解读特斯拉2019Q1财报:科技股现象级的“大溃败”
2019-04-28 15:26

解读特斯拉2019Q1财报:科技股现象级的“大溃败”

本文转自微信公众号:建约车评(ID: jianyuecheping),作者:余建约,封面:东方IC


特斯拉的CEO——埃隆·马斯克,此时此刻所遭受的唾骂和谴责,是令人震惊的。


2019年4月24日,特斯拉发布了2019年一季度的财报。在这个季度,特斯拉的净亏损高达7.02亿美金,每股亏损为4.1美元。据说,这个亏损力度,整整比华尔街分析师预测的高了4倍。



汽车业务的收入仅为37.2亿美元,远远低于分析师的预期。与去年同期的27.4亿美金相比,同比上涨了36%,但如果与2018年Q4相比,环比下挫了41%。


就整体销量而言,马斯克只成功地交付了6.3万辆电动车,去年的Q4,这个数字是9.09万辆。


马斯克将其归咎为季节性因素,以及因为大量的发送到欧洲和中国的车辆,不是处于海运中,就在办理通关手续的过程中。


在这样的背景之下,马斯克长期以来的批评者,适时地出现了。


耶鲁大学管理学院负责CEO领导力研究的高级副院长——Jeffrey Sonnenfeld,是一枚资深的“马斯克黑”,对特斯拉的董事会进行了猛烈地抨击,他说:


“特斯拉的董事会似乎掌握了Autopilot自动巡航的功能,他们是所有董事会中,对自动巡航能力理解最深刻的。特斯拉一季度的损失,几乎是最最糟糕的灾难,董事会应该将CEO进行问责,但他们居然无动于衷。”


Wedbush分析师Daniel Ives,也对特斯拉的一季度给出了很多不肯轻易动用的评价词汇:“是美国股票市场,20年以来,所有科技股票中,TOP级的一次大溃败。”


进入2019年以来,特斯拉的股票遭受到了重创,尽管同期美国股票的标普指数涨了20%,但特斯拉的股价,成功地下挫了20%。


截止2019年4月26日,特斯拉的股价已跌到了241.31美元,基本上属于过去52周的最低价,别忘了当初马斯克准备私有化时,定价可是420美元哟,整体市值为419亿美元,而现在已经远远地被通用汽车甩在了身后。


有36家机构对特斯拉的股票进行了评级,卖出的数量已经攀升至15个,买入的评价跌至12个,持有为9个。


“秃鹰”再次盘旋,嗜血的做空者们大喜过望,在特斯拉的这支股票上,空头头寸已经累积到了90亿美金。


据称,特斯拉拥有如此庞大的空头头寸,在全球范围之内,仅仅比苹果低一点,屈居第二位。苹果饱受空头喜爱的原因是iPhone手机,销量不振。



在整个2019年的一季度,“戏精”马斯克的表演,从来就没有停止过。你很难想象,作为一家汽车公司,在一个季度里,居然可以发生这么多的事情。


2019年1月7日,马斯克造访中国,旋风访问上海和北京,特斯拉成为全球范围内第一家在中国独资建设制造工厂的“车企”。


其在上海的Gigafactory,正式奠基,建成之后,产能将达50万辆。马斯克同时宣布,中国工厂只生产低价版本的Model 3和Model Y。


2019年1月10日,马斯克悄然透露,人们可以在线购买Model 3,如果不满意可全额退款。这样的决定,为特斯拉的下一波令人震惊的决定奠定了基础。


在同一天,马斯克宣布,特斯拉将停售75度电的“丐版”Model S和Model X。


2019年2月8日,第一辆特斯拉Model 3出现在了欧洲大陆。此举意味着,特斯拉同时对欧洲和中国,展开Model 3的销售。


2019年2月14日,特斯拉同时推出“哨兵模式”和“狗狗模式”,电动车在静止状态时,对空间以及对传感器的使用,开始被大规模地提上议事日程。


2019年2月20日,马斯克的又一条社交网络信息,被美国证券交易委员会盯上了,他声称在2019年,特斯拉将会生产50万辆汽车。


这个信息被质疑,核心原因在于特斯拉在Q4财报发布会上,对2019年的交付量指引为36万辆~40万辆。他们认为马斯克通过虚报产能,试图影响股价。


现在,特斯拉官方对外部最终的解释是,交付量大概是40万辆左右,但生产量可望达到50万辆。在此之前,他们还有另外一种辩解方式,称主要是指周产能会达到1万辆,这样整体年产能确实是50万辆,而不是真的生产了50万辆。


2019年3月1日,马斯克的特斯拉发动了最凶猛的市场攻势:


1.出乎所有的意料,特斯拉宣布推出售价为3.5万美金的Model 3基础版。


2.全系车型大降价。在中国地区,Model X最高降价达34.11万元。Model 3在华销售的长续航版本价格更是降到了40.7万元。


3.宣布关闭北美大多数门店,北美所有的交易都采用线上交易。甚至于要把中国的一些门店也干掉。以及裁撤大部分的销售人员,这样做的目的是大幅度降低特斯拉车型的成本,为降价留出空间。当然了,后来马斯克自我打脸,终止了关店的行动。把特斯拉的价格回调了一部分(3%)


4.自动驾驶的选装以及价格也做了调整。将原来标价为5000美金的“Enhanced Autopilot”进行减配之后,售价3000美元;与此同时,推出了一个售价为8000美元的“全自动驾驶”(Full Self Driving)选装包,试图通过用户不得不选装的自动驾驶系统,每辆车薅到3000美金的羊毛。这个举措后来也以自我打脸告终。


这显然是要为了Q1的销量,做一波决绝的冲刺。


2019年3月7日,特斯拉推出了V3充电桩,使得Model 3在特斯拉超充站中,最大充电功率可以达到250kW,意味着充电时间可以缩短50%,同时也意味着特斯拉在全球范围内超过1.2万个超级充电桩的服务能力增加一倍。


2019年3月14日,马斯克对外发布了Model Y。他声称,Model Y的销量,有可能会是Model 3的两倍。但关于Model Y的销量预估,最近修正为销量会超过Model 3、Model S和Model Y之和。


在发布会中,马斯克还把特斯拉的皮卡,极其迅速地露了一下脸,但由于Model Y的发布令人昏昏欲睡,以至于人们没有get到这个点,这使得马斯克不得不在次日再次公布了特斯拉皮卡的谍照。


2019年3月30日,马斯克再次在Twitter向别人兜售特斯拉第三代自动驾驶硬件系统——全自动驾驶计算电脑(FSD Computer)。这个特斯拉自研的AI自动驾驶芯片,最终在4月22日对外发布。


马斯克声称将可以据此实现L5级别的自动驾驶。当然了,自动驾驶产业界人士,通常情况下,将其视为“胡说八道”。



在特斯拉整个疯狂的2019年第一季度,核心关键词就是需求,或者说需求不足。


尽管在2018年,特斯拉卖出了24.55万辆汽车,震惊了所有人,并连续录得两个季度的盈利。


进入2019年之后,由于在美国的汽车销售数量已超过20万辆,使得该公司的美国联邦税收减免“腰斩”,从7500美元降到3750美元。


与此同时,鉴于在毛利方面的考虑,特斯拉在北美推出的Model 3的平均售价高达5.9万美金。


高价格,以及税收减免的退坡,使得特斯拉在一季度的需求,开始出现衰退。


2019年1月,特斯拉的销量仅为10340辆,非常地“辣眼睛”。2019年2月,特斯拉的销量增长了一点点达到14050辆。1月至2月叠加到一起,也就24916辆。


这样惨淡的情形,显然引发了马斯克极大的震惊。如果按照这个趋势下去,华尔街的分析师恐怕会直接把特斯拉“判死刑”。


这样的数据,非常容易就能够解释2019年3月1日,特斯拉发动了声势浩大的价格攻势。


结果是令人振奋的,2019年3月,特斯拉的整体销量为3.81万辆。


毫无疑问,大规模地降价,挽救了特斯拉的销量。在促销的刺激之下,特斯拉一季度在中国卖出了令人震惊的10743辆,其中3月份,贡献了9273辆的销量。


对于马斯克而言,要想把价格降下来,同时又要保证毛利,在生产和原材料方面,已经没有任何压缩的空间了。而他又非常清楚,如果特斯拉不降价,将难以继续维持更大的市场需求,需求的衰退是极其可怕的。这意味着所有的产能建设,都会成为“灾难”。


在这样的背景之下,“走投无路”马斯克甚至向销售团队,举起了裁员的剃刀。要把所有的线下团队干掉,门店关掉,以节省出6%的毛成本,所有的销售都通过线上来交易。并紧急推出3.5万美元版本的Model 3。


好在是,这一轮价格攻势,以及向美国和欧洲市场的扩张,取得了成效,短期之内订单激增。使得Model 3的交付周期不得不拉长。


在这样的背景之下,马斯克紧急将特斯拉的全线产品的价格,上浮了3%,同时停止了关闭门店和裁撤线下销售人员。


但是,降价以及向中国和欧洲市场交付Model 3,还是给特斯拉的运营带来了巨大的压力。


1.由于特斯拉很多车型的销售,此前会向消费者承诺残值,以及承诺回购二手车。因为这些残值的预估,是基于以前的合同约定的。当新车降价之后,市面上的残值会变低,但特斯拉还不得不按照约定的价格,在消费者有需求的情况下收车。这在财务上会造成亏损。


2.由于旧金山离中国和欧洲非常遥远,通常情况下,数千辆的Model 3,在海上漂泊和通关的时间需要以月计,这使得特斯拉的库存大幅度增加,使得他们的现金流状态正在迅速地变差。2019年财报中,现金流的数据尤其令人震惊。其现金储备,从2018年12月31日的42.76亿美金锐减到26.82亿美金。负向现金流居然为15.94亿美金。


3.由于美国、欧洲和中国,对车型配置和法规的要求完全不一样,甚至还会有左舵车,这给特斯拉工厂的生产带来了苦恼。为此,他们不得不在月份的上半月生产欧洲和中国的版本,而在下半月生产美国的车型。


这么做的原因也很简单,因为美国市场靠近工厂,交付起来更加容易。


在很长的一段时间之内,特斯拉的库存都会增加,由于需要生产不同类型的汽车,生产效率的提升也会变得缓慢,使得毛利水平下挫。


对于马斯克和他的特斯拉而言,这样的挑战,至少还需要持续一个季度。而在过去的一季度,特斯拉的核心关键词,其实就是需求和降本。



当然了,在经过了一场忙乱的一季度之后,马斯克的特斯拉开始显现出一些良好的迹象。


首先,需求开始出现了提振。


中国市场3月份的销量,竟然达到了9273辆,这太令人感到震惊了。这种势头如果得到保持,“后果”令人不敢想象。


这样的销售数据,也证明了马斯克全球扩张战略是正确的,毫无疑问是正确的。


观察特斯拉需求是否得到提振,其实只需要观察交车周期就行。比如,在3月11日左右,特斯拉方面宣布,在美国,其Model 3标准版的交付周期,将会延迟4周的样子。这就意味着马斯克的价格战,在短期之内,导致了订单的激增。


对于埃隆-马斯克而言,特斯拉的运营,非常重要的一点是,订单和产能之间的动态平衡,调节平衡的核心因素就是价格。


如果要想获得调节的主动权,降本就会成为极其重要的核心事项。


其次,降本工作取得了一定的进展。


比如,马斯克最近在社交媒体上透露:Model 3的2170电芯的价格,已经到了100美元每度电。这就是特斯拉接下来持续降本的重要基础。


这也非常容易理解。


坐落于内华达州拉斯维加斯大沙漠中的Gigafactory 1,前期的资本支出高达50亿美金,如果其动力电池的产能,不能满负荷运转,就意味着会有巨大的固定资产摊销的压力。而随着Model 3产能和销量的飞速扩张,使得Gigafactory的规模效应开始得以发挥,2170价格的持续下降,几乎是必然的。


与此同时,特斯拉在中国的制造工厂的建设进展,也非常喜人。


还是在一季度财报电话分析会议中,马斯克声称,未来在中国生产的Model 3的成本,和美国相比,恐怕会低50%。


这个数据,并不让人感到惊讶。


当位于加州的Fremont工厂要进行扩产的时候,资本开支动辄数以几十亿美金计,但在中国的Gigafactory上海的投资,才贷款了5亿美金。通常情况下,在中国要建设50万辆的产能,100亿元的投资是可以实现的。


在中国生产Model 3,不仅仅固定资产摊销大幅度降低,中国工人的熟练程度高、工资又低,单位制造的人工成本降低2/3都不用感到惊讶。此外,中国拥有非常充沛的零部件供应资源,将可以大幅推进降本。


这些,都使得特斯拉在2019年结束的时候,可望向市场推出更低价格的电动车产品。


除了需求的提振,以及成本的降低之外。特斯拉另外一个利好,应该是自动驾驶。


尽管马斯克所说的L5自动驾驶,分分钟可以实现的声明不靠谱,但这家公司是世界上第一家实现了自研自动驾驶AI芯片的车企。


一方面,会大幅度降低自动驾驶芯片的价格。另一方面,会更快地促进自动驾驶技术的高速发展。


至少从现在看来,特斯拉的从L2到L4迭代的技术路线,正迸发出越来越大的优势。


任何一家车企,在销量扩张的过程中,都会经历爬坡。核心是体系能力的扩张,特斯拉正处于一个从25万的销量向50万辆的体系扩张的过程中。


这也是为何在Q1,这家企业显得如此地抓狂。


马斯克不仅仅要解决销量的问题,同时要在控制住成本,解决产能的问题。这些问题,都要在飞速扩张中,几乎没有停顿地解决掉。


现在看起来,马斯克已经得到了喘息的机会。


所以,盘旋在特斯拉股票上空的“空头”们要注意了

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