透视“新基建”
2019-01-14 18:41

透视“新基建”

本文来自微信公众号:红刊财经(ID:hkcj2016),作者:林伟萍、李健


在政策利好预期下,“新基建”成了市场焦点,5G、特高压、城际高速铁路和城市轨道交通、充电桩和大数据中心五大板块几乎同时迎来新行情。


不过,这种基于政策预期的行情,更多的是题材性炒作。仅以5G为例,有投资人指出,这个板块在最近几年一直是炒作热点,众多龙头的估值水平并不低,因此从长期持股的角度来看,此时缺少介入价值。


因此,投资者在关注“新基建”时,应对具体标的的盈利预期有充分判断,因为业绩的兑现能力决定了投资收益的高低,一旦业绩无法兑现则不可避免地演变为“黑天鹅”事件。


更有海外职业投资人建议,真正的行业龙头势必在海内外拥有业务,或者积累了一定声誉,“如果在海外没有任何声音,或者其业务根本无法走出去,那么这样的公司是不具备长期持有价值的。”


本期《红周刊》围绕以上五大板块采访了几位职业投资人,以辨别风险,寻找机会。


在2018年末中央经济工作会议召开后,市场找到了2019年的投资主线。会议指出:加快5G商用步伐,加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设,加大城际交通、物流、市政基础设施等投资力度,补齐农村基础设施和公共服务设施建设短板。


国家对“新基建”的重视主要目的是培育形成国内市场。从市场层面来看,“新基建”涵盖的各个板块因为预期反应的不同,其整体估值水平各异,5G整体估值实际已经较高,其他各板块龙头也呈现分化趋势。


5G:整体估值水平被抬高


“目前市场对5G预期挖掘非常充分,大范围的关注证明了5G的确定性,但炒作之后,如果个股业绩不达预期,股价还会调整回来。”


因为《信息通信行业发展规划(2016-2020年)》确定2019年是5G商用的落地年,因此早在2015年5G概念就炒上了一个高峰,之后热度不减。但在2018年,5G概念整体回撤30%。在2018年整体板块大幅回撤以及“新基建”定调的背景下,2019年以来至1月10日,5G板块整体涨5.03%,远超上证A股的1.48%。其中特发信息7个交易日收获6个涨停,股价累计涨幅高达73.23%,同期东方通信取得5个涨停,股价累计涨幅为36.36%。


“在当前经济环境下,5G肩负着拉动新一轮经济增长的重任。同时,只有5G先运行后,物联网、工业互联网、人工智能等领域才能逐步落地。”职业投资人段成玉对《红周刊》记者表示,据工信部预测,2020年5G将创造920亿元的GDP,2025年5G将拉动1.1万亿元的经济增加值,对GDP增长的贡献率为3.2%。


从5G建设周期来看,市场普遍预期5G的建设周期在6~8年,行业未来规模增量存在4~5倍的空间,2021年~2022年有望是5G产业链个股业绩的爆发期。也因此,5G也被市场称为A股“确定性最高的板块”。


从产业链个股受益节奏来看,职业投资人房杨凯对《红周刊》记者表示,5G细分领域受益的先后顺序为光纤光缆、射频、天线和光模块,最后是主设备商和应用端。“光纤光缆从节奏上有望最先受益于5G建设,但目前市场空间相对有限。如果从规模增长预期来看,射频、天线、光模块都是弹性比较大的领域。从市场份额占比来看,主设备商无疑是非常大的,个股确定性也较高。”


但需要注意的是,市场对5G个股基本面的反应相对充分。房杨凯认为,从长期持股角度来看,当前或并非初始建仓5G板块个股的最佳时点,“分析整个5G板块个股走势可以发现,聪明资金早在2016年、2017年已经开始炒作5G概念股,获利翻倍甚至两三倍后在2018年逐步退出。投资者如果在当前时点参与5G的投资,其实是对5G的第二轮主题炒作。通常大家都知道的投资机会往往不是真的机会。”他举例说,光纤光缆龙头亨通光电2016年1月27日低点6.68元/股,相较于2017年11月21日股价高点33.3元/股,股价累计涨幅高达340%,即使经过2018年的调整,截至2019年1月10日收盘,估计累计涨幅也高达152.9%。


另一个典型代表为5G风向标中兴通讯,“中兴通讯A股股价自去年7月份低点以来已有58%的涨幅,港股同期也有30.68%的涨幅。以港股中兴为例,股价在2018年6月19日下探9.56港元/股,创出近两年新低,但此时PB约为1.3倍,即使自身纵向对比,相较于2016年低点的1.1倍PB也并不算低,因此,当前并不是中兴的极限位置,就钟摆理论而言,当前投资中兴通讯的赔率并不乐观。”他分析说。


物联网细分领域:预计涌现百亿级公司


“物联网未来几年可能会有非常大的爆发机会,特别是天线、芯片、终端等细分领域,一定会出现上百亿规模的公司。”


和5G类似,物联网的炒作也是“长盛不衰”。自2009年被列入国家五大新兴战略性产业之一后,物联网板块走势节节走高。在2012年~2015年6月,板块指数涨幅高达4.5倍,随后连续3年高位震荡向下调整,2018年跌幅为31%,2019年以来的7个交易日累计上涨4.36%。


“物联网上一波行情以主题投资为主,实际上并没有太多好的投资机会,但是从2018年开始,物联网慢慢走上了真正应用的舞台。一方面为方便4G、5G的应用,目前通信的情况已经比几年以前改善很多,具备了应用的基础。另一方面,就网络技术本身,经过升级换代,也已经到了可应用的状态。我们认为,物联网未来几年可能会有非常大的爆发机会,特别是天线、芯片、终端等细分领域,一定会出现上百亿规模的公司。”美港资本合伙人张李冲在接受《红周刊》记者采访时表示。


从二级市场表现来看,2019年以来截至1月10日,物联网涨幅较高的10只个股集中于终端设备、芯片和天线领域,如终端设备商实达集团、高鸿股份累计涨幅分别为43.78%和22.68%。市值方面,这些个股在35亿~68亿之间,距离百亿规模仍有较大成长空间。


实际上,随着运营商大规模采购模组(用NB-IOT对2G模组实现替换),物联网连接数在成倍上涨,身边可以观察到警务信息化、车联网、智慧城市等的物联网终端越来越多,深耕此领域的公司技术也大多成熟,只待需求端市场完成培育。


例如,高新兴2017年通过收购中兴旗下子公司中兴物联,从公共安全、通信企业向物联网转型,战略聚焦大交通、物联网、警务等业务板块,目前车联网和警务信息化已为公司发展核心。如公司的T-Box(Telematics Box)目前已经进入吉利、比亚迪产品线,电子标识在天津、重庆等地区进行试点。中金公司预计,2019年开始,车联网有望成为公司收入增长的主要引擎。就业绩而言,2017年下半年以来,高新兴扣非净利润增速几乎都维持在30%以上,增长势头稳定。同时,2018年半年报数据显示,上半年中兴物联营收5.2亿元,占高新兴2018年上半年物联网链接及终端应用业务总营收的69%。


日海智能也通过收购或入股国际无线通信模组龙头之一芯讯通、小米智能产品模组一级供应商龙尚科技、美国物联网云平台企业艾拉,打造物联网“云+端”智慧格局,目前公司已为上海智慧城市建设和运营的主要单位,并且是国家发改委2018数字经济试点的重大工程——上海静安“151项目”的承建单位之一。受益于公司收购的子公司芯讯通和龙尚科技实现并表,2018年上半年和前三季度公司扣非净利润同比增速分别高达736.68%和134.54%。


但物联网公司整体业绩爆发还需要时日,张李冲表示,物联网规模化爆发将在5G基建之后,“5G就好比我们修建的公路,公路做好了,物流、汽车就会蓬勃发展,物联网也是这个道理”。


大数据中心:和腾讯、阿里一起讲“故事”


“与阿里或腾讯合作开展大数据中心业务的上市公司值得重点关注,后续想象空间比较大。”


作为互联网、大数据、物联网等上层技术的基石,大数据中心(IDC)算得上是先导行业,实际也正在经历高速增长。有券商预计,IDC行业规模2020年将超过2000亿元,2017年这一数据为946.1亿元,增长空间在一倍以上。


但就板块投资机会而言,段成玉表示:“与阿里或腾讯合作开展大数据中心业务的上市公司值得重点关注,后续想象空间比较大,大订单往往能够带来业绩的暴涨。”


数据显示,截至2018年6月,中国企业IT架构采用云服务的企业占30.8%,其中公有云占19.8%,私有云是7.6%,混合云占了3.4%。目前,阿里云占据国内近半的公有云市场,同时阿里在2019年将继续进行大规模IDC建设,以支持2020年80-100万台服务器的上架需求。在阿里云IDC供应链中,数据港、万国数据(美股)、科华恒盛负责IDC建设,英维克、依米康为精密空调供应商、中恒电气为高压直流(HVDC)电源模块供应商,此外,星网锐捷、浪潮信息等个股也有涉及。


实际上,阿里的“对手”腾讯,也在2018年陆续启动大数据中心项目,预计2019年仍有望大规模持续投入。腾讯IDC供应链个股主要为宝信软件、易事特、中恒电气、英维克和新华三。


分析上述个股可以发现,2017年2月上市的数据港与阿里的合作基础深厚。早在上市前,数据港就与阿里合作过628、69-2/3、2A1等多个IDC项目的建设。2018年5月14日,公司收到阿里巴巴多个意向函,阿里巴巴意向与公司在国内合作建设浙江杭州(ZH13)、江苏南通(JN13)等五个数字中心基地。目前,数据港与阿里合作在建的数据中心超过8000个机柜。


“数据港连续拿下阿里巴巴IDC建设大单,为公司长期增长提供了持续的动力源,更为公司在未来强化与BAT等互联网巨头的合作中取得先机。此外,从技术指标来看,数据港2018年股价跌幅接近‘腰斩’,跌的够多,同时底部放量徘徊,证明有资金在入场,市场关注度比较高。”段成玉分析说。但值得注意是,数据中心项目前期需要投入大量资金,IDC项目开工后,一定时间内也可能会对公司资金形成一定的压力。此外,腾讯和阿里共同的供应商中恒电气、英维克等也值得重点关注。


在市值方面,数据港、中恒电气和英维克的市值在37亿-64亿之间。


充电桩:特锐德基本面隐含的寓意


特锐德2016年时是1亿度,2017年是4亿度,2018年超过10亿度,复合增速超过200%。这从侧面反映出特锐德的运营能力在得到提升。


由于政策一直以来的补贴,新能源汽车的数量已经具有相当规模,充电桩龙头也借此开始表现,行业龙头特锐德2017年充电板块亏损2亿元,2018年上半年亏损3千万元,2018年第三季度亏损1千万元,公司预计2018年全年充电板块将实现盈亏平衡。


特锐德的基本面积极变化是一个信号,张李冲在接受《红周刊》记者采访时表示,过去几年,大多数充电桩企业在政策的鼓励下,在前期铺设了大量充电桩,铺设的越多,亏损得越厉害。“但是2019年这个状况会有所改变,特别是特锐德由亏转盈是充电桩行业的重要转折点,这意味着电动车的数量形成了一定的规模效应。从成本角度考虑,充电桩一天用一次和一天用十次费用是一样的,但结果就是“亏损和盈利的区别”。


若整个行业转向盈利是否就扩大了投资标的范围?张李冲建议,还是要关注龙头。因为充电桩需要前期大量的资金投入,很像加油站模式。特锐德目前的市场占有率超过40%。Wind数据显示,2018年三季度,特锐德经营性现金流流入37.42亿,同比增长28.63%。


从充电量增速来看,特锐德2016年时是1亿度,2017年是4亿度,2018年超过10亿度,复合增速超过200%。这从侧面反映出特锐德的运营能力在得到提升。


在特锐德以外,从未来两年市场容量来看,有机构测算认为,假设乘用车以70%的比例安装用户专用充电桩,预计到2020年全国新能源汽车保有量达568万辆(2019年初为200万),需要充电桩438万个。按照目前直流充电桩约为8万元/套,交流充电桩约为0.8万元/套的价格计算,预计到2020年我国充电桩设备市场空间为1165亿元。


也因此,机构建议投资者关注大功率充电设备,例如国电南瑞、许继电气都在积极开发大功率、智能化充电设备。


光伏新能源:单晶市场供不应求


“与以往不同的是,这次价格变动出现了分化,光伏龙头企业的产能利用率不降反升,并且在2018年三季度之后陆续启动了新一轮扩产,当下单晶电池片处于供不应求状态。”


光伏企业在2018年走了一轮“地天板”。最主要的不利影响是2018年的“531政策”,即国家取消了对光伏企业的补贴。该政策导致光伏企业新增产能大幅下滑,单晶龙头隆基股份2018年前三季度的归母净利润同比下降24.53%;硅片龙头通威股份2017年前三季度归母净利润同比增长69.53%,2018年前三季度增速仅为8.59%,不足之前的八分之一。


但自2018年下半年以来,政策出现了积极的转向,开始陆续针对“531政策”进行纠偏,其中“户用光伏630并网纳入补贴”等表述都与“531政策”有所不同。日前国税总局启动了光伏行业的调研,财政部批示的第八批可再生能源项目补贴目录也已经正式公布。受到政策刺激,2018年6月1日以来,整个光伏板块出现了明显的回升,截至1月10日,申万光伏板块下跌了10.13%,沪深300指数下跌了18.1%。


金百镕研究员胡朝峰对《红周刊》记者表示,分析国内光伏企业的全球装机趋势,在政策平缓之后,2019年有望达到80GW,相比2018年的42GW,同比增长90%以上。


“像光伏这样的行业,重点要关注技术的变化。”胡朝峰分析,“行业里比较明显的竞争路线是:多晶、单晶和薄膜电池。目前单晶的优势最明显,也正在逐渐替代多晶。基隆股份作为先行者,已经掌握了全球单晶硅片的技术导向和定价权。”


在531政策之后,光伏市场进行了一定程度出清,包括单晶在内的材料价格出现了巨幅下调。根据中国光伏协会统计,截至2018年三季度,单晶电池片价格约1.29元/w,下降约35%。目前来看,价格波动已经基本平稳。“与以往不同的是,这次价格变动出现了分化,龙头企业的产能利用率不降反升,并且在2018年三季度之后陆续启动了新一轮扩产,当下单晶电池片处于供不应求状态,这为基隆股份2019年带来业绩增长空间”,胡朝峰说。


另外,国家推出了“平价上网”策略,也是对光伏行业的一大利好。张李冲对《红周刊》记者表示,其中最重要的是把审批权下放到了审议期,而且不限规模。这代表着国家正在把政策往市场化方向引导。不过在他看来,想要看到效果,还需要3-5年时间。只有当光伏的成本和水电、火电有明显竞争优势的时候,市场化才会形成,目前光伏发电的装机成本是0.7元/瓦,大概是火电和水电的2-3倍。


特高压:行业估值修复机会


在这次规划的7条特高压工程中,二次设备龙头未来三年或将有15%-20%的业绩增长。其中,龙头国电南瑞在这次7条特高压工程中或将获得97亿元订单。


特高压是此次“新基建”的重要抓手之一,因为在地方政府债务的约束之下,大规模传统基建刺激的可行性不高,基建补短板是为数不多的可行路径之一。另外,国金证券分析师许玉琴在接受《红周刊》记者采访时也表示,特高压本身投资规模大,对经济的拉动效应亦很显著。譬如“十三五”期间,包括特高压在内的电网工程规划总投资超过两万亿元,将带动约3万亿元投资,年均拉动GDP增长超过0.8%。


目前,国家能源局在2018年9月发布了7条特高压工程。其中四条直流工程和一条交流工程在市场预期之中,包括:四川水电外送直流、陕北—武汉、白鹤滩水电外送、青海—河南直流和荆门—长沙交流。另外有两条超出市场预期,分别是张北—雄安特高压交流和鹤滩—浙江直流。


胡朝峰认为,7条特高压在2018-2019年开工,特高压设备从中标到收入确认按照完工百分比法为1-24个月。因此,2018年四季度开工的线路、2019年初招投标结束,2019年下半年至2020年是收入确认高峰,意味着2019-2020年电网一次设备公司将逐渐走出目前业绩下滑的低谷。


他举例说,“如2015年特高压开工6条线路,2016年特高压开工5条线路,许继电气直流输电系统营收2015-2017年同比增速-29%、51%、72%;平高电气2016年确认31间隔特高压GIS设备,当年营收同比增长31%。”


特高压产业链的上下游,分为一次设备和二次设备,胡朝峰更看好二次设备企业的机会。具体来说,一次设备包括换流变、换流阀、开关、电容电阻等设备,龙头是中国西电;二次设备是指直流控制保护系统、变电站继电保护和其他保护类自动化市场,龙头是国电南瑞。“目前,更看好二次设备的原因在于,一次设备属于行业下游,业绩爆发点在周期初始一次性得到确认;二次设备包括输变线路的安全稳定运行、分布式能源接入、充电桩接入等,相当于一个运营系统,收入是持续的。”


相关机构测算,在这次规划的7条特高压工程中,二次设备龙头未来三年或将有15%-20%的业绩增长。其中,龙头国电南瑞在这次7条特高压工程中或将获得97亿元订单。


对比2017年,在当年特高压直流“零”开工背景下,2017-2018年电网设备公司业绩逐渐下滑。具体来看,一次设备业绩大幅下滑,如保变电气2018年上半年归母净利润同比增长率为-350%,特变电工归母净利润同比下滑了20%,PB(市净率)也下降为0.8倍。PB小于1的还包括平高电气和中国西电。二次设备虽然受到配网与自动化的需求,业绩维持了正增长,但市场给予的估值也相对较低。如国电南瑞2018年三季度归母净利润增长率为23.16%,但1月10日的PE(市盈率,TTM)仅为11倍。2019年,在政策和业绩的带动下,一次设备企业和二次设备的估值的修复值得期待。


人工智能:纯主题炒作


“AI当前还处于从技术到业绩孵化的相对初期阶段,有点像几年前的物联网,我们很难在板块内找到可以对标的。”


相比以上行业,人工智能板块2019年以来以7.45%的累计涨幅仅次于10.88%的特高压,但从《红周刊》记者采访的职业投资人态度来看,对于AI,尤其是国内AI优质投资标的,大多数人表示“较难判断”、“偏主题炒作”,相较而言,在BAT中逐渐掉队的中概股百度吸引诸多国内二级市场投资者的目光。


张李冲表示,AI行业本身行业前景是非常明确的,但国内AI可投资标的公司相对比较少。“AI当前还处于从技术到业绩孵化的相对初期阶段,有点像几年前的物联网,我们很难在板块内找到可以对标的,同时又具有非常好的投资机会的个股,所以AI我们更多以观察为主”。


本文来自微信公众号:红刊财经(ID:hkcj2016),作者:林伟萍、李健,本文已刊发于2019年1月12日出版的《红周刊》

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