三问茅台:A股新王的数据背后有何故事?
原创2020-04-22 19:13

三问茅台:A股新王的数据背后有何故事?


出品 | 虎嗅投研
作者 | 陈啸雨

贵州茅台21日晚间发布2019年年报,财报显示公司年内实现营收888.5亿元,同比增长15.10%;实现归母净利润412.06亿元,同比增加17.05%,这意味着公司可以日赚1.13亿元,可谓吸金能力极强。同时, 4月22日下午,贵州茅台股价达到1249.49元,超越2019年11月19日的1241.61元,创历史新高,而公司市值已于近日超越可口可乐成为食品饮料全球第一股,流通市值则超越工行达到A股第一。

 

那么茅台作为A股新王,在亮眼数据数据之后有何故事?茅台的增长又是否是真实且高质量的?本文将对此略作解读。

 

贵州茅台在资本市场的表现如何?


(数据来源:雪球)

 

 4月22日,贵州茅台当日报收1244.50元,涨3.71%,为收盘价新高,而在下午,公司盘中股价达到1249.49元,创历史新高。此前受疫情冲击,今年3月19日,贵州茅台股价跌破千元,最低至960.1元,回弹至4月17日的1234.56元,涨幅为28.6%。其从今年股价最低点回涨至1249.49元,涨幅为30%,历时1个月,由此可见茅台股价修复能力之强。

 

截至4月22日收盘,茅台市值达到1.56万亿元,且早已于4月16日便超越了可口可乐市值,夺得全球食品饮料行业市值最高的宝座。而在A股,22日茅台的流通市值同样高达1.56万亿,高于工商银行,为A股两市之首。

 

在2020年,茅台给出了一个相对保守的增长目标,全年预期仅增10%,普遍观点均认为这是一个压力很小的目标,对于茅台而言应当问题不大。

 

受益于多方利好,目前部分机构甚至大幅调高了茅台的目标价至1500元以上,可见资本市场对公司股价信心之足。

 

贵州茅台的成长性如何?

 

目前茅台受产能影响增速有所放缓,但销售渠道与产品结构优化成果初现,伴随着2020年产能扩大逐渐落地,公司进一步成长确定性强。

 

(数据来源:雪球)

 

2019年,茅台的营业总收入实现888.54亿元,同比增长15.10%,成功完成2019年年初制定的14%的增长目标,且略高于此前885亿元的营收预告。

 

以产品线做细分,茅台酒系列实现营收758.02亿元,同比增长15.75%;销量达34562.46吨,同比增长6.46%;平均吨酒价格则上升至219.32万元/吨,同比上涨8.72%。目前茅台酒的收入提升主要得益于直销渠道占比提升以及产品结构优化两个方面。

 

系列酒方面实现营收95.42亿元,同比增长18.14%;销量30082.84吨,同比提升1.04%;对应平均吨酒价格31.72万/吨,同比高增16.93%。目前系列酒的产能增长比较缓慢,收入增长更多的依靠产品提价以及产品结构的升级。进一步细分,茅台王子酒完成销售收入37.80亿元,继续保持公司产品第二大单品地位,赖茅酒、汉酱酒则为10亿元级单品。 值得注意的是,这也是公司首次单独列出茅台王子酒、赖茅以及汉酱酒的销量。

 

以渠道区分,2019年的直销渠道收入实现72.49亿元,同比高增65.65%,占比达8.49%,较2018年水平提升2.55%;批发代理渠道实现营收780.96亿元,同比增长12.87%。截至报告期末,贵州茅台拥有国内经销商2377家,报告期内增加30家、减少640家;拥有海外经销商105家,增加4家、减少14家,净减少10家。公司方面对此表示,为进一步优化营销网络布局,提升经销商整体实力,公司对部分酱香系列酒经销商进行了清理和淘汰,报告期内减少酱香系列酒经销商503家。

 

总产能方面,2019年,贵州茅台完成茅台酒及系列酒基酒产量7.50万吨,同比增长6.88%,产能增长要明显慢于2018年10.08%的增速。公司现有的产能已经不能满足生产需要,茅台酒制酒车间设计产能为38528吨,实际产能为49922.71吨,超出设计产能近30%;系列酒制酒车间设计产能为21245吨,实际产能为25122.02吨,超出设计产能18%。

 

为满足持续增长的产能需求,茅台将2020年设定为“基础建设年”,基建投资预算完成53.71亿元,较此前翻倍,若产能扩张能确实落地,则茅台酒能够实现5.6万吨基酒产能,以及对应的约4.5万吨的成品酒产量;系列酒方面则有望实现约5万吨产能,为进一步增长提供空间。

 

贵州茅台的盈利能力如何?

 

尽管净利增长放缓,但茅台在2019年仍表现出强劲的盈利能力,利润率持续上升的同事盈利质量很高。

 

(数据来源:雪球)

 

2019年,茅台实现归母净利412.06亿元,同比增长17.05%。较此前405亿元的业绩预告有所提升。同时,报告期内的经营活动现金流高达452.11亿元,明显高于净利润水平,体现了茅台的盈利数据不但高,且盈利质量同样很好。

 

(数据来源:雪球)

 

报告期内,茅台的毛利率实现91.30%,较2018年提升0.16个百分点。在平均吨酒价格提升约8.72%的情况下毛利润却没有明显上升的主要原因是被生产成本中的直接人工(+25.16%)与燃料及动力(18.29%)两项较快速的上涨所抵消。

 

同期,茅台的净利率实现51.47%,较上一年度涨0.1%,主要受益于毛利率的上升以及所得税/利润总额较2018年下降了0.37个百分点,但部分提升也被期间费用的整体上升抵消。

 

(数据来源:雪球)

 

费用方面,茅台的销售费用率和管理费用率(含研发费用)在2019年分别为3.69%和7.00%,较上年度分别增长0.36%和0.07%。进一步细分,销售费用中占比超过80%的广告宣传及市场拓展费用较2018年上涨35.99%,是销售费用上浮的主因;同期,公司的研发费用受职工薪酬和研发合作费支出大幅增长的影响,同比激增121.78%,并入管理费用后造成整体的管理费用率上升。

 

(数据来源:雪球)

 

茅台另一项非常亮眼的数据,是其持续位于高位的净资产收益率。公司的加权ROE在2017年上升至32.95%,并在此后持续维持在30%以上的高位,显示了公司高水平的运用自有资本获得收益的能力,也是维持其高投资价值的关键指标。

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