本文来自微信公众号： 经济观察报观察家（ID：eeoobserver），作者：陈志武，题图来自东方IC
保险产品很特殊，是针对具体个人的“坏风险”精准设计的，而一般性金融产品的风险则有“雪上加霜”的性质
小王结婚不久，买了车。头三年，他们老老实实买了汽车保险，但没有发生过车祸，所以，一直没有从保险公司得到任何赔付。小王心里不爽：“怎么光付钱，没回报呢？”就决定不再买保险了。他妻子知道后，也没说什么，因为感觉确实不合算。
可是，从此她开车格外紧张，一看到周围车多就紧张得神经质似的，开车也时常乱套，就怕撞了别人赔不起。有一天，她还真的撞了别人，车坏不说，两方人也都住院抢救，不仅家里钱赔光，还差点坐牢。
保险的预期回报通常为负
小王的故事很典型，也提出一个问题，就是为什么要买保险？到底该如何评估保险的价值？
我们仔细看保险是怎么运作的。你之所以想买汽车保险，就是担心开车时可能发生车祸，因为一旦发生车祸，你可能会损坏自己的车、让自己受伤，也可能给别人带来损失和伤害，所以说，买保险买的是“安心”，让你不用开车时总是紧张、不能正常判断。也就是，你开车面对的“坏风险”是：一旦发生车祸，你可能要遭遇很大损失，你希望把这种“坏风险”规避掉。
而你买的汽车保险本身也是一种金融产品，它的支付结构包含不确定性或者说包含风险，因为如果你不发生车祸，保险公司就不会给你任何赔付，所以保单是否会给你赔付是不确定的。只是对你来说，保险产品包含的风险是“好风险”：你现在付保费买下保单，将来如果发生车祸，就可以得到赔付，等于用现在的钱换未来不确定的赔付。
也就是说，保单给你的赔付和你可能遭遇的损失，正好是反过来的，是100%负相关的。所以，通过买保险，把保险所包含的“好风险”跟你承担的“坏风险”加在一起，使你的总体风险为零。只是这种“好风险”不是免费的，保费就是它的成本。
一般而言，我们每个人都有很多“坏风险”，除了车祸外，还可能生病、失业、创业失败、亲人发生意外、房子起火、旱灾水灾等等。如果有一些金融产品，不管是保险还是其它金融产品，只要这些金融产品未来的支付结构正好跟我的“坏风险”是负相关的，我就愿意花钱去买这种产品。
即使这些产品的预期回报为负，我也愿意，因为这些产品所包含的风险对我来说，是“好风险”。通过买这些保险产品，让别人帮我承担我的“坏风险”。
金融产品的避险属性与投资属性
任何金融产品跟我的“坏风险”越是负相关，我要求的回报就越低，甚至是亏本（负回报）也愿意。因为越是负相关，这个金融产品带来的“避险性”就越强、投资属性就越弱，给我提供的“安心”就越多。小王的故事就证明了“买保险，买的是安心”这个道理。
根据这个道理进一步延伸，即使一种金融产品本身有风险，就像保单一样，但，如果它带来的回报跟我的“坏风险”的相关性低，它对于降低我的“坏风险”的价值就大，所要求的预期回报就越低。
这个金融逻辑似乎跟我们以往讲的“回报跟风险正相关”的结论相矛盾，但其实不是。因为保险产品很特殊，是针对具体个人的“坏风险”精准设计的，是个人化的，而一般性金融产品，比如，股票、基金、债券等等证券，不是针对你个人而来的，它们所包含的风险相对于你的就业风险、创业风险而言是叠加性的，是“雪上加霜”性质的风险。
所以，对你来说，股票等这些金融品种的风险也是“坏风险”，如果要你承担这些“坏风险”，你当然要求额外的高回报、高补偿。也就是，对于叠加性的“坏风险”而言，回报应该跟风险正相关。
那么，除了保险以外，对于普通投资者，其他有哪些金融产品具备负相关或低相关度的特征呢？
黄金算是一种，因为人类自古以来就把黄金看成避险资产，即使到了今天，在一定程度上还是如此，以至于任何时候世界经济或者主要经济体发生危机、出现社会动荡，股市、债市可能都大跌，但黄金、白银价格可能猛涨，原因在于，这种时候许多人会把财产往贵金属转移，用贵金属来避险保值。所以，在过去几十年、上百年的资本市场历史中，黄金价格总体上跟股市、债市呈负相关性。
也因为这个原因，黄金在很多时候不是真正的投资品，而是半保险品，其预期回报不应该高，甚至有的时候黄金预期回报应该是负的。比如，在经济平稳、社会稳定、股市欣欣向荣的时候，黄金可能无人问津，价格呈趋势性下跌或不动。那么，那种时候，黄金的回报不会有吸引力。但即使是那样，你也不应该失望，因为黄金本来就不应该只作为投资品来看待，你不应该忘记黄金的保险属性。
同样的道理，许多金融衍生品也更多是避险性产品，就像商品看跌期权、股票看跌期权等等，我们不能用这些衍生品是否带来很高的投资回报，来评估它们的社会价值。这些金融衍生品留到今后再细谈。
农产品、肉食品等大宗商品的价格跟“坏风险”的相关性也很低，原因是不管经济、社会发生什么波动，人们还是要吃饭的。尤其是经济出现危机、社会出现动乱、或者自然灾害导致灾荒的时候，这些食物类价格反而会大涨。所以，很多投资者和职业基金管理人喜欢持有一些农产品、肉食品等大宗商品期货，目的不是追求这些东西的高回报，而是看重其低相关性所带来的避险价值。
所以，并非所有的风险都是坏的，有的风险可能跟你自己承担的风险正好负相关或低相关，那么，这些风险是“好风险”，保险产品就是这样，对这些金融产品，低回报甚至亏本也有市场。
我们今天讲的第一个要点是，保险产品的价值是避险，带来的是“安心”。所以，预期回报可以是负的。“好风险”可以用来对冲“坏风险”，其溢价为负。
第二，黄金被习惯看成稳定的价值载体，不受经济波动、社会动荡的影响，也不因国界而不同，所以，黄金价格与多类投资市场逆向而行，呈负相关性。由此，黄金是半保险性产品，预期回报偏低甚至也可以有负回报。同样地，农产品、肉食品价格跟其他风险的相关性比较低，具有降低投资风险的作用。
第三，一项金融产品的回报跟投资者自身风险的相关度越低，其避险价值越高，所要求的回报会越低。比如，如果你在金融行业工作，你的投资应该淡化金融股票，而应该多一些跟金融不相关行业的股票，即使其他行业的投资回报低一些也值得。
“坏风险”对应高的回报要求，“好风险”对应低回报甚至负回报。
本文来自微信公众号： 经济观察报观察家（ID：eeoobserver），作者：陈志武