这两天，港股市场上最受关注的股票无疑是股价仿佛坐上跳楼机的中烟香港。而在港股市场T+0的交易模式中，这种股价走势显得更为触目惊心。
从6月12日上市起，中烟香港就开启了“过山车之旅”，从发行价4.88港元一路攀升至上市以来的最高价28.5港元，累计涨幅高达484%。
尤其是最近三天，中烟香港的股价“急上急下”，在单日内的振幅甚至达到70%。7月2日，中烟香港的股价单日上涨超过50%，收报19.86港元；7月3日，盘中一度涨至28.5港元，单日最高涨幅超过40%，连续两个交易日的累计涨幅超过90%，但随后股价急跌，跌幅超过20%。
到了今天（7月4日），中烟香港的股价走势依然呈现出“先急升，再急降”的情况，收于13.78港元，跌幅达到28.15%。
于暴涨暴跌之间徘徊的中烟香港，在短短几天内快速塑造了一批财富神话，神话的背面，还有另一批被“血洗”的人。
2019年6月12日，“烟草第一股”中烟香港挂牌上市，图源视觉中国
暴涨暴跌是因为什么？
任何一个炒过股的人都能反应过来，这种诡异的股价走向肯定与股票本身的质地没有关系。
阿尔法工厂的文章《游资爆炒中烟香港，“严打”前夕砸盘离场》认为，这样走势诡异的股价肇始于最高法、最高检于6月28日举办的一场关于证券期货犯罪司法解释的新闻发布会，新出台的司法解释旨在打击包括操纵证券期货市场、内幕交易等多项犯罪行为。而在强势监管即将来袭时，内地游资选择了中烟香港作为爆炒标的，通过迅速拉升随后离场的操作“大赚最后一笔”。
香颂资本执行董事沈萌也在接受《证券日报》采访时表示，尽管中烟香港是一个垄断行业的专营企业，具有“轻资产、低成本、高利润”的特点。但公司股价大幅上涨和波动不排除炒作的成分。
中烟香港的底气来自于中国烟草——它是中国烟草进出口业务的独家代理商，但也仅是经销商而已，在烟草行业中的角色没那么重要。不过，中烟香港是目前A股和港股市场中唯一的烟草股，这种“唯一”使得其更容易吸引炒作。
截至7月4日收盘，中烟香港的市值已经跌破百亿港元，约为91.9亿港元，PE（市盈率）为36.73倍。就在两天前，其市值还曾接近200亿港元，PE高达86倍。
不妨拎其他的“烟草股”出来对比看看：除了中国烟草外，世界烟草巨头还有美国的菲利普·莫里斯、英国的英美烟草、帝国烟草与日本的日本烟草。四家烟草巨头的PE水平最低为11倍（英美烟草），最高为16倍（菲利普·莫里斯）。显然，目前中烟香港的估值早已超出了合理区间。
此外，据Wind数据，中烟香港7月4日的换手率达到13.6%，也为“游资爆炒”这一说法提供着佐证。
由于中烟香港上市不久，覆盖这只股票的机构研报很少，仅有天风证券在研报中给予“买入”评级，预测市盈率为30倍，对应的目标价为12港元。而其目前的股价为13.87港元，仍然有约15%的下调空间。
中烟香港究竟有什么魔力？
从中烟香港的招股书来看，这算不上是一家业绩蒸蒸日上的公司。
据招股书披露，公司的主要业务包括烟叶进口业务、烟草出口业务、卷烟出口业务（即独家经营着对免税店、卷烟批发商的中国品牌卷烟出口业务，包括玉溪、云烟、芙蓉王、红塔山等）和新型烟草制品出口业务。
中烟香港近三年的营收分别为63.1亿港元、78.07亿港元和70.33亿港元，但利润仅为3.38亿港元、3.48亿港元和2.62亿港元。此外，中烟香港的毛利率与净利率均呈现逐年下降的趋势。从2016年到2018年，公司的毛利率与净利率分别从7.7%、5.4%下降至5.3%、3.7%。
这是由于“经销商”的身份限制，中烟香港从事的各项业务毛利率都比较低。
烟叶进口是公司营收占比最大的业务，2018年占总营收的比例为61.7%，但该项业务的毛利率仅为5.09%；同年，烟叶出口业务占总营收的比例约为16.8%，毛利率仅为3.28%；值得注意的是卷烟出口业务在2018年有了很大的提升，占总营收的比例从2016年的10%上涨至2018年的21.3%。
卷烟出口本来是个毛利率相对较高的业务——在前两年都可以取得超过30%的毛利率，但由于该业务在2018年进行了重组，重组过后，中国烟草需将原本直接出售给免税店的卷烟先出售给中烟香港（即从直销模式改为经销模式），这使得中烟香港的成本大幅增加。此外，2018年1月1日生效的250号文件规定了有关卷烟的价格下限，因此抬高了中国烟草卖给中烟香港的售价。
种种原因导致中烟香港的卷烟出口业务的毛利率在2018年大幅度下滑——从37.3%骤降至7.6%，也使得净利润同比大幅下降24.7%。对于一家在烟草这样的垄断行业里享有独家经营权的企业来说，这样的成绩单显然不够令人满意。
说到底，这家烟草经销商本身并不存在足以牵动股价剧烈震动的“魔力”。没有了A股市场涨停跌停板的限制、在港股市场T+0的交易制度中，那些对中烟香港“追涨杀跌”的人看中的也绝不是这家公司的基本面。