从表面上看，腾讯最新财报很是光鲜，但大摩财经发现，这是腾讯非常难堪的一份财报。
今天腾讯发布财报，全年净利润715亿，同比增长74%，还是那么霸气。四季度净利208亿元，高于市场预估的166.4亿元。不过，四季度营收663.9亿元，低于分析师预估的686.1亿元。
环比来看，腾讯四季度营收增速仅1.8%，净利还是增长了15.55%。但请大家注意，腾讯去年第四季度获得了79亿元的投资收益，而三季度投资收益为39亿元。
假设两个季度均刨掉投资收益，腾讯三季度业务净利141亿，四季度129亿，环比下滑8.5%。
几乎全靠易鑫、搜狗以及腾讯投资的东南亚电商Sea等公司上市，以及其他投资收益，腾讯才勉强保住了颜面。这或许也是腾讯系公司去年下半年密集上市的幕后推动力。
腾讯营收（季度）
腾讯利润（季度）
财报显示，去年四季度腾讯最核心的游戏业务出现了环比下滑。该季内，腾讯PC和手机游戏收入合计297亿元，低于三季度的328亿元，环比下滑9.5%。按照财报口径，腾讯网络游戏收入环比下滑9%至243.67亿元。
腾讯在财报中解释说，下滑的原因为2017年三季度PC游戏受虚拟道具销售推广活动的高基数影响，来自角色扮演游戏及射击类手机游戏的贡献减少，以及新的角色扮演游戏手机及其他新手机游戏发布排期的影响。
翻译一下就是，《王者荣耀》等主力游戏收入下滑，新游戏青黄不接。
腾讯游戏业务的拐点自2016年第二季度起，收入占比已不足50%，但仍然在高速增长。2017年第四季度首次出现了环比下降。虽然腾讯解释有三季度高基数的部分影响，但是去年二季度腾讯游戏收入合计为284亿元，四季度只比二季度微增长了一点点，显然三季度的影响可忽略。
腾讯没有在报告中提及关于单个游戏产品的确切数据，仅表示整体手游“ARPU（每用户平均收入）环比下降”，对外界关注度最高的吃鸡类游戏的表述也比较含糊，只说“表现不俗”和未“商业化”。
事实上，腾讯去年发行的《光荣使命》目前在游戏榜上排名十分靠后，招商证券去年年底的报告认为，《光荣使命》游戏服务器问题以及质量远低于顶尖水准，造成了其表现不佳。而两款吃鸡类手游去年年底刚刚推出，虽然目前排名领先，但还未贡献收入。
腾讯报告也未提及主力游戏《王者荣耀》的数据。《王者荣耀》的转折点是去年三季度，Quest Mobile去年9月的数据显示，《王者荣耀》的MAU和DAU均比6月份有明显下滑。市场普遍看法是，吃鸡类游戏抢占了《王者荣耀》的用户时间，第四季度《王者荣耀》的数据可能继续下滑。
整体来看，如果不是腾讯大幅增加了投资收益，如果不是支付及云业务还在高速增长，腾讯四季度财报将非常非常难看：增值服务收入下滑，游戏收入下滑，广告业务泛善可陈……
从机构对腾讯预测的最新统计看，市场对腾讯2018年的业绩增长颇不看好。
值得注意的是，马化腾已经开始给腾讯的投资者打预防针。今天财报发布时他也说了：
“我们正在大幅增加于视频、支付、云、人工智能及智慧零售等领域的投资，这将会在短期内对我们的盈利有些影响，但我们相信这些投资能为我们带来长远价值及增长机会。”
这就取决于，投资者到底是看短期业绩还是相信腾讯的长期故事。