本文来自公众号：新金融洛书（ID：FintechBook），作者：雷慢，题图来自：视觉中国
01
短期消费贷款增速降下来了。
11月25日，中国人民银行发布《中国金融稳定报告（2019）》，披露了短期消费贷款的数据，在经历了2017年增速狂飙、2018年去杠杆手术之后，截至2018年末的增速，悄然回落。
2017年1月至10月，短期消费贷款同比增速从19.9%骤增至40.9%，中长期消费贷款增速从年初最高35%降低到了年末23%左右，并在2018年降至月均18%。与同期中长期消费贷款呈现“一升一降”。
《中国金融稳定报告（2019）》数据显示，2018年末，短期消费贷款余额为8.8万亿，同比增长29.3%，较2017年同期增速回落8.6个百分点。
短期消费贷款的增速上升的一个风险点体现在，它明显偏离同期社会消费品零售总额增长趋势。这是因为，消费贷款是一个与实体经济效益、个体收益强挂钩的行业，但过去两年短期消费贷款余额的增加，消费市场却未必起到多大作用。短期消费贷款余额增速从2017年初的19.9%到10月份40.9%激增的背后，消费市场增速2017年一直维持在10%左右，2018年甚至下降至8.5%。
这些数据在说明了一点，消费信贷的激增并不多大程度上由消费支出增长带来；消费在降级，消费信贷却在升级，咄咄怪事。新金融洛书曾在《趣店们的财报打了谁的脸？》一文里分析过原因：要么，更多由被改造的消费习惯而带来，要么，信贷被被挪作它用了。这像极了消费信贷市场的假性繁荣。
当央行分析原因时，他们认为，增速回落主要原因可能在于：
“一是2017年8月起，针对部分购房者利用消费贷产品规避首付比限制，金融管理部门要求商业银行加强个人信贷真实性审核，严厉打击消费贷产品违规流入房地产市场。在此背景下，短期消费贷款增速从2017年10月40.9%的最高点逐步小幅回落。二是近年来居民购房支出骤增，一定程度上挤压了居民消费空间，2018年社会消费品零售总额增速为9.0%，低于上年1.2个百分点。”
02
多年以后，当经济学人书写中国的消费信贷史时，定会想起2017-2018年间的信贷数据的变迁。在经历2013~2017年5年间的高速增长后，短期消费贷款在2018年来了一个急刹车。
减缓现象，同样出现在互联网金融个人贷款上。
《中国金融稳定报告（2019）》指出，2018年末，互联网金融行业个人贷款余额同比下降22.7%，增速较2017年下降63.6个百分点。按照央行统计口径，互联网金融行业个人贷款统计口径包括网络平台借贷、网络小贷、互联网消费金融和赊销。期间，P2P网贷机构从5000家减少到1490家。
尽管央行没有披露互联网金融行业个人贷款余额具体数据，我们从行业研究机构的报告中可以一窥全貌。
前瞻产业研究院发布的《消费金融行业市场前瞻与投资战略规划分析报告》显示，互联网消费金融从2013 年到2016年，其交易规模从60亿元增长到4367 亿元，年均复合增长率达到317.5%。2018年达到1.94万亿元。
互联网金融个人贷款暴增的背后，是互联网公司全体放贷的结果。新金融洛书梳理了中国互联网前20大公司发现，它们皆尽放贷。而互联网公司“全民”放贷、借款人共债严重，加剧了系统性风险。
通常而言，偿还能力与实体经济收益挂钩，如果个体不赚钱，还在对未来的收入抱有美好的愿望之下过度加杠杆消费，一旦劳动力市场出现波动，居民资金链大规模断流，那将意味着违约大爆发。
央行在《中国金融稳定报告（2019）》里表达了另一种担忧：放贷机构在通过自动化和人工智能等技术降低成本的同时，底层算法和操作的趋同可能导致金融市场价格大幅波动，造成风险叠加共振，加剧金融体系的顺周期性。
这种算法和操作的趋同，和共债一起，将加大风险的传导性。
03
尽管住户部门短期消费贷款同比增速有所回落，但仍处于较高增长区间。
2018年1月至12月，短期消费贷款同比增速仍维持在28.1%~40.1%的较高区间，高出近五年平均增速1~13个百分点，也高出同期中长期消费贷款增速10~15个百分点。
另一面，2018年末，我国住户部门杠杆率已经达到60.4%。
根据北京大学开展的2016年中国家庭追踪调查，低收入家庭的债务负担整体重于高收入家庭：有负债家庭中，年收入低于6万元的平均债务收入比为285.9%，而年收入高于36万元的平均债务收入比为89.0%。低收入家庭金融资产有限，消费支出刚性，很可能因为意外支出需求导致财务状况恶化。
美国也出现过这种情况。1960年代以来，美国采取了激进的信贷政策促进经济增长。次贷是其中典型，美国的银行为扩展次贷，经济社会里，富人积蓄、穷人贷款是正常现象。通过加大消费信贷，拿富人的积蓄，给穷人贷款，最后带来了三重效应：富人更富；穷人更穷，但消费水平仍然高企；短期经济增长。
北京大学的调研显示，年收入低于6万元的有负债家庭中，有0.8%的家庭债务超过50万元，意味着这部分家庭在收入水平不变的情况下，需要用近10年的全部收入偿还债务。
无论美国还是我国，激增的居民杠杆率，和信贷市场的整体矛盾，都隐藏在较大的贫富差里的平均数之下，实际情况，往往比表象数据更严重。
实际上，杠杆率的上升，并不是经济繁荣的表象，也并不意味着经济增长。一篇《比较》杂志的文章对1870~2013年的研究结果却显示，杠杆率每上升1%，实际GDP增速就下降0.01%~0.02%。
是不是感到讽刺？