步长制药只能排第五
2019-05-07 22:15

步长制药只能排第五

本文来自微信公众号:叁里河(ID:Sanlihe1),作者: 叁里河编辑部


步长制药董事长贿赂650万美金送女上斯坦福一案从假期以来一直在持续发酵,从创业发家史到早年商业行贿到产品质量问题再到公司销售研发费用投入,里里外外全被扒个精光。


其中,有网友曾质疑步长制药为什么2018年研发费用只有5个多亿,而销售费用却有80多亿,两者相差十几倍,由此认为该公司经营管理严重畸形。


但其实这在中国医药行业真不算事儿,在销售上花钱不眨眼,在研发上花钱抠,是行业通病了。


以步长制药为例,80多亿的销售费用虽说确实是A股中医药上市公司中最高的,但对比起营业收入,步长并不算最狠。


如下图所示,A股上市公司中有3家,都把营业收入的六成以上花在销售上。其中销售费用占营业收入比重最高的龙津药业,这个比例直接超过70%。



在销售上大手笔花钱,尤其是像龙津药业,大理药业,中恒集团这几家,收入六成都投入到销售上,能给研发的钱肯定就有限了。目前,A股医药制造市值top10的公司,没有一家研发费用超过销售费用的,而且基本都跟步长制药一样,销售费用会比研发费用高出好几倍。这种情况在中医药制造行业尤其明显。


如下图所示,A股市值最高的上市公司,同时也是中医药行业国内扛把子的云南白药,去年销售费用和研发费用的对比,比步长还夸张,两者差不多差了30多倍。这跟云南白药经常以“国家保密配方”来塑造自己产品技术含量高的形象,实在有点不符。


除了云南白药,中医药行业市值次高白云山和片仔癀,研发和销售一样有倍数相差,如果放到整个中医药行业,基本上有“销售费用跟公司规模或盈利状况正相关”的特点,但研发费用的多寡,却似乎跟公司规模,是不是赚了很多钱没什么关系。特别赚钱的公司一样舍不得在研发上花钱。



目前A股上市医药制造公司中,最舍得在研发上投入的公司是恒瑞医药和复兴医药,去年研发费用分别是26.7亿元和25.07亿元,如下图所示,到第三名上海医药,研发费用就直接断层下降到13亿多点。


在中国,研发超过7亿元就能排到研发费用最高的前十名,并且在A股带上一顶“重视研发”的帽子,是不是很惊喜?



7亿元投入对医药制造类公司到底什么概念?


我们来看一下美国,如下图所示,美国医药市场上研发费用最多的公司,在2017年超过100亿美元,排名第十的公司研发费用是50多亿美元,以当前汇率计算,基本是A股同样排名的50倍。



当然中美市场环境不同,中国医药公司发展起步晚,直接对比中美两国医药公司在研发上的投入费用高低,可能对中国医药公司不公平。那么我们从研发占营业收入的比例上看看,中国公司到底是没钱做研发,还是不愿投入。


如下图所示,A股中医药公司市值最高的10家公司中,研发费用占营业收入比重最高的是天士力,占比不到7%。市值排名前六的那几家公司,平均占比不到1.4%,其中市值最高的云南白药,连0.5%都没达到。


而这次身处风暴眼的步长制药,研发费用占营业收入的比重居然可以排到第二,不得不说,大家骂它不重视研发,可能得叫人觉得特别冤枉。



对比去年美国上市医药企业的情况,市值最大的10家公司,研发费用跟营业收入的比重全部超过13%,最不惜血本的艾伯维,去年研发费用的投入,占营业收入的3成以上。刚好跟A股的公司相反,这些企业这么干,肯定是没有多少钱能投入到销售费用了。



总结来说,中国的医药公司赚钱主要靠销售,一家公司销售费用高,基本盈利情况也不会太差。相反,研发投入倒像是可有可无,顶着A股医药第一股的云南白药,去年毛利率的40%,是由卖牙膏贡献的。


不知道的还以为这是一家消费品公司。


本文来自微信公众号:叁里河(ID:Sanlihe1),作者: 叁里河编辑部

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