作者 | 黄青春
题图 | 视觉中国
空头猖獗，中概股如履薄冰。
4月2日，瑞幸自爆造假22亿交易额，股价当日跳水75.57%；4月7日，好未来教育自爆员工虚增营收（占公司2020财年总收入的3%到4%），股价盘后暴跌近60亿美金（超400亿人民币）。
好未来公告信息截图
另一边，做空机构Wolfpack Research质疑爱奇艺2019年营收夸大约80亿~130亿元，其股价盘中一度下跌超14%；2月份，做空机构Grizzly Research指责跟谁学存在财务造假、刷单虚增学生人数等问题也使其在盘后大跌逾11%。
陈向东朋友圈截图
从目前情势判断，做空机构集中围猎中概股公司很可能还会持续一段时间：一方面，美国投资者对中概股的信任危机会持续加剧；另一方面，中概股必须加大自我审查，警惕可能因此引发的新一轮泡沫潮。
中概股为什么在这个时候被做空？
其实，做空机构围猎中概股的时机非常微妙。在其狙击跟谁学、瑞幸、爱奇艺、好未来之前，从分众传媒、新东方、辉山乳业到蔚来、拼多多、趣头条都曾遭遇过质疑。
不过，这些年中概股在美国市场颇受投资者追捧，所以这些针对性的做空报告最终并未掀起多大的浪花，反而有些公司股价还因此出现过小幅上涨。
此次，浑水猎杀瑞幸被实锤后，或许间接推倒了中概股信誉的多米诺骨牌。
前魅族副总裁李楠在微博上表示：“瑞幸其实不是用美国投资人的钱在补贴用户，实际上是用中概股在全球最大资本市场的信用在套现。瑞幸这次财务造假，卖空内幕交易，浑水业务问题三级炸弹，八成挽回不了。所以纳斯达克的中概股信用，他也一口气给割了。”
若对爱奇艺的狙击上移到百度、甚至阿里，或许会带来美股市场对整个中概股业务真实性的质疑风险，整个中概股价值或将被重新审视。
其外因在于：
疫情期间美股屡屡刷新历史，投资者神经脆弱，恰巧赶上大部分公司出年报的时间窗口，做空报告会让审计机构收紧，考虑到中概股公司公开数据有限且大多在国内运转，做空机构虽然难以量化中国公司的欺诈行为；但反过来，中国公司也难以迅速自证清白驳斥空头指控，做空成功概率大。
而且，股价大幅跳水的结果也证明投资者确实很容易被市场上看空的声音牵着鼻子走。
其内因在于：
中国近几年经济高速发展，国内投资人、创业者养成了重视规模和速度，忽视效益的思维。毕竟一家互联网初创企业要拿投资，投资人如何评估其在赛道的发展潜力？
无非通过创始人有情怀的故事加上用户量、下载量、活跃用户量、使用时长、复购这些核心指标。于是，补贴、返利、刷单甚至成为某些行业完成原始积累心照不宣的手段，毕竟营收、交易额、用户增长都是为了讲更大的故事，而非更快的盈利。
但这些资本催熟的中概股公司在海外上市后，他们在熟悉新的市场监管环境和政治文化环境时，过往熟悉的操作规范、运作逻辑甚或潜规则很可能失灵或部分失灵。
美国投资者并不会对光有规模没有利润的公司持续看多，比如拼多多一直讲营收和增长，但投资人总有一天会失去耐心。
加之美股投资者对中概股公司此前的刻板印象，那些长期不赚钱、估值又比较高的中概股公司就很容易变成为做空机构的“猎物”，届时美国证交会、交易所，还有审计事务所、律师事务所、对冲基金、媒体、个人投资者都会迅速出击，联合猎杀。
“假”为什么会成为中概股的标签？
18个月，瑞幸咖啡靠烧钱的暴力美学迅速崛起，一跃刷新了企业从成立到IPO的极限。但是，瑞幸并非中概股中早熟的孤例，越来越多的中国企业一味迷信规模、追求扩张速度。
这不仅挤压业务正常增长节奏，还倒逼很多管理者在补贴、返利等策略下为了达成数据增长默许类似刷单的做法。毕竟某项数据指标需要量化，就一定存在数据作假，刷单更像一种人为操纵的信用背书。
一位资深行业人士告诉虎嗅，刷单、拆单这事儿，不管是电商还是快消企业很普遍，“销售挣提成，平台提升交易规模，双赢。主管大多睁一只眼闭一只眼。”
无论是微信朋友圈还是QQ群都能轻易找到提供刷单服务的代理，从目前成熟的刷单产业链来看，这部分供给反证了巨大的市场需求。
中国互联网公司，刷单造假难度最高是电商，因为电商通过物流轨迹、交易细节、评价等刷单成本偏高；游戏、视频等充值会员也能调取用户的行为轨迹；反倒是瑞幸这样的快消企业，通过散布各地的5000家门店，用户注册下单后，谁也说不清楚这些自取订单真实性。
以某电商平台购物为例，一位刷单兼职人员对虎嗅描述了整个流程，店家要求刷手在某电商平台搜索指定商品——浏览同类商品几分钟发生收藏、加购行为——数小时后支付订单并把发货页面拍照发给店家——下单费用和佣金会通过微信支付——刷手收到空包裹确认并给出好评，整个刷单过程完成。
该刷单人员表示，“其中最便宜的一单不过几毛钱，这背后，刷单组织者赚大钱，刷手赚小钱。”
这套流程既能骗过某宝多年通过大数据建立起来的审核机制，那作为四大这样的审计机构怎么可能能抓到其中的把柄？
而投资人之所以心照不宣不戳破这个行业顽疾，因为这场造富神话最终会成为击鼓传花的游戏：A轮投资人希望卖给B轮投资人，B轮投资人需要卖给C轮投资人，一轮一轮往下走希望其上市后让资本市场来买单，最终股民来兜底。
退一万步，在复杂的商业环境中，一家初创企业起步可以粉饰数据，A轮为了融资或许数据还会残存水分。但是公司已经发展到B轮、C轮甚至上市依旧造假上瘾的话，虽然审计部门查不出来/或需要时间，但造假/刷单终究不产生利润，最终坑的还是投资者。一旦暴雷损害的还是中概股的信誉，这种欺诈行为会在一段时间成为群体性标签。