本文来自微信公众号：经济观察报（ID:eeo-com-cn），作者：蔡越坤，封面来自：东方IC
贵人鸟这一昔日“中国运动鞋服第一股”为何由盛转衰？其存续债券兑付、大股东股权质押超过99%等问题仍然待解。
业绩亏损、大股东股权均被质押、评级遭下调……近日，坐落于“鞋都”晋江市的贵人鸟股份有限公司（603555.SH，以下简称“贵人鸟”），承受着一阵又一阵的雨雪风霜。
“目前，公司资金的流动性仍趋于紧张，账上现有的资金与所需偿还的债务差距较大，公司债券的兑付存在压力。”对于公司最新的财务状况，9月17日，贵人鸟证券部相关负责人在接受记者独家采访时表示。
作为一家集运动鞋、服及配套产品研发、生产、营销于一体的综合性企业，贵人鸟2014年1月上市，并邀请中国台湾女艺人林志玲、中国男演员、歌手黄晓明出任贵人鸟品牌代言人。五年之后，贵人鸟已经走到业绩由正转负、债券兑付承压、甚至面临实控人变更的局面。
今年，在“鞋王”富贵鸟破产之后，传统鞋业的发展模式引发人们关注。贵人鸟这一昔日“中国运动鞋服第一股”为何由盛转衰？其存续债券兑付、大股东股权质押超过99%等问题仍然待解。
折翼流动性
9月17日，联合信用评级有限公司(以下简称“联合评级”)公告称，将贵人鸟主体信用等级由AA-下调至A，评级展望调整为“负面”；同时将“14贵人鸟”的信用等级由AA-下调至A。“14贵人鸟”当前余额为6.47亿元，到期日为今年12月3日。
关于下调原因，联合评级表示，根据2019年8月27日公司发布的《贵人鸟股份有限公司2019年半年度报告》，2019年1-6月，公司营业收入为8.10亿元，同比下降47.27%，净利润由上年同期的0.34亿元转为-0.59亿元，经营活动现金净额由上年同期的5.55亿元变为-0.20亿元。贵人鸟品牌销售压力加大，公司计提的坏账准备增加同时由于推行类直营销售模式使得销售费用大幅增长。
同时，联合评级称，考虑到公司持有的土地房屋均被抵押，非核心主业资产处置变现难度大以及资金流动性紧张等不利因素，联合评级决定将公司的主体信用等级由AA-下调至A,评级展望调整为“负面”；同时将“14贵人鸟”的信用等级由AA下调至A。
此外，联合评级在6月份发布的2019年跟踪评级报告中称，贵人鸟面临五大经营风险。第一，公司业绩亏损；第二，贵人鸟品牌持续下滑；第三，应收账款回收风险及存货跌价风险；第四，新品牌培育风险；第五，债务违约风险。
联合评级称，若公司未能及时处置非核心资产或寻求到新的融资渠道筹措到足够的资金，则公司将面临债券违约风险。“14贵人鸟”当前余额为6.47亿元，到期日为今年12月3日。
对于“14贵人鸟”的兑付安排，上述贵人鸟证券部相关负责人对记者介绍了四种方式：“公司计划以自有资金、继续处置非核心主业资产、推进资本运作、积极引入财务或战略投资者等方式，全力做好公司信用债集中到期兑付的应对工作，确保上市公司克服流动性困难，推动公司重回良性发展轨道。”
业绩接连下滑
在评级下调的背后是业绩连续下滑的事实。
根据贵人鸟半年报披露，2019年上半年，公司实现营业收入8.1亿元，比上年同期减少47.27%，实现归属上市公司股东净利润-5837.07万元，比上年同期减少269.59%；
4月底，贵人鸟披露的2018年业绩，也呈现出大幅下滑的情况。报告期内，公司实现营业收入28.12亿元，较上年同期32.52亿元减少-13.52%，营业成本20.07亿元，同比下降5.87%，合并报表净利润-6.94亿元，同比减少469.40%，实现归属上市公司股东的净利润-6.86亿元，同比减少536.01%。
对于贵人鸟的业绩表现，9月2日，光大证券研报指出，分业务来看，2019上半年运动鞋服、招商及代运营分别实现收入7.44亿元、6453.28万元，同比增长-47.40%、-28.18%，运动鞋服行业竞争加剧，公司融资困难及前期债务集中兑付造成流动性紧张，导致主业经营策略执行放缓，主品牌终端销售压力增大，收入同比下降。
光大证券认为，主品牌贵人鸟仍处于调整期，2019年下半年行业竞争激烈品牌，终端销售压力仍较大，渠道结构及运营模式优化仍需要一定时间。
面对现状，贵人鸟在寻求解决之道。上述贵人鸟证券部相关负责人对记者称，渠道方面，公司对贵人鸟品牌渠道进行扁平化调整，将分销渠道的层级减少；继续在区域市场寻找成熟有能力的独家经销合作伙伴，增加新业务合作伙伴数量等；
运营方面，公司强化品牌运营力度，做实贵人鸟品牌，加大AND1品牌成人、儿童两大系列产品的开发和推广，适时推出PRINCE品牌产品，提升品牌溢价能力。另一方面，整合公司优势资源，全力争取国内外知名品牌的委托加工订单，扩大公司利润来源。
但是，据光大证券统计，分品牌来看，2019上半年贵人鸟、耐克、阿迪达斯、彪马、其他品牌分别实现收入5.71亿元、2842.00万元、7445.39万元、3747.45万元、9641.91万元，同比增长-16.81%、-90.47%、-65.61%、14.67%、-64.17%。
如何逆境突围，正考验着贵人鸟的管理者。
实控人面临变更
这家始创于1987年、改制于2011年的老牌鞋服企业，在债务兑付压顶同时，贵人鸟大股东还面临着因为股权质押比例过高而导致实际控制人变更的风险。
“如果该部分被冻结的股份被司法处置，可能会导致公司实际控制人变更。”上述贵人鸟证券部相关负责人对记者称。
记者查询企查查获悉，目前贵人鸟股权结构为贵人鸟集团（香港）有限公司（以下简称“贵人鸟香港”）持股76.22%，为公司的控股股东。自然人林天福通过其全资控股公司贵人鸟香港持有公司76.22%的股权，是公司实际控制人。
据Wind数据，目前第一大股东贵人鸟香港持有贵人鸟未解押股权质押数量为47442万股，占总股本75.47%，占其持有的股份数为99.02%。
今年8月末，贵人鸟的股价刚创下历史新低4.1元，与2015年5月的高点65.37元相比，股价跌幅超过94％，市值蒸发约380亿元，而同期贵人鸟所在的纺织服装指数跌幅为59.94%。截至9月20日，贵人鸟最新股价报4.5元左右。
对于质押的风险，上述贵人鸟证券部相关负责人表示：“因公司股价已跌破贵人鸟集团（含其关联方）与有关机构设定的履约保障比例平仓线，其持有的股份仍然存在被轮候冻结的风险。”
而在高质押的背后，记者发现不少信托机构和券商的身影。
其中，在未解押股权质押方中包括华润深国投信托、渤海国际信托、平安信托、浙商金汇信托、中原信托、渤海国际信托、华融证券、厦门国际信托。
联合评级也表示，贵人鸟控股股东所持股份全部质押；公司到期债务集中偿付压力很大，面临很大的流动性压力。
上述贵人鸟证券部相关负责人称，公司仍保持积极运营态度，以帮助企业扭转经营困局。第一，公司在主营业务上，回归主业，夯实在传统运动鞋服行业方面的运营能力，主动拥抱互联网，以京东战略合作为契机，加强和互联网电商平台合作，大力推动包含新品牌在内的多品牌高效营运模式；第二，在内部管理上，公司将进一步精细化管理，继续引导公司全体降本增效；持续处置前期部分体育产业布局资产，或部分闲置固定资产，盘活存量资产；第三，积极推动资本运作和债务重组，拓宽公司融资渠道，推进产业布局，积极引入优质资产或战略投资者，确保上市公司克服流动性困难，配合控股股东解决股权质押风险，推动贵人鸟重回健康持续发展的轨道。
贵人鸟能否逃脱“富贵鸟”走向破产的命运，还需要时间来解答。
本文来自微信公众号：经济观察报（ID:eeo-com-cn），作者：蔡越坤