题图来自东方IC，本文来自微信公众号：壹娱观察（ID: yiyuguancha），文：一弓人，编辑：陈默
曾预测影视行业将有上千家公司关闭的王长田似乎也有了“春愁”。
近日，光线传媒发布了2018年年报。报告显示，2018年光线传媒实现营收14.92亿元人民币，同比下降19.09%，扣非净利润为负2.85亿元，同比下降161.73%。值得注意的是，这是光线传媒主营业务首次出现亏损。
受益于出售新丽传媒27.642%股权，光线传媒获得投资收益33.2亿元，股权出售占光线传媒贡献的净利润占净利润总额的120.5％。这一笔投资收益并入报表后，2018年光线传媒实现净利润13.73亿元，同比增长了68.74%。
如若抛开出售新丽传媒股权所获收益，2018年光线传媒将会出现巨额亏损。年报发布后，光线传媒连续迎来阴跌。截至4月30日，公司报收7.77元/股，总市值为227.9亿元。
一、5年来首亏有因: 毛利率大幅下降
新闻工作者出身的王长田在2000年注册成立北京光线传媒股份有限公司。2011年8月光线传媒在深交所上市。光线传媒曾经以电视策划和制作为主营业务，如今成为拥有电影、电视剧、艺人经纪等业务的传媒娱乐集团。
因与华谊兄弟同属国内较早上市的民营影视公司，市场上对光线传媒与华谊兄弟曾做过多番对比。如今寒冬之际，两家公司均面临不同程度的亏损。壹娱观察发现，光线传媒主营业务出现亏损与游戏直播及毛利率下降有关。
从光线传媒2018年年报来看，2018年游戏直播业务从报表中被剥离，公司营收直接面临冲击。该业务在2017年为光线传媒带来了4.91亿元的营收，占总营收的26.66%。对此王长田在路演之际曾表明，“我们只是不合并报表，并不表示放弃该业务”。
另外壹娱观察注意到，2018年光线传媒的电影、电视剧等产品营业成本出现普遍提高，更糟糕的是毛利率却在大幅下降。光线传媒2018年电影及衍生品的营业收入为10.77亿元，同比去年下降了12.99%。而营业成本为7.31亿元，同比增加了5.4%。另外电影及衍生品的毛利率较上年同期却下降了11.83％。
2018年光线传媒增加在电视剧产品上的投入，营业成本为2.51亿元，同比上涨了787％，与此同时光线传媒2018年实现营收3.82亿元，同比上涨了656.37%。但是即便加大投入，电视剧产品上的毛利率也下降了9.68%。
一位影视投资人告诉壹娱观察，寒冬之际成本上涨，毛利率在下降是普遍现有趋势，网络视频平台、电视台也都在下压影视产品的价格。2018年光线传媒参与投资、发行并计入2018年度票房收入的影片共15部，总票房为73.8亿元。《一出好戏》《超时空同居》《新笑傲江湖》《悲伤逆流成河》以及《动物世界》5部影视剧营收排前五，合计实现营收为9.74亿元，占总营收比重65.33%。
《超时空同居》剧照
另外被给予“拯救国产动画”厚望的光线传媒在动画上可能面临“失利”。2018年年报显示，光线传媒出品、发行了3部动画电影，包括《熊出没·变形记》《大世界》和《昨日青空》，但是这3部动画电影却并没有为光线传媒带来较大收益。
从2018年年报中光线传媒发布的片单中可见，仍然有《姜子牙》《哪吒之魔童降世》和《妙先生》等多部预上映及预制作的动画项目。动画的投入与收益并不成正比，此外动画项目需要投入较长的周期，这也对公司的资金周转速度放缓产生一定影响。
而对于影视剧投入成本加大，光线传媒在其报告中称，公司预付账款的风险较大，该费用委托制作影视剧而预先支付给受托制作方的影视剧制作费，也均计入成本，报告显示，2018年光线传媒的预付账款为5.56亿元。
二、“现金奶牛”，光线上马多个影视项目
即便成本提高，毛利率下降，但光线传媒在影视剧项目的投入上并不少。
报告显示，2019年光线传媒有23部电影上映，这其中包括已经上映的《疯狂的外星人》《风中有朵雨做的云》等。光线传媒是《疯狂的外星人》的出品和发行方之一，该电影票房22.01亿元，距离有报道称的28亿元（也有报道称30亿元）的对赌数字仍有距离。而由光线传媒参与出品和发行的《风中有朵雨做的云》票房则为6478万元。
而在2019年即将上映的还有《保持沉默》《南方车站的聚会》等多部备受关注的电影。另外光线传媒还预计制作《两只老虎》《坚如磐石》等25部电影，《长河落日》《新世界》等近30余部电视剧、网剧等。
《南方车站的聚会》剧照
如此多的影视项目需要巨资投入，但是对于光线传媒来说，依靠着多项投资，光线传媒已经变身“现金奶牛”，与其他影视公司相比，光线传媒似乎“不差钱”。
2018年3月10日，光线传媒将其持有新丽传媒的27.642%股权出售给林芝腾讯，取得投资收益33.2亿元。根据壹娱观察统计，自2013年投资新丽传媒将其并入财务报表以来，新丽传媒2013年-2017年分别为光线传媒贡献1.27亿、1.31亿、1.17亿、1.56亿、3.56亿，其中2017年新丽传媒贡献利润更是占到了公司总利润的44%。
光线传媒2018年年报显示，公司还投资了12 家影视、动画公司，包括蓝白红影业、大千阳光等。其中以3000万获得蓝白红影业6.25%股权，该公司成立于2017年3月，成立一年估值达到了4.8亿元。创始人周亚平曾任职于中央电视台电视剧管理中心，《新围城》即是该公司旗下项目之一。
另外光线传媒在2017年7月以近10亿元增资猫眼娱乐（Maoyan Entertainment，以下简称“猫眼”），获得猫眼11.11%的股权。2019年2月猫眼在香港联交所成功上市。有券商分析称，投资收益仍然可期，双方共享流量，在发行、衍生品、广告业务等方面协同效应佳，将进一步放大产业链价值。入股猫眼被认为是“成功的收购”，借助猫眼，此后光线传媒也打通了在线票务渠道。
除猫眼外，光线传媒还以4.13亿元受让了华晟领飞基金6.46%的份额，预计能够提供现金流支持。华晟领飞重点投资于TMT、新媒体产业、与文化传媒相关的产业、电商等大消费行业、医疗健康行业。
2018年年报显示，光线传媒获得投资收益28.83亿元，同比增长118.15%。光线传媒投资活动现金流入为59.7亿元，同比增长了270.61%。而投资活动现金流出为38.85亿元，同比增长了91.39％。
三、亟需提高的投资眼光和人才捆绑战略
光线传媒投资了多部影视剧，但与近年爆款频出的北京文化相比，光线传媒并没有表现出持续输出爆款的能力。
从壹娱观察统计的这15部并入2018年年报的电影可见，票房超过10亿元的只有《唐人街探案2》和《一出好戏》两部，票房不足1亿元的多达7部。而从评分看，仅有《狗十三》一部豆瓣评分超过8分，但票房只有5126万元。评分在6分以下的影片一共有5部。
并入2018年年报的电视剧共有4部，分别为《新笑傲江湖》《爱国者》《我的保姆手册》和《盗墓笔记2》，有分析称，光线传媒的选剧的眼光有待提高，具体表现在剧集的评分普遍不高。
4部剧中，除《盗墓笔记2》还未播出外，抗战题材电视剧《爱国者》豆瓣评分5.8分，《我的保姆手册》豆瓣评分3.3分。而《新笑傲江湖》的豆瓣评分最低，仅有2.6分，豆瓣网友评价该剧为“把经典拍成这个样子可见本剧不凡哪”，更有网友直接留言： 整部剧，就是一起因为每个角色都智商太低而酿成的惨案。
《新笑傲江湖》豆瓣截图
另外在光线传媒发布了2019年第一季度财报，公司确认了《八分钟的温暖》《逆流而上的你》《听雪楼》等电视剧的收入，其中《八分钟的温暖》《逆流而上的你》评分也远没有想象中的高。
除了所投作品的市场反馈并不友好之后，光线传媒亟需解答的是，市场对于其“人才问题”的焦虑。不同于华谊兄弟的一批导演，以及博纳深度合作的香港导演，又或者是万达长期合作的“唐人街IP”，光线传媒在这几年给人最深刻的印象是和一些创作人的“若即若离”，长期友好合作的王宝强、邓超、黄渤、徐峥等人，在他们完成从个人转公司之后，光线传媒对其作品的主控程度也越来越低。
再者，光线传媒重金栽培的“中国皮克斯”动画事业，漫长的开发周期中也在大量的花着真金白银。
2019年已经过去4个月，但光线传媒已经有《四个春天》《疯狂的外星人》《夏目友人帐》《阳台上》《风中有朵雨做的云》和《雪暴》等6部不同程度参与的作品上线，而唯一票房成绩亮眼的《疯狂的外星人》，也因爆出的对赌消息而让外界多将目光转向影片之外的其他方向。接下来的2019年，光线传媒的这一场仗并不好打。
寒冬之下，如光线传媒这般手握大笔现金，并有实力启动大批项目的影视传媒公司并不多见。然而，如何在现在的行业大环境下用好手上的筹码，下好这局棋，却并不简单。“即便是现金奶牛，光线传媒如果不提高投资眼光的话，再多的现金都砸到了空白处，还是会陷入亏损陷阱。”影视投资人曹海涛告诉壹娱观察。