股价半小时暴跌85%,辉山乳业恩仇录始末
2017-03-27 16:21

股价半小时暴跌85%,辉山乳业恩仇录始末

2017年3月24日上午,在香港上市的辉山乳业(6863.HK)短短半小时内突然暴跌85%,创下港交所最大跌幅。



这是个历史性的一刻,请大家牢牢记住,日后好有吹牛的资本。


那么到底发生了什么?


早在3月3日,三钱二两(ID:ThreeQian)就专门发过文章分析辉山乳业,今天就趁着这个机会,把事情始末从头到尾给大家撸一遍。


请拿好小板凳和瓜子,Here we go!


被浑水疯狂做空两个月后,辉山乳业:哦。


2016年的12月16日和19日,著名的做空机构浑水(Muddy Waters Research)接连发布了两篇做空辉山乳业(6863.HK)的报告,导致后者一度在16日上午紧急停牌,当日股价下跌2%至2.75元。



同一天的夜里,辉山乳业就发布了澄清的公告。



浑水过往的战绩就不多谈了,这里我只举一个例子:曾经被浑水做空的东方纸业(美股代码:ONP),当年直接被干得不省人事,这么多年来就再没醒过。

 


那么辉山乳业又是如何惹上浑水的?

 

1


辉山乳业是一家覆盖全产业链的乳制品公司,业务涉及草料种植、奶牛养殖、液态奶和奶粉的生产及销售,于2013年在香港上市,目前公司市值为383亿港币。

 

由于公司扎根于辽宁省,长期身处南方的我并没有听过他们的产品,知道的同学可以出来吼两声。



在早期,辉山乳业就是自己养养牛,挤挤奶,顺带倒腾点农产品,业务很天然,很小清新。

 

截止至2016年9月30日,公司的牛群规模已经达到20万头,绝对的养殖大户。



年收入也有望达到50亿人民币。

 


但到了2011年,突然画风一变,开始涉足液态奶的领域,并于次年开始销售奶粉,业务不断向下游延伸。如今液态奶已经成为公司的主要收入来源,占总收入的69%。



2011年到底发生了什么?

 

根据招股书,辉山乳业在2011年开始聘请一家外部的公司为其加工液态奶产品。

 

 

图中提到的“沈阳乳业”,由辉山乳业董事长杨凯和其夫人共同持有,现在每年租点房子和土地给辉山乳业,低调了许多。

 

2


辉山乳业在业务上不仅成功转型,赚钱更是赚得飞起。根据彭博,公司过去12个月的经调整的利润率为11%,而伊利和蒙牛分别只有8.6%和4.0%。

暴利的背后是我们的主角之一:苜蓿草。

 

在奶牛养殖这个行当里,饲料占成本的60%至70%,其中草料占饲料的60%,而苜蓿草正是重要的草料,能够提高产奶量和奶里面的蛋白质水平。这玩意大量依赖进口,并且很贵,一吨要400美元。

 

辉山乳业的牛逼之处说出来也很简单,就是自己种苜蓿草。公司拥有国内最大的苜蓿草生产基地,根据年报显示,2014财年收割了14万吨的苜蓿草,一吨只要92美元。



我们来算一笔账:纳入节省的运输费,再按照6.2的汇率计算,一年就省下来 [(400-92)*6.2+600]*140,000 = 3.4亿元人民币,占当年净利润的27%(不考虑税收)。


这让别的奶牛养殖商怎么玩?

 

自己种苜蓿草这么天才的idea都能想到,我个人是佩服得五体投地,但偏偏就有人心生嫉妒,正是前面提到的做空机构浑水。

 

在浑水的做空报告里,第一个集中火力攻击的点正是苜蓿草,经过长达数月的明察暗访之后,他们发现辉山乳业其实一直从一家名为Anderson Hay & Grain的公司大量进口苜蓿草,还拍了照片。


 

当然辉山也不是吃素的,在澄清公告里给予了有力的回击。

 


那么问题来了,假设辉山乳业真的从第三方大量进口苜蓿草,那利润怎么还这么高?

 

关于这个问题,浑水祭出了第二个大招,宣称辉山乳业通过虚增牧场的资本支出,从而将高额的运营支出移出利润表(不明白的同学可以百度“资本支出 空格 造假”),涉及金额高达9至16亿人民币。



当然,辉山乳业依然在澄清公告里给予了有力的回击。


 

整个做空报告影响最大的就是上述这两个问题,其他的小问题略去不谈。

 

3


在浑水发布做空报告的同一天,辉山乳业董事长杨凯增持了近2,500万股,所以我们看到股价在当天拉了根长长的下影线。



 

12月19日,杨总再次增持2,100万股,很稳。



之后辉山乳业的股价一路走得四平八稳,与当年东方纸业的遭遇有着天壤之别,同时浑水的内心是崩溃的。



实际上,如果我们比较伊利股份、蒙牛乳业、现代牧业和中国圣牧的股价,辉山乳业(下图白线)简直稳过头了。

 


主要的原因是目前杨总和其夫人共持有近99亿股,占总股本的73%,外面的小鱼小虾根本掀不起什么风浪。


只是其中近34亿股被质押给中国平安,占他们持股的34%。

 


所以不是不让你做空,是真心跌不起啊老铁。


今天的暴跌,有传闻称是因公司被中行审计后,发现账上30亿资金被挪用。


那么,钱被拿去干嘛了?


炒房地产!



其实,公司董事长的投机能力我是相当佩服的,一边质押股权稳定股价,一边挪用资金炒房地产,对于杠杆的理解非常深刻,运用起来挥洒自如。


出于一颗好学的心,我又多嘴问了一句:


“买了哪里的房子?”


“沈阳。”


“。。。。。。”



假如挪用资金一旦被证实,那比什么苜蓿草和资本支出造假严重多了,基本永无翻身之日。


我估计......连浑水自己都没想到会是这样的结果。



但整件事情,最无辜的大概要属中国平安了,因为毫无疑问质押盘已经发生踩踏,但别忘了,质押在平安那里的股票可是价值20多亿港币。


所以下午开盘后,平安直接跳水。



老铁,说好的跌一毛算我输呢?


甚至有围观人士表示,这招是隔山打牛,真正的意图是要做空中国平安。


我想了想,确实也无法反驳。


也有鸡贼的朋友问我:


“伟大,能抄底吗?”


“为什么要接这种飞刀?”


“浑水啊!你猜他们什么时候平空头仓位?”


“哦,那你买了吗?”


“买了啊,就收盘前几分钟,还好手快,已经反弹了!”


“那你猜辉山乳业什么时候停牌?”


“。。。。。。”



这一停牌,不知道何年才能复牌,大家是否还记得2015年5月20日在大明湖畔停牌的汉能?


是的,至今已快两年了,但汉能现在还在大明湖畔。


可能辉山乳业就是去找它了吧。


截止发稿时,辉山乳业的董事长已经有所回应:



语气非常淡定,还是原来的配方,还是熟悉的味道。


题图:来源于网络

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