产业互联网的底层逻辑是什么?
2020-06-01 09:28

产业互联网的底层逻辑是什么?

本文来自微信公众号:42章经(ID:myfortytwo),作者:周晓(前经纬中国资深投资经理),题图来自:视觉中国


我常常面临这个问题:“在未来十年什么将会发生改变?”而我想说的是:“在未来十年内什么将保持不变?”才是最重要的问题,因为你必须将企业的长期策略制定在不变的基础之上。—— 杰夫·贝索斯


过去的十年,风险投资通常都和风口联系在一起,但从时间的维度来看,风险投资长周期的属性又与风口这样变化莫测的特征完全不兼容。


如果说过去十年,所有风口的底层逻辑都是智能手机带来的移动互联网的机会,那么我们今天站在 2020 年,这个国家内外部情况都非常不同的时间节点,去看未来十年风险投资的底层逻辑,是一件非常有意义的思考。


这对风险投资机构来说,决定了谁将会和未来十年的企业家一同成长,并分享他们的收益。


过去十年,“互联网”就等于创新,因为人与人的连接,就足以产生非常强大的杠杆和巨大的创新。


未来十年,尤其在产业中,“互联网”可能只是创新的一部分或者一个环节。因为不同行业的杠杆要素,除了技术以外,还会有不对称的信息、资本或是供需关系的调整。这就是我们关注产业互联网,也就是产业创新的核心逻辑。


ROE 是我们经常用来评估企业运营状态的标准。


那么,如果我们把中国看成一家公司,我们今天生存营商的环境正在发生着什么样的变化,他的 ROE 正在经历着什么样的调整呢?


如果以人均 GDP 作为基准,以第二产业相对于第三产业的比例作为主要指标,中国的 2010 年大概接近日本的 1968 年,韩国的 1991 年。


我们把对标年作为 0 年。从 GDP 的角度来看,我们这几年所经历的经济增速的下降周期,放在东亚背景下,是符合正常发展趋势的。即使没有此次新冠疫情的影响,我们的经济减速在未来也会是一个中长期的趋势。而且,下降到平均的 4.8% 之前,我们可能还会经历一段时间的减速。


所以,我们长期面临的问题,很可能是“保四争五”。


这意味着,经济总量放大的机会将越来越小,我们的杠杆率也将很难有提高的空间,中国这家公司的权益倍数,将触碰到天花板,不再会有和以前一样的增长空间。 


中国与日本、韩国投资率(%)


另外值得注意的是,相比于日本和韩国,他们的投资率在对标年份之后都开始下降,而我们的投资率始终显著高于其他经济体的水平,并且下降的幅度还非常缓慢。


这和我们频繁使用基建和房地产来刺激经济有着非常大的关系,而这两个行业,又恰恰是资产周转率极低的行业。其代价就是国企和政府的大量负债,居民的杠杆率显著上升,大量的货币进入房地产和基建无法产生循环,失去了价值再创造的机会。所以从资产周转的角度来看,今天也面临着极大的挑战。 


中国与日本、韩国人口老龄化趋势对比


中国的人口老龄化水平一直高于其他东亚经济体,并且近几年持续在加速。人口老龄化加速,叠加我们的城镇化水平触达天花板,随之而来的是用工成本的上升,地价的上升,进而侵蚀各个行业的盈利能力。我们国家整体的“销售利润率”将在各项成本的上升以及通货膨胀的双重压力下,长期处在比较不利的位置。


如果说,消费互联网基于 38 万亿的社会消费零售总额,创造了过去 10 年,上一代风险投资人高增长和高收益的辉煌,那么产业互联网基于 39 万亿的生产制造与流通市场,去结构性地改变整个国家的净资产收益率,将是我们这一代的风险投资人不得不去迈过的一道门槛。


正如总书记所讲的,“一代人有一代人的使命”,而这就是我们这代人的使命。


那么什么样的机会,才是在未来十年具备投资潜力的机会呢?大致上分成三类:改变成本利润模型、改变现金循环周期、市场供需关系发生变化。


结构性地改变行业成本利润模型


那么,什么样的行业具备结构性地改变和优化成本利润模型的空间呢?大概率是本身人均产值较低的行业,也就是行业产值有限但是人员比较密集的行业,通常指我们常说的劳动密集型产业。如果我们把人均工资、人均产值和运营毛利率作为坐标系,把各个行业放在一起,我们就得到下面这张图。



这其中一个典型的行业,就是餐饮业。


近几年,餐饮业所面对的问题是采购、人工、房租、水电、营销成本的全面上涨,所以,单纯给餐饮商家提供便宜蔬菜的商业模式,只降低了商家的采购成本,并没有结构性地改变餐饮商家的成本利润模型。


未来,食品工业化将会成为餐饮行业的主要趋势,使用预加工食品之后的餐饮商家,将会有更小的后厨、更快更多的出餐、更少的厨师,将会比仍然将生产加工全环节放在后厨的餐饮商家,更具有结构性的竞争优势。


而食品工业化所带来的的机遇,也并不仅仅是 RTC(Ready to Cook)产品及生产的机遇,还有蔬菜半成品、全新品类的分销体系以及支线冷链物流的机会。



那么,是不是结构性地改变成本利润模型的机会,只存在于劳动密集型行业?答案是“不一定”。


一些主要成本项并不是人工的行业也有机会,比如保险行业。


保险行业的底层逻辑是风险控制能力和资产管理能力,这个是从 14 世纪保险行业诞生到现在 600 多年都没有改变的底层逻辑,保险公司的利润就来自于资管收益与理赔成本之差。


而我们今天保险精算的基础依然落后,但整个国家的保险深度却在不断增加,未来面对风险大于保费的情况将会是越来越普遍的情况。如果有一家公司,能够显著提高保险公司的风险控制能力,就能获得巨大的蓝海市场和发展机遇。



结构性地改变行业现金循环周期


之前,我在另外一篇文章《为什么现在 VC 都关注供应链了》里面系统性阐述了供应链领域(流通环节)的机会。


一个最核心逻辑就是:流通环节无差别,无差别意味着可标准,可标准意味着可规模,可规模化,意味着有百亿美金公司诞生的机会。


试想,当我们走进一个批发市场里面,几千个商家用差不多的价格卖着差不多的货物,明显是不经济的。而过去,制约他们发展起来最大的瓶颈,就是他们各自的资金体量和相互信息不对称的“价格黑盒”。而脱离交易的信息撮合很难将这个价格黑盒打开,这也是为什么单纯做信息撮合的 B2B 公司很难做大。


今天,我国所有的银行都在强调一个指标,叫“非房贷款”。只有当资金进入到产业里面去循环,才能创造更大的价值,但我国的银行与产业之间天然缺少对于业务场景的理解。一个最主要的原因是,大部分银行缺乏对于非房标的的资产评估能力和资产处置能力。


因此,这类型具有资产评估和资产处置能力的供应链平台,可以将银行本不擅长评估价格的商品证券化,进而打包成金融产品到二级市场融资,通过控制资金的方式来控制交易,进而衍生出仓储和物流等服务。


这个类型的公司,马太效应很重,有机会视行业天花板的高低,做到百亿美金规模,是能够清场的生意,是 Winner Takes All 的生意。



市场供需关系发生变化的行业


这个类型的机会,通常都是结构性机会,它既会改变成本利润模型,又会改变现金循环周期,是可遇不可求的机会。


市场供需关系发生显著的变化,通常都是技术革新所带来的,以往移动互联网的机会,本质上是供需关系发生了变化。而未来十年,伴随政策换档,往往也会带来供需关系发生变化的机会。典型的是二手房和医药流通行业。


二手房行业在过去十年都是卖方市场,在城市化高歌猛进的进程中,房价不断走高是过去十年的典型场景。但随着城市化进程到顶,人口老龄化,宏观政策的调控,二手房行业在未来十年将会从供小于求全面进入到供大于求的阶段,进而转变为一个买方市场的状态。


但我们今天所有的经纪人获客、分佣的体系仍然是一个卖方市场的体系,这里面具有诞生一个新的信息服务平台的机会。


而医药流通行业的底层驱动力是医疗体系的改革。


医改所带来的最大的供需关系的调整,就是“分级诊疗”所带来的供给方式变化。“分级诊疗”所带来的基层医疗服务机构数字化、连锁化又将成为“病程管理”的基础设施,而“病程管理”将会带来“处方药外流”“药品电商“和新的保险公司理赔服务体系。


这里面将会诞生新的连锁药房、基层连锁医疗诊所、新的药品流通体系和新的保险 TPA 体系。


产业互联网布局的二维坐标图


充分博弈的市场,靠等待赚钱;非充分博弈的市场,才有形成杠杆的机遇。


投一个“Game Changer”所带来的回报,肯定会远大于“Game Winner”,这是我不太会在充分博弈市场花太多时间的底层逻辑,也是我关注产业互联网的底层逻辑。


如果我们将所有产业,按照产品标准度和生产流通环节建立一个坐标轴,我们会关注行业内的四类公司,以及刚才所讲的,我们不断观察和发现市场供需关系发生变化的行业,来作为投资的底层逻辑。



标准程度足够高的产品,典型的是原材料级别的产品,如能源、化工、冶炼等行业。这些处于众多制造业的上游,并且由于产品价格非常透明,原始经营生态非常粗放,一旦进行一定的生产工艺优化,所节约的生产和调度成本就能够实现结构性的毛利提高,并给予整个原材料行业价格改善的空间。


今天,大宗商品的贸易融资已经非常成熟了。我们前文也讨论过,贸易融资主要发生的前提是平台的资产评估能力与资产处置能力。对于一些产品相对标准,流通量足够大的品类,比如冻品、流通消费品都有机会诞生类似于大宗商品交易所的交易平台,提供仓储、物流、交易和金融的基础服务。


而对于产品标准度比较低的品类,以手工制造业为主的轻工业,在生产端有通过集约订单和集采原材料方式的云工厂模式,而在流通端有串联生产环节,下游触达用户需求的“苹果”模式,去结构性地提升整个行业的现金循环能力。


所有生意的底层,都是 ROE ,这是未来十年乃至百年都不太可能发生变化的。


这就是我们这代投资人的历史使命。


本文来自微信公众号:42章经(ID:myfortytwo),作者:周晓(前经纬中国资深投资经理)

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