2017财年，阿里中国零售业务GMV达3.8万亿，约为2012年的5.7倍，5年间的复合增长率为41.54%（注：阿里财年截至每年3月31日）。
阿里平台交易金额在国内生产总值（GDP）及社会商品零售总额中的比重持续增长。阿里2017财年的GMV相当于中国2016年GDP的5.1%，或全国商品零售总额的12.7%（因阿里2017财年大部分在2016自然年，因此以国家2016年GDP及商品零售总额做分母）。
另一方面，阿里旗下的创新业务，其营收却停滞不前，亏损没有收窄迹象。数字文娱业务仍是在亏。比如2017年Q4，阿里数字文娱的EBITA亏损达10亿，亏损率达130%。
商业世界里有一个“诅咒”，随着企业规模的扩大，增长会越来越慢，盈利会越来越难。
目前看来，阿里仍未被此诅咒所控，市值一路上扬。这既得益于“强者恒强”，也得益于阿里高超的财务平衡术。哪怕新兴业务仍在大幅亏损，阿里整体的利润率仍保持在43.6%。
今天的专栏，笔者就专门讲讲阿里近来的财务表现及其背后的缘由。
阿里的规模及增速
GMV构成的意义
代表电商规模最重要的指标是GMV（交易总金额），它是Gross Merchandise Volume的简称，只要是订单，不管消费者是否付款、卖家是否发货、是否退货，都可放进GMV这个“大箩筐”里。
除了关注GMV总量，我们还可从两个维度关注阿里电商平台GMV的结构：一是天猫占比，二是移动端占比。
2012财年，来自淘宝、天猫的GMV分别为5500亿、1130亿，天猫占比17%。而到了2017财年，来自淘宝、天猫的GMV分别为2.02万亿、1.565万亿，天猫占比达到41.5%。
随着智能手机普及，没有任何企业可置身于“移动大迁徙”之外，互联网企业首当其冲、生死攸关。
衡量电商移动化成功与否的重要标志是移动端GMV的占比。2012财年，阿里的这个比例只有区区2.5%，2017财年达到79%。
从下图看到，2015财年、2016财年是阿里最关键的年份，移动化进程非常迅猛。2017财年，移动化速度趋于平缓。
季度营收及GMV
季报能够更精细、迅速地反映企业的经营状况，是投资人动态把握上市公司经营的重要工具。特别是对于非长期持有式投资，比如说预计持有三个月，季报的指导作用远高于年报。
目前只有在美国上市的中概公司才披露信息量丰富的季报。A股、港股公司要么不披露季报，即便披露，提供的信息也非常有限。
看季度数据还能有一个收获，就是能轻易发现季节性波动。阿里GMV的峰值总是出现在每个自然年的四季度，无怪阿里要把“双十一”打造成购物节。
从季度交易数据可以更清晰地看到天猫的成长：2012年Q2占比13%，2016年Q2占比39%。另外，每年四季度，天猫占比也出现峰值，2015年Q4达到42%。这些数据说明“购物节”的主角是B2C业务，C2C业务已沦为配角。
从下图可以看到，天猫GMV的同比增长率远高于淘宝，不过季度同比增幅已经从2012年Q2的147%降到2017年Q3的34%。
从2016年Q3（即2017财年）起，阿里不再披露季度GMV，体现出淡化GMV的思路。
“变现率焦虑”的治愈
所有互联网公司做的都是流量生意，第一步是获得流量、第二步是将流量变现，与之相对应的是“流量焦虑”和“变现焦虑”。
流量是互联网公司的“食色”，永远不嫌多、什么获取方式都要去试。BAT之所以能各自成为“一极”，根本原因是拥有庞大的自有流量，腾讯的流量不是从百度买的，阿里也不靠腾讯倒流，但他们还是无法与“流量焦虑”绝缘。
比如共享单车，马化腾虽然有一大堆担心，比如“后续会不会倒贴钱？行业会怎么演变？”，但腾讯还是投了摩拜。马云自然不会坐视不理，从组织“免押金联盟”到领投ofo，再到巨资投入哈罗单车。说白了就是对每天千万次扫码骑行的流量不敢掉以轻心。可支付宝、微信还要靠共享单车来推广吗？
在变现方面，阿里与BT相比具有天然优势，因为它获取的是“购物流量”、“离钱近”。百度、腾讯则在一定程度上存在“变现焦虑”。比如百度主要收入来自互联网广告，年收入约为800亿，已经占到全中国互联网广告总收入的三分之一。百度收入增长与流量相关性不大，而取决于中国公司能拿多少钱打广告及投放到互联网的比例。
尽管阿里选择了“离钱近”的跑道，但也曾有过变现焦虑。
阿里是平台型电商，通过为商家线上交易提供服务赚取服务费而不是差价，但为了竞争，在早期以免费为“利器”，变现无从谈起。
2003年上线的淘宝网是C2C属性的零售平台。强大友商易趣(ebay)收了登录和交易服务费，而淘宝是免费的。基础服务免费、增值服务收费是众多中国互联网公司发展策略。
两年后的2005年，淘宝交易额超过易趣；2006年，马云宣布“结束战斗”。
基础服务免费，意味着没有购买增值服务的买家只贡献GMV，不贡献营收。淘宝商城（即后来的天猫）的B2C业务上线后，阿里的“变现焦虑”才逐渐得到治愈。
2008年，淘宝推出B2C业务；2010年，淘宝商城启用独立域名；2012年，淘宝商城更名为天猫网。
收入除以交易金额（GMV）得到的变现率是衡量平台盈利能力的重要指标。2012财年，阿里零售业务交易金额及平台收入分别为6630亿和156亿，变现率约为2.4%。2017财年，阿里中国零售业务变现率上升到3.2%。
出现这种情况的原因前面以经讲过：多数淘宝卖家只贡献GMV不贡献营收，而阿里电商平台整体变现率是随着天猫GMV占比提高而提高的。
用户从PC端向移动端迁移对变现率曾有重大影响。2012年，移动端变现率很低（约为千分之五），明显拉低了整体水平，随后移动端变现率逐步提升到与PC端相同的水平。
出身阿里的程维将类似的“套路”用于滴滴：先上免费的打车服务。获得海量用户并培养移动支付习惯，然后再上专车。专车开始对司机、乘客进行双向补贴，继续培养用户习惯并树立极高的资金门槛，本土、外来竞争对手被合并后，日完成订单在2000万左右，其中90%为专车和快车，此时取消补贴，向专车司机抽成。目测滴滴已接近盈亏平衡点。
阿里的营收规模及构成
目前阿里有四个业务板块：电商、云计算、数字娱乐及创新业务。其中，电商板块由“中国零售”、“中国批发”、“国际零售”、“国际批发”四项业务构成。
近年阿里非电商业务取得一定进展，电商业务占比呈现阶式梯下降。2017财年（截至2017年3月31日），阿里营收1583亿，其中电商营收1339亿，占比84.6%。
下面主要通过季报数据分析各业务板块的规模、成长性和效益。
1）电商是“移动红利”的最大受益者
2014年9月上市后，阿里电商业务营收增速开始下滑。2014年Q4营收同比增幅从一年前的60%剧降至34%。2015年Q2更跌至25%，绝对数额为185亿。
200亿~300亿收似乎将成为阿里电商平台的天花板，不料2015年Q4电商业务收入已然增至466亿，同比增幅45%；2017年Q4电商业务营收732亿，同比增幅达57%，较2013年Q4增加306%，年均复合增长率41.9%。
四年间，阿里肯定是做对了一些事，特点是全力发展天猫。但“势比人强”终究是铁律，阿里电商其实是移动红利最大的收益者。2013财年，移动端GMV占比仅为7.4%，2017财年达到79%。
2)非电商业务难割舍
2017财年，阿里核心电商营收为2010年的21倍，7年间的复合增长率为54.62%。但电商业务营收占比却降至84.6%，说明非电商业务成长更快。
由于体量相差巨大，电商业务对营收增长的贡献远高于非电商业务。2017年，电商业务对营收增长的贡献率为72.7%，数字娱乐、云计算分别为18.8%和6.4%。
2017年Q4，阿里数字娱乐、云计算、创新业务营收分别为54亿、36亿和7.7亿；同比增幅分别为33.2%、104%和-9.6%。云计算显然是“明星”，创新业务整体来看似乎“找不到方向”，但菜鸟、口碑、高德等业务每项对“阿里电商生态”都有非常重要的价值，属于“不可成败论英雄”之列。
分部效益
1）整体毛利润率
2014财年是阿里冲刺上市的关键时刻，也是一个转折之年，此前的阿里专注于电商业务，毛利润率稳步提高到74.5%。
上市后阿里心态放松，云计算、视频网站、影视制作等业务的拓展力度越来越大，新兴业务拉低了公司整体毛利润率。
2017财年，毛利润达到创纪录的595亿，毛利润率62.4%。
阿里的毛利润率亦呈季度性波动，每个Q4都是本财年峰值。看来在包含“双十一”的销售旺季，阿里没有牺牲利润保市场份额，而是趁机大赚特赚，这从一个侧面说明阿里并未遭遇强劲的竞争。
2017年情况发生了变化，毛利润率峰值出现在Q2、低谷出现在Q4。
2017自然年，阿里毛利润、净利润分别为1369亿、646亿。
2）分部EBITA（息税前利润）
阿里的电商业务盈利能力依然十分强大，2017年Q4息税前利润达385亿，较2015年同期增长86%，但息税前利润率却从65%降到53%。
值得注意的是，2017年Q4阿里的毛利润率比2015年Q4低10个百分点，息税前利润率只跌了8个百分点，说明其电商业务费用率控制得非常好。
2017年Q4，阿里非电商业务营收合计达97.8亿，占总营收的12%，其中数字文娱、云计算营收分别为54亿和36亿。
2017年Q4，云计算业务EBITA亏损率为5%，较2016年同期降低0.2个百分别，与2015年亏损41%的局面不可同日而语。
云计算是烧钱的业务，资金、技术门槛都很高，投入必不可少，要高增长就得多让利，又不能无节制烧钱。最近六个季度，阿里云营收同比增速保持在100%一线，EBITA亏损率控制在5%上下。
可以看出阿里试图在设备设施投入、市场拓展、经济效益构筑的“三维空间”找到一个最佳点，既满足投资人的期待，又不对整体业绩形成太大拖累。
数字文娱版块核心是视频网站。2017年Q4，阿里数字文娱版块收入54亿，EBITA亏损22亿，亏损率41%。
目前BAT旗下该项业务都是巨亏，百度比较吃力，阿里、腾讯“还好”。娱乐是被寄予厚望的产业，BAT都舍不得放下。但2017自然年，阿里数字文娱业务息税前亏损74.2亿，高于爱奇艺。
截止目前，阿里的创新业务营收停滞不前，亏损没有收窄迹象。
2017年Q4，阿里创新业务的EBITA亏损达10亿，亏损率达130%。但正如上文所述，诸项创新业务对“阿里电商生态”有非常重要的价值。相对于电商业务385亿盈利，区区10亿亏损可以承受且必须承受。
2017年Q4，非电商业务的EBITA亏损合计相当于电商EBITA的8.8%，盈亏相抵后总EBITA为362亿，利润率达43.6%（EBITA）。
一言以蔽之，阿里从电商赚的钱里拿出不到十分之一，投入云计算、数字娱乐等新兴业务。
阿里与携程一样“流淌着盈利的基因”，但携程在去哪儿网的逼迫下一度陷入亏损，阿里却没有遇到那种级别的挑战。
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