中概股18年,第四次穿越资本市场
2018-10-22 13:59

中概股18年,第四次穿越资本市场

本文转自微信公众号:科技考拉,作者杨舒芳。


“香港交易所现在想让阿里巴巴同时在香港也上一下,这个事情应该是能落地的。”一切接近香港二级市场的人士向我们透露。实际上,今年年初的香港浙商联合会成立仪式上,香港特别行政区行政长官林郑月娥就曾表达过对阿里的渴望之情。


中国互联网的第四次上市潮仍在继续。美股市场和港股市场竞争激烈,如同二线城市们一度火热的“抢人大战”。错失阿里4年后,港交所终于在今年推出“同股不同权”方案,很快就迎来了小米、映客、美团、比特大陆等“新经济”公司。


没有哪个资本市场愿意错过下一代巨头,也没有哪个公司愿意错过难得的窗口期。一面是美股牛市到顶的恐慌性预言和形势不佳的港股大盘,一面是不断递交的招股书和声音洪亮的铜锣声。


在这样难得一见的盛事图景里,我们采访了乐信、B站这两家分别在金融和新文化领域具有代表性的公司,以及和资本市场连接紧密的互联网券商老虎证券,试图去一窥这波上市潮里的焦虑和平静、挣扎和努力。


没错,这是一个关于穿越资本市场的故事。


穿越中概股18年


A股之外的市场最开始在国内被人熟知,大约还要归功给段永平炒网易的神话。在不少美股大V眼中,段永平的地位近乎于中国的巴菲特。


2001年,时任网易CEO黎景辉、CFO何海文、资深副总裁关国光先后离开,网易和香港有线宽频的收购案告吹,再加上一时轰动的“假账风波”,网易股价跌到1美元以下,并一度被纳斯达克停牌。


危机之下,丁磊宣布辞去网易董事长和CEO的职位,改任首席架构设计师。他甚至一心想把网易卖了,再做一个新公司,好在被步步高集团董事长段永平所劝阻。就在这段丁磊的至暗时刻,段永平入手了大量网易股票,外界盛传他后来回报超百倍。


被停牌时,网易其实刚上市1年。2000年,新浪、网易、搜狐先后登陆纳斯达克,几乎是中国互联网的第一张对外名片。回过头看,千禧年不仅是新生儿的降生大年,也是中国互联网正式与美国资本市场接轨的时间,意义重大。


百度在2005年上市后,PC互联网已经初具规模。到了2010年左右,人人、优酷、当当、土豆、世纪佳缘、奇虎360、唯品会等公司先后赴美,掀起了一波上市潮。


到了2013年,新的窗口期来临,兰亭集势、58同城、去哪儿、500彩票网等垂直小巨头先后上市。2014年,阿里和京东在半年内先后上市,紧跟着的是微博、猎豹移动、聚美优品、途牛、智联招聘、迅雷、陌陌等公司。


互联网券商老虎证券就诞生于第三次上市潮的时间里。


在网易工作了7年的巫天华,对段永平炒网易的故事耳熟能详,并且付诸实践,在美股上赚到了人生第一桶金。作为当时的美股大V,巫天华还在美股社区上开过一个关于期权的付费课程。2014年,他离开网易,创办了老虎证券。


有意思的是,老虎证券的其中一个天使投资人李剑威,就是巫天华在美股社区上认识的“学生”。巫天华开始创业时,李剑威已经去真格基金做了合伙人,真格先后参与了老虎证券的天使轮、B轮和B+轮融资。


第四次海外上市潮爆发于2017年下半年。实际上,如果没有一度让众多公司们兴奋的战略新兴板,这一轮上市潮很可能会来得更早一些。


2017年共有24只中概股赴美上市。其中除了搜狗等科技公司外,扎堆的互金公司格外显眼——趣店、拍拍贷、简普科技、乐信、信儿富、和信贷。热潮延续到2018年,B站、爱奇艺、拼多多等先后赴美,小米、美团、比特大陆等公司则选择了刚刚开放“同股不同权”的香港市场。


新一轮上市潮的来临,让巫天华决定做点什么。2017年下半年,老虎证券推出美股打新业务,做的第一个案子是搜狗。作为国内投资者接触到的第一个中概股打新标的,搜狗受到了极大欢迎。尽管当时参与打新的流程还比较复杂,老虎证券仍然收到了数百万美元的认购订单。


从新浪、网易、搜狐上市的2000年到现在,中概股正式走入国人的视野,已经有18年时间。相比几年前,移动互联网的到来也使得一线公司阵营早已换了人间。正在奔赴资本市场的新贵们,像是在给中国互联网的成年祭送上贺礼。


穿越政策困境


和大多数公司创业维艰的故事不同,乐信最艰辛的时刻戏剧性地集中在了上市前的1个多月。乐信CEO肖文杰在纳斯达克敲钟时,只有一个感受——累。“只想赶紧敲完赶紧回来,实在太累了。”


上市第二天,肖文杰就返回了深圳,在飞机上睡得昏天黑地,却还是没能让身体彻底休息过来,到家后结结实实的生了场病。


乐信在纳斯达克挂牌的时间是12月21日,星期四。再往后是周末和圣诞节,中间只隔了周五一个交易日。“一天都不能晚。晚一天,所有人都放假了”,回忆起当时的紧张,肖文杰记忆犹新。


这个上市时间毫无疑问地刷新了纳斯达克的纪录。但按照乐信第一次递交的招股书,挂牌时间应该在12月8日,整个进度并没有这么紧张。


触发危情的是突然发布的监管新规。12月1日晚间,《关于规范整顿“现金贷”业务的通知》正式下发,现金贷行业一时风声鹤唳。尽管主营分期购物的乐信做的并不是现金贷业务,也不是此次整顿的真正目标,但要让大洋彼岸的美国市场打消顾虑,显然没那么容易。


肖文杰决定推迟上市。


他开始在香港和深圳来回跑,一边与投行反复沟通,一边回公司开会,“三周的时间,每天七八个会。”政策变动带来的难度远超他的想象,几乎没有人相信乐信还能顺利上市。甚至部分投行都开始放弃,很多人已经在着手安排休假。


乐信所面临的,不仅是最为严厉的一次新政,还有同业股价的压力——趣店、和信贷、拍拍贷、融360等为它创下了一个极为不利的局面:先是密集登陆美股,紧接着股价暴跌,趣店更是几近腰斩。新政的条款细致而琐碎,根据投行和律师重新梳理检查的结果,乐信需要一条条去做修改。“一天晚上跟CFO曾岩和资本市场的同事在香港,拿着投行列的单子,excel上一条一条,都是很小的字。下一周我们必须完成的工作有几百条”,这是他们那段时间的工作常态。


此外,肖文杰还有一项重要的工作,向美国投资机构路演。那几天,他每天只能睡三四个小时,工作节奏紧张得惊人——上市前一天的凌晨4点钟,他们才结束旧金山的路演,到达纽约的酒店;来不及休息,当天又在纽约见了7家机构。


好在努力没有白费。在最不利的大环境中,乐信依然在路演中获得不少一线国际基金的订单,其中包括老虎基金和Franklin等知名基金。


巫天华告诉我们,乐信可以顺利上市,在业内是十分惊人的。当时不少互金类的案子都遭遇了灭顶之灾,在盘上拖了一年多,最后也没有上成。很多美国已经不见人了,路演的时候都不出现。有些成功上市的公司,订单构成也特别可怜,几乎全是来自大陆和中资机构的“亲友”订单。


乐信的确是幸运的。事实证明,政策的影响力之久,超乎所有人的想象。


2018年6月27日,也就是乐信上市半年后,优信二手车登陆纳斯达克。尽管最后募资额已经从最初的4亿美元下调至2.25亿美元,依然在上市首日遭遇破发。


核心原因在于,二手车交易本身不是高频业务,目前可见的主要盈利方式只有汽车金融维度,通过金融变现才有可能覆盖高昂的获客成本。但对于这些类金融公司,美国资本市场仍然充满担忧。


穿越次元壁


相比肖文杰的疲惫,B站董事长陈睿在敲钟时呈现出了另一种状态,平静。你甚至会感觉,那些在B站上市直播中发送着“bilibili干杯”的用户,都要比在上市现场的陈睿本人更激动一些。


在正式接手b站之前,陈睿的最后一个身份是猎豹移动联合创始人。和很多创业者一样,他同时也会投一些个人天使——实际上,陈睿就是B站的天使投资人。这给B站的发展带来了不少便利,启明创投合伙人甘剑平甚至在对二次元文化并不十分了解的情况下,“盲投”了B站。


2017年9月,B站开始筹备上市。2018年3月29日,B站正式登陆纳斯达克,整个上市筹备期仅仅用了半年左右。


相比隔壁A站的反复卖身、艰难求生,B站这个曾经的后花园反而一路稳健,并且顺利在次元文化和商业运作间找到了平衡之道。很大程度上,这要归功于陈睿的加入。


2014年,猎豹移动IPO之后,陈睿选择退出并正式加入B站担任董事长,然后B站才开始正式尝试商业化运作。在此之前,B站更像是一个兴趣社团,没有行政、没有人力、没有财务,就连在上海张江的公司,也是2014年后才正式注册的。


由于做的是押注未来的生意,B站被很多资本所看好。


IDG资本是B站最早的机构投资人。2013年6月,当时还是投资经理的童晨接触到B站和创始人9bishi,就在IDG内部牵头做了90后研究,结果发现二次元人群日益庞大。他们下了一个推论,认为这部分用户的品位将在未来一段时间内主导互联网大潮的方向,甚至跨越次元壁,走向更广泛的人群。


B站上市前,童晨已经是IDG资本VC团队任董事总经理,IDG仍持有B站7.6%的股权,是第五大股东。


但美国投资机构对B站并非没有疑问。对于这种美国互联网之外的商业模式,他们并没有十分清晰的定位。


路演时候的两个问题让陈睿印象深刻。有投资人疑惑,B站的收入结构中游戏占比较大,是否应该被看作一家游戏公司; 另外一种观点则质疑,B站是个动漫网站,将面临受众规模和增速天花板的问题。


陈睿告诉他们,B站商业化的思路是基于用户群需求,提供他们喜欢的娱乐产品,包括游戏,广告,直播等。B站不是一家游戏公司,只是在产品选择上没有将品类作为边界,而是采取了按照需求定制产品的商业模式。至于游戏的收入占比高,是因为业务上线已有两三年时间,具备更高的成熟度和收入水平。


同时,经过9年的发展,B站已经不再是简单的动漫网站,而是一个基于兴趣和爱好的泛娱乐文化平台。2018年二季度的数据显示,按照视频播放量排序,B站前五大分区分别是娱乐、生活、游戏、动画、科技。


华人投资者则对B站展示出了更高的认可度。老虎证券的数据显示,在认购环节,他们共接到1054.4842万美金的订单。


经历过金山和猎豹移动上市后,陈睿对做公司和上市都已经非常淡然。但他也承认,即使如此,创业的状态也还是“每天不断的肯定自己、否定自己,在焦虑或自嗨的状态中度过。每天睡觉之前都觉得公司第二天要倒闭了,早上起来又开始想要改变世界”。


穿越中国资本


陈睿或许没有想到,不管B站有没有改变世界,B站的上市已经悄悄改变了国内的投资市场。


巫天华告诉我们,类似B站、小米等比较有特色的公司上市,不只会丰富交易的选择机会,他们自身拥有的粉丝也会带动更多人来开始关注投资市场,比如小米的米粉群体和B站的90后二次元群体。

他透露,老虎证券今年的用户增速已经超过去年的2倍。这当中,除去老虎证券自身的增长因素外,IPO浪潮所带来的机会也不可忽视。


事实上,一个越来越明确的趋势是,无论在参与度还是影响力上,华人投资者和资本都在展现出更加重要的作用。这一点,在小米IPO的案例上表现得格外明显。


巫天华向我们展示了一组数据。小米打新过程中,通过老虎证券认购小米的人数占到全球公开认购总人数的8%,共递交认购金额约20亿港币。另外,在小米上市首日破发的情况下,一些国际大行都处于净卖出的状态,老虎证券的净买入量则一直排在前三四位。在当时,华人投资者给了小米股价很大的支撑。


我们也得到了另外几家明星公司的打新数据。拼多多打新中,来自老虎证券的认购金额为1.8亿美金,用户中签人数比例26%。美团上市时,尽管港股大盘环境较差,老虎证券提交的认购金额仍有约3亿港币。


实际上,“美股打新”这件事情,在过去是很少看到散户身影的。由于配售机制的不同,相对于A股和港股的普惠式打新,美股打新要传统的多。


通常只有在两种情况下,投资者能够以发行价认购新股——通过上市公司的高管拿到亲友股,或者是为私人银行高净值客户提供的资产配置。大多数投资者都只能在正式开盘后,以盘中价格购买股票。

巫天华想要改变这种局面。至少在中概股的发售中,华人投资者也可以有机会参与认购。按照美股的规则,上市公司具有很大的选择权,因此他需要团队去一家家和上市公司谈判。


他很清楚,自己的筹码就是不断增加的华人投资者数量和金额。对中概股们来说,这还有另一层意义——他们中的大多数人,也是这些上市公司的产品用户。相比只看数据和对标的美国投资者,用户显然更容易买账。


老虎证券的社区IPO直播也是一些上市公司在意的事情。美团上市时,老虎证券和腾讯新闻、凤凰财经等合作的直播,同时在线人数最高合计达百万。“我们跟一般的财经媒体不一样,这里的用户都是有子弹的,是离交易最近的社区”,巫天华说。


另外,我们发现,活跃在老虎证券打新阵容里的并不只是散户,基金们也已经注意到这个渠道。巫天华透露,以拼多多为例,排在第一位的基金,资金量级应该比后面所有的认购金额加起来还要更大一些。


中概股18年,上市公司们上演第四次集体穿越资本市场。与此同时,华人投资者和资本们,也在穿越资本市场。


本文转自微信公众号:科技考拉,作者杨舒芳。

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