒。
2014年起，华谊兄弟加快多元化布局、光线传媒开始专注电影业。华谊说“我不想只做电影”，光线说“我要开始好好做电影”。
短短几年，华谊兄弟通过多产业布局获得业绩增长，但丧失了在电影行业的龙头老大地位，被光线传媒抢走桂冠。
1）2014年上位
2013年，华谊兄弟还是民营电影公司的“龙头老大”，参与制作/投资/发行的电影总票房超过30亿。其中《西游降魔篇》拔得当年国产电影票房头筹，《十二生肖》（2012年12月20日上映）、《私人订制》、《狄仁杰之神都龙江》亦表现不俗（注：《私人订制》于2013年12月19日上映，相关营收在财务上归入2014年财报）。
但光线传媒已经表现出强劲的上升势头。
2013年，光线传媒票房达23亿。9部影片中，大胆启用没有执导经验的赵薇拍摄的《致青春》获得7.2亿票房佳绩，在国产影片中位列第二，《中国合伙人》、《厨子戏子痞子》都获得较高的收入及影响力。
2011年光线启动新导演计划，发现培养了徐峥、赵薇、邓超等近20位新导演。此处不得不提《泰囧》，由于上映于2012年末，故没有列入上表。但截止2013年1月22日该片的票房收入达12.4亿，成为当时的国产片票房之最，分账收入达4.65亿，净收益约为3亿。更令人吃惊的是光线捧红“新人”的能力。
《泰囧》的成功令光线传媒声名鹊起，抢走了华谊兄弟的风头。进入2014年，光线传媒进一步把华谊兄弟的风头抢了个精光。从这一年起，“国产电影票房第一”的桂冠真正地易主了。
2014年，光线传媒票房成绩31亿，排名前五的片子总票房达27.5亿。华谊兄弟前五的片子总票房约9.6亿，“影视娱乐板块”营收跌幅达38.37%。
光线传媒《爸爸去哪儿》票房接近7亿，相当于华谊兄弟前三部片子的总和；排名第五的《亲爱的》票房3.45亿，超过华谊兄弟排名第一的《微爱之渐入佳境》票房仅2.85亿，上演了“下驷完爆上驷”的戏码。
2）2015年-2016年巩固战果
2015年，中国电影市场高歌猛进，总票房同比增长近50%。
2015年，光线传媒投资及发行/联合发行15部，总票房近56亿，同比增长77%，占国产片票房的20%以上。
本年度票房冠军《寻龙诀》由万达影业、华谊兄弟、光线影业、亚太未来、浙江蓝巨星等联合投资拍摄。由万达、华谊、光线三家联合发行。
除了《寻龙诀》，光线传媒还有一部票房高达16.1亿的大片——《港囧》，而华谊的《老炮儿》虽取得9亿多的票房佳绩，却在经济效益上差了一大截。
冯小刚是华谊的王牌导演，却在2012-2013年被首次担任导演的徐峥在票房上赢了将近80%。2013年光线启用赵薇取得佳绩，2015年再次以新人赢“老炮儿”。票房不等于艺术水准，但在商言商，旁观者不能不对光线传媒“玩电影”的能力看高一眼。
2016年，光线、华谊电影业务都出现回落。尽管华谊参与投资的《魔兽》票房达到14.72亿，但华谊真正寄予厚望、动用冯小刚、范冰冰、郭涛等大牌的《我不是潘金莲》只拿下4.82亿票房，急得冯小刚在微博上“怒喷”万达院线。光线传媒投资并发行的《从你的全世界路过》、《大鱼海棠》分别获得8.1亿和5.65亿票房。
2016年，华谊兄弟投资/发行的《奔爱》、《摇滚藏獒》、《纽约纽约》票房分别为4751万、3962万和955万。若非参与《魔兽》，华谊将又一次被光线完败。《魔兽》由美国传奇影业、暴雪娱乐联合出品，华谊未披露投资细节，但仅凭《魔兽》很难令人信服华谊还是中国影业龙头。
上表是华谊和光线2015、2016年主要电影票房成绩，表格中票房单位为百万元
从数字来看华谊是怎样掉队的
2017年2月，华谊兄弟、光线传媒分别发布了《2016年度业绩快报》。华谊兄弟2016年营收、净利润同比分别下降10.34%和17.19%；光线传媒营收、净利润同比分别增加了13.78%和83.12%。
根据《业绩快报》，2016年光线传媒参与投资、发行并计入年度票房的影片有15部，总票房64.2亿元；而华谊的10部影片总票房约31亿（包括《寻龙诀》、《老炮儿》两部跨年影片）。
华谊掉队了！
1）2011年到2013年营收、毛利，电影快速增长
电影、电视剧、艺人经纪是华谊兄弟的“三驾马车”（后来被统统归入“影视娱乐”板块）。
特别是电影业务，不仅带来丰厚收入还赢得巨大声誉，是支撑上市公司数百亿市值的核心因素。2013年，电影板块营收突破10亿，同比增幅达76.4%。
电视剧与电影业务相得益彰。2013年，电视剧板块营收突破5亿，同比增幅36.1%。
艺人经纪收益不多，且逐年下降。其实，华谊涉足此项业务主要不为赚钱，而是想在艺人培养、管理上插一手，多少借鉴了香港BTV（邵逸夫开培训班、办选美、搞艺人经纪）。尽管艺人成长过程中需要大量帮助、指导但“家长制”艺人管理模式不一定适于个人利益最大化诉求——华谊的经纪公司能帮助艺人与华谊博弈？
按照后来的划分，2011年、2012年、2013年“影视娱乐”板块营收占比分别为91.4%、97.5%、97.6%。
华谊兄弟因电影而成名，但我们看到2011年电影业务毛利润仅为6800万，而电视剧业务毛利高达2.37亿；2012年，电影、电视剧毛利润分别为2.16亿、2.13亿，几乎相等；2013年，电影业务异军突起，实现毛利润5.94亿。这一年，华谊电影业务达到“巅峰”，9月价最高市值达368亿，距创业板第一仅一步之遥。
按照后来的划分，2011年、2012年、2013年“影视娱乐”板块毛利润占比分别为86.7%、92.6%、95.8%。
2）2014年到2016年营收、毛利，影视板块不理想
2014年之前，华谊兄弟的自身定位是“影视娱乐”公司，电影、电视剧、艺人经纪和影院都是一级主营业务，财报会披露每项业务的收入、成本。2014年之后，华谊兄弟不想只做影视，要扩大自己的业务版图，改变公司内外对华谊的认知。于是“影视娱乐”、“互联网娱乐”、“品牌授权”成为并驾齐驱的“三大主业”。“电影及衍生”、“电视剧及衍生”、“艺人经纪”、“电影院”成为“影视娱乐”的子项，不再单独披露营收和成本。
重新划分后，“影视娱乐”板块的佳作少、票房不理想，与行业影响力下降对应的是营收增长缓慢。早在2013年，电影、电视剧、经纪、影院四项业务营收合计已达19.67亿。从2013年到2016年，华谊兄弟影视业务营收增长了30.6%，年复合增长率仅9.3%。
“互联网娱乐”曾被寄予厚望，这个板块主要包括以“华谊创星”为平台的多屏互动业务和“广州银汉科技”的手游业务。2014年，华谊兄弟“互联网娱乐”一飞冲天，取得7.78亿营收，同比增长3222%。表现最抢眼的是银汉科技，5月份开始并表，半年报显示收入近 7500 万元。
2014年11月，华谊兄弟完成36亿元的定向增发，认购者包括阿里（8.08%）、腾讯（8.08%）及平安（2%）。
虽然电影业务被光线传媒抢了风头，却同时获得“AT”认可，正所谓“失之东隅，收之桑榆”。
2015年，互联网娱乐板块营收进一步增至8.61亿，同比增幅收窄至32.57%。2016年，营收只有6.76亿，同比下降21.47%。#不知AT投资华谊是看上了电影还是游戏？#
“品牌授权”本质上是影视产品的“长尾”收入，“影视娱乐”板块暗淡，品牌授权业务的想象空间有限。
《业绩快报》显示，2016年华谊兄弟“影视娱乐板块”收入25.69亿，同比下降9.3%。
2014年、2015年、2016年，“影视娱乐”板块营收占比分别为50.3%、73.1%、74.0%。概括地说，多元化努力取得的进展就是将影视娱乐营收占比从95%以上降至75%以下。
三大主营业务增长乏力，盈利能力也出现下滑。
2015年“影视娱乐”板块毛利润为7.17亿元，毛利润率25.3%。而合并前的2013年，“电影及衍生”、“电视剧及衍生”、“艺人经纪”、“电影院”四项业务毛利润共计10.7亿，毛利润率54.4%。
华谊核心业务的盈利能力出现显著下降，毛利润及毛利润率均不及2013年之水准。
3）副业能挑大梁？
2010年6月，华谊兄弟以1.485亿元代价获得掌趣科技22%的股权，成为其第二大股东。
2013年5月13日，华谊兄弟所持掌趣科技15.73%股权解禁，当天华谊兄弟就减持套现2.85亿（完全不顾吃相）。2014年，华谊兄弟通过两波减套现6.01亿；2016年四波减持套现10亿（占营收的29%）。
由于所持掌趣科技股票比例已经低于5%，华谊兄弟减持已不需要披露。2016年第四波套现之后，华谊兄弟持有掌趣科技股票市值约10亿。#还能再吃一两年老本儿#
除了每年卖些掌趣科技换钱，华谊兄弟还于2014年8月出清耀莱影城股权（对价4.64亿）。
除了收获，华谊兄弟也不忘耕耘，仅2015年新增投资就有孚惠成长资管中心（投资2亿）、北京华远嘉利房地产开发（投资4亿）、上海刃游网络科技发展（增资3000万）、东阳美拉传媒（以1.05亿元收购）、东阳浩瀚影视娱乐（以7.56亿元收购）、北京英雄互娱科技（1.9亿）。
王氏兄弟有商人的精明。收购的华谊浩瀚时与李晨、冯绍峰、Angelababy、郑恺、杜淳、陈赫等明星股东签下对赌协议。明星们保证五年内每年净利润9000万和15%的年增长，不足部分需自掏腰包补上。对冯小刚与东阳美拉，则要求每年一亿元净利润和15%的年增长。
但华谊兄弟失去“影视娱乐”领域龙头地位，凭资金规模和行业经验，只能在资管、网游、房地产领域充当无足轻重的“小龙套”。以游戏为例，2015 年全产业收入达 1400 亿，其中腾讯、网易分别为 400 亿、150亿，华谊只有不到 10 亿。
即便侥幸获得高于“影视娱乐”的收入，也难以赢得尊重及估值上的加分。
光线传媒的电影化
“2009 年一上市，我对高管的第一句话就是，从今天开始，华谊兄弟去电影化。”王中军如是说。以电视栏目起家的光线传媒与华谊兄弟的行进方向截然相反。
1）营收结构，专注电影
上市前两年，光线传媒影视剧业务的增长势头已经超越电影业务：2010年、2011年，电视栏目营收分别为2.73亿和3.46亿，占比分别为57%和50%；影视剧营收分别1.54亿和2.79亿，分别占总营收的32%和40%。
2013年华谊兄弟把电影、电视剧、艺人经纪、影院统统放进“影视娱乐”版块，光线传媒在财报中分别列明电影、电视栏目、电视剧的收入及直接成本。
2015财年，电影业务营收达13.1亿，占比高达86%。
2）毛利润
在毛利润方面，影视剧则早已后来居上：2010年、2011年电视栏目贡献率分别为11%和24%，影视剧贡献率分别为74%和64%。
光线传媒毛利润全部来自电影业务。
2015年电影业务5.46亿毛利润占比达到106%（由于电视栏目和电视剧两业务出现亏损）。
2009年首创“地面电影发行网”，发行一直是光线传媒的强项。
2015年，光线投资加发行或联合发行了《钟馗伏魔》、《左耳》、《横冲直撞好莱坞》、《港囧》、《寻龙诀》、《恶棍天使》等15部电影，累计获取电影票房近56亿元。其中，票房排名前5部有4部都是“投资+发行”（含联合投资），整个板块毛利润率41.7%，较2014年下降14.5个百分点，或许与2014年票房最高的两部都是“制作+发行”有关。
在电影业务高歌猛进同时，电视栏目制作与广告收入却逐年减少，2015年此项收入较2014年巨降81.27%。光线传媒披露的原因是“进行了业务调整，减少了电视节目制作”。
华谊兄弟“去电影化”的日子里，光线传媒一直在努力“电影化”，如今他们都如愿以偿。
光线传媒股本扩张
1）从创立到上市
光线传媒前身为“北京光线广告有限公司”，成立于2004年4月，注册资本50万元。历经更名、增资、股改，于2011年8月3日，光线传媒在深圳创业板上市，代码300251。
紧随上市，光线传媒总股本为1.096亿，较2004年4月增长218.2倍。
上市前，光线传媒有50位原始股东，“上海光线控股”之外的49位都是自然人。上市后，“上海光线控股”持有54.047%。紧随上市后，前12大股东名单见下表：
光线传媒IPO发行2740万新股（占扩大后股本的15%），发行价为52.5元，对应市盈率61倍（扣除非经常性损益），按发行价计算市值为57.54亿。
2）上市之后
紧跟2011年7月上市，光线传媒总股本为1.096亿股。
IPO募集到巨额资金使年末每股资本公积达12.6元，于是2011年度采取了“10转12股派10元”的分红方案。分红执行后，2012年末总股本达2.41亿股。
2012年度、2013年度分别采取“10转11股派4元”和“10转10股派1元”的分红方案。2014年末，每股资本公积仅为0.49元，光线传媒仍决定实施“10转3股派1元”。
2015年3月，以单价24.22元定向增发1.156亿股募集资金27.9亿（其中9909万股被阿里认购），光线传媒从此成为“阿里概念股”。
愉快地实施了2015年度“10转10股派1元”分红，到2016年末每股公积金又跌到0.47元，最多可以来个“10转3股”。
每股资本公积不足0.5元还要10派3股，足见股本扩张欲望之强。截至2016年度，光线传媒总股本达29.34亿，较上市之初扩大26倍。
2011年到2015年间，华谊兄弟只在2013年、2015年实施了两次送股，其它年度都是派1元或1.5元。
由于被投资视为“利好”，A股上市把转送股当成重要的市值管理手段。光线传媒是“有条件要上，没有条件创造条件也要上”。华谊兄弟2011年、2012年每股资本公积分别为1.17元和1.68元，而两个年度的分红都是“10派1.5元”。
送股不积极也是华谊兄弟市值面临被光线传媒赶超的重要原因。
最后，不知开篇的三个问题，您心中可有几分答案——
华谊兄弟被光线传媒赶超，原因何在？
2.从两家影业公司，看电影产业升级的核心要素是什么？以及影业公司们需要做出什么改变以顺应趋势？
3. 企业发展过程中，如何平衡核心业务和新业务的关系？
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