文 / 师烨东
最近很多券商朋友在和我聊天，过去两周的密度比过去一年都高。大家都很关注两个问题，第一个，谁是现在电影上市公司里的龙头；第二个，春节档这么多片子背后，到底挑哪只股票来买。
最近也能看到不少机构在调研传媒股，我觉得这是一个好事，这说明传媒股在“触底”了两年、整体市盈率一降再降之后，板块终于是迎来点曙光了。
第一个问题，谁是现在电影股票里的龙头，及一些朋友和我讨论的，谁是新的龙头？
个人观点，电影里的龙头当然还是万达电影。无论并不并入上游的万达影视，拥有接近600家影院的万达在营收（百亿级别）、净利（十亿级别）和稳定性上，都远超其他电影公司。
万达电影最让人担忧的是其在院线的领先优势在过去几年一直在缩小，2018年前三季度的利润增幅也达到了一个上市以来的最低值。不过，如果复盘院线的票房数据的话，可以看到万达在2018年的票房占比开始出现了回升，从逐年下滑又回到了13.6%的占比，并且在2019年回升的态势还在加大，这对于下游来说是一个重要的信号。
2014年-2018年五大院线票房占比变化
去年底电影局出台了政策鼓励院线的整合重组，如果2019年官方能大力推动下游的退出与洗牌，那么毫无疑问对于万达这样的院线领先者来说是一个利好，头部的份额可能会进一步增加，并开始形成稳定格局。
同样，下游洗牌对于一些质地不错的院线上市公司（这个需要各位仔细甄别，有的院线上市公司业绩雷太多了）和手握巨量现金的国企来说也是利好，尤其是中国电影。上游公司这两年都苦于没有影院，无论华谊还是博纳，都在往下游发力，但是影院建设非一朝一夕之功，收购院线、影投可选择的标的也不多，即便有优质的影投，价格都很贵，像中国电影这样手握数十亿现金且有融资优势的国企，在“乱世”之中，完全不可小觑。
券商朋友们在聊天时，似乎都遗忘了这家中国电影圈以往的老大哥，虽然业务模式对于投资者来说没有太多吸引力，但是如果看营收，中国电影的体量是仅次于万达的，其净利润情况在2018年前三季度甚至要优于万达。而从2018年10月10块钱股价的底价到现在，中国电影在三个月的涨幅已经超过50%了。
手握数十亿现金且有融资优势的国企中国电影
电影制作公司这两年有很多冒尖的新公司，但是上游最大的情况是不稳定——例如这几年最稳定、几乎一年一爆款的开心麻花，也在2018年的国庆档遭遇了滑铁卢。所以对于上游公司来说，无论是华谊还是光线，有好片子，营收和利润可能暴涨，没好片子，经营情况立马下滑，都不可避免。随着整体电影市场结束高速增长进入平缓期，业绩的不稳定会是一个常态，所以在我看来，电影公司只有概念炒作上的“新龙头”，但是还不到寻找业绩和商业模式“新龙头”的时候。
虽然还有一定不可言说的风险，但是万达作为一个重资产的企业，仍然相较其他影视公司有一定优势。尤其万达电影在下游的统治力，在于核心区位与设备优势，不是其他公司短时间能赶上的。
第二个问题，大家对2019年的春节档预期都很高，背后的股票，到底应该买哪一只？
从出品公司来看，春节档的片子，涉及到A股上市公司的主要有四只股票，其中光线投资发行了《疯狂的外星人》，光线控股的猫眼投资发行了《飞驰人生》，北京文化和中国电影则投资发行了《流浪地球》，新文化参与投资了《新喜剧之王》（参与了《神探蒲松龄》的文投控股暂时先不讨论了）。
《疯狂的外星人》
很多券商朋友都在力推北京文化。北京文化无疑是诱人的，这家公司2017年赌中了《战狼2》，2018年又接连参与了两个爆款影片《我不是药神》和《无名之辈》，成为这两年传媒股持续低潮中为数不多的亮点之一。
北京文化最诱人的不是赌中爆款的能力，而是票房逆袭之后的暴涨能力——是的，说暴涨毫不夸张，两部影片从上映前到上映期间，北京文化两次股价涨幅都超过了60%，其中《战狼2》上映前后北京文化股价从13.4元上涨到22.4元，《我不是药神》上映前后北京文化股价从9元上涨到17.8元。
无论是《战狼2》还是《我不是药神》，都是因为远超预期而带来了公司股票的上涨，很多人对《流浪地球》也给出了相似的期待。目前为止，《流浪地球》的排片和预售并不靠前，但是早在上周五，《流浪地球》就做了一批大规模的点映，看起来似乎对影片质量颇有信心，北京文化在电影当天下午暴涨，随后在这周又连续上涨，因此给了人想象空间。
有人拿中影下的“红色”文件来试图证明对于《流浪地球》的利好，对此我不敢苟同。如果是二十年前的拷贝发行模式，这个文件可能还有用。但是现在是市场化时代，除非是自建的影院，不然影院和院线的关系非常之薄弱，大家首要的事情都是赚钱，因此在春节档，就算是自家影院，如果需求不旺盛，也很难保证排片，更别提院线中的非自建影院了。
影院的红头文件
我没有看过影片，影片质量到底几何，我无法下预判。我问了一些看过的朋友，大家对票房预估都存在不少差异，这个差值超过了30亿。所以对于《流浪地球》来说，不确定因素在于能否从当前的局面逆袭，如果寄希望于对手不行，那自然是有风险的。
第二个风险点在于，虽然北京文化有暴涨的基因，但是大家对于这家公司的热爱似乎更多都在于赚一笔就跑，而非长线投资。《无名之辈》票房超过8亿，2018年应该会给北京文化带来1亿左右的净利，不过即便这样，北京文化2018年前三季度净利才4626万——即便在影视传媒公司里，这也是一个很小的数字，北京文化2017年净利3.1亿，2018要提防业绩下滑。
《流浪地球》的预售现在是排在第四。从目前的预售和影城经理、院线人士的预期来看，韩寒的《飞驰人生》和宁浩的《疯狂的外星人》都在第一梯队，但是第三名可能是谁大家的意见就已经开始分化了，有人说毫无疑问是《新喜剧之王》，但也有人认为一个王宝强和新人演员撑不起周星驰的影片，《流浪地球》会很快逆袭。
《飞驰人生》
如果从预售来判断，今年票房前四里，光线参与的影片会至少占到两个，因此春节过后，票房最大收益者很大概率是光线，而且光线也有过票房暴涨后的涨停。但是有券商的朋友在和我交流的时候，认为与《流浪地球》相对容易回本。相比，《疯狂的外星人》由于被28亿保底，因此提供给市场的想象空间会比较少；而《飞驰人生》目前预售已经冲上了头名，但是我想提醒一下，春节档更多场次放出来之后，可能会有排片的“黑天鹅”事件出现。
另一个风险来看，即便排片和预售现在已经靠前了，也不能保证整个档期的票房就会靠前。2018年的《捉妖记2》无疑在上映前是热度最高的影片，预售创下纪录，单日票房超过5.2亿，但是因为口碑影响，第二日票房就开始大幅下滑，最终仅以22亿的票房收尾，远不达预期，也低于竞争对手。整个2018年，口碑为王的趋势都更加明显，因此今年春节，一旦影片质量不行或者出现口碑和情绪偏差，那么一天时间就会出现票房的反转。
与光线传媒和北京文化相比，新文化相对受到的关注小很多，但是这家公司的股价在最近也暗搓搓涨幅超过20%了。相比宁浩和韩寒的影片来说，我个人认为《新喜剧之王》存在的不确定性更多，因此其肯定不是春节前的选股首选。
《新喜剧之王》
好了，鉴于我是京城股市著名反向指标，我的文章不构成任何投资建议，更何况对春节档有预期的应该早就布局了，大家谨慎阅读，谨慎投资，不要追高。如果觉得板块真的回暖了，那不妨好好研究一下公司现金流和未来的业务发展方向，长线来布局值得投资的影视企业。
同时我还要为大家提醒一点，2019年的春节，不仅仅是影片票房变动可能会更加迅速，最大的风险是，如果春节结束之后，票房没有如预期般大涨呢？
