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小米上市前雷军已喜提百亿“红包”,这真的OK吗?

小米上市前雷军已喜提百亿“红包”,这真的OK吗?

小米的最新招股书显示,创始人雷军上市前获得了98.3亿的股权激励。


证监会网站今天披露了小米发行中国存托凭证(CDR)的招股说明书,这意味着小米要同时在内地和香港上市。小米上市计划募资超过一百亿美元,由于今天披露的文件里说小米要以境内为“主上市地”,这也意味着小米CDR募资可能要超过50亿美元,大于在香港的IPO募资。


小米的香港上市招股书就曾披露,公司今年4月给实际控制人雷军发行了6400万股B类普通股,作为股权激励。今天的CDR招股书则进一步披露了这笔激励的金额为98.3亿


这笔钱相当于什么呢?


小米2015年2017年扣非净利润为-22.48亿、2.33亿、39.45亿,今年一季度扣非净利润为10.38亿,雷军相当于一次性拿走了小米过去这些年利润的三倍多,即未来两三年的利润也拿走了。


雷军上市前获百亿“红包”!创始人巨额股权激励将“埋雷”


公司上市前给创始人发高额股权激励是不是合理呢?见仁见智。


这确实也是互联网和高科技行业的普遍做法,比如京东2014年5月上市,当年一季度给创始人刘强东发了36.7亿(6亿美元左右)的股权激励。2015年8月,京东又给了刘强东价值人民币27亿(4.34亿美元)的股权,作为未来10年的报酬。对应的是,10年内刘强东只领1元年薪。


小米的IPO估值700亿美元左右,是京东上市市值300亿美元的两倍多,雷军的上市前大红包也是刘强东的两倍多。不知道雷军未来是否也会用1元年薪换一大笔股权。


这样的大额激励会让小米财报的利润数字更为“失真”。最新招股书也披露称,由于这笔98.3亿的股权支出要计入小米二季度财报,“公司上市当年财务报表净利润可能存在大额为负的风险”。


由于今年二季度财报是小米上市后的首份财报,这也意味着,小米上市后将会面临向投资者解释财报的麻烦:站在普通投资者的立场,一份巨额亏损的财报可是很吓人的。


此外,上市前巨额股权激励安排更是一种IPO“潜规则”,即增厚控制人股权比例,为上市后减持做准备。为维持对公司的控制权,创始人的股份基本盘不会轻易减持动摇,这种情况下激励股权就变成了创始人减持套现的主力军。


同样参考京东。在上市前发放股权激励后,2014年底刘强东持股比例达20.1%,2015年至2017年其持股比例则降至18.3%、17.6%和16.9%。其中2017年在股价高点减持超过1500万股,套现超过6亿美元。


小米将在国内发行CDR募资,以国内市场为主上市地,而国内投资者对大股东减持非常敏感,很容易被视为“割韭菜”。


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国内投资者还需要注意的是,由于小米上市前累计亏损高达1351亿,这意味着上市后很长时间内将不存在分红派息,这和A股优质“白马股”有很大区别。小米在招股书中已经提示相关风险。


更需要注意的是,小米经营现金流情况并不好。招股书显示,公司2015年、2017年及2018年第一季度的经营现金流净额为负,分别为-26亿、-10亿及-13亿,今年一季度加速流出。


小米成立五年在一级市场共融资15亿美元左右,其中多数为“名股实债”的所谓可转换可赎回优先股,这也导致了小米在财务处理上的巨额亏损。这种情况导致上市前的投资人利益最大化,普通投资者却不能分享小米的利润,只能靠小米未来股价的上涨,这恐怕将增加小米未来股价的波动性。


小米经营现金流的孱弱,意味着其需要持续的融资,这恐怕也是小米急于上市融资的原因。


IPO融资百亿美元是不是够小米用了呢?还不得知。举个例子,周鸿祎的奇虎360回国上市后,虽然现金流非常好,账上趴着大笔的钱,但仍然要推出定增融资计划。小米招股书也披露了未来可能继续融资的风险:“鉴于过往的现金需求及迅速增长,公司未来可能因业务状况变化或其他未来发展(包括定价政策变动、营销活动或我们决定参与的投资)而需额外的现金资源。 ”


小米是一家优秀的公司,但这是“独角兽”首次以CDR形式在国内上市,不同投资理念的碰撞恐怕在所难免。

*文章为作者独立观点,不代表虎嗅网立场
本文由 大摩财经 授权 虎嗅网 发表,并经虎嗅网编辑。转载此文章须经作者同意,并请附上出处(虎嗅网)及本页链接。原文链接https://www.huxiu.com/article/248069.html
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