出品 | 妙投APP
作者 | 冯宇超
头图 | 视觉中国
本文核心看点：
我国锂电池负极材料、隔膜材料以及锂电设备市场需求大，未来成长空间广；
璞泰来通过锂电负极材料和涂覆隔膜多业务协同发展，降本增效；
近年璞泰来毛利率有明显改善，伴随着下游需求旺盛业绩有望加速提升。
公司围绕锂离子电池在多领域布局，各业务之间协同发展，成为锂电池整体方案解决商，目前公司一体化效果逐渐显现，毛利率已出现拐点，盈利能力重回上升通道。
璞泰来（603659.SH）成立于2012年，主要从事锂电池关键材料及工艺设备研发、生产与销售。目前，公司负极材料业务处于行业前三，业务范围涵盖从原材料针状焦到负极产成品的产业链各个环节，2019年负极材料销量4.57万吨。其中，公司子公司江西紫宸在人工石墨市场出货量排名第一，市场占有率达到22.35%。
主营业务市场需求大，成长空间广
受益于新能源汽车、消费电子与储能电池市场需求快速增长，负极材料、隔膜、锂电设备行业持续高速增长。
2016年到2019年，我国锂电池负极材料出货量由11.83万吨增长至26.5万吨，年均复合增长率30.84%。目前，人造石墨是负极材料的主流，2019年人造石墨出货量20.8万吨，同比增长56.3%。预计到2025年负极材料需求将达到96万吨，其中人造石墨需求77万吨。
我国锂电池隔膜出货量由2014年的4.5亿平方米增长到2019年的27.4亿平方米，年均复合增长率达到43.52%。目前，湿法隔膜是隔膜中的主流，2019年湿法隔膜出货量占隔膜总出货量72.6%，达到19.9亿平方米，同比增长51.2%。
伴随着下游电池厂商持续扩产，锂电设备需求旺盛，2016年到2018年我国锂电设备产值从120亿元增长到186亿元，年均复合增长率24.50%。
多业务协同发展，一体化布局降本增效
璞泰来先后布局锂电池负极材料、隔膜、锂电设备等业务，各业务线形成相对完整的产业链布局，进一步增强了规模与协同效应。
公司是人造石墨负极领域龙头，2019年公司负极销量4.57万吨，在人造石墨市场出货量排名第一，市场占有率达到22.35%。
在锂电池负极材料领域璞泰来进行了石墨化、炭化和上游针状焦一体化的布局，位于内蒙的兴丰基地投产后已成为全球规模最大的负极材料石墨化加工基地，通过参股振兴炭材使针状焦原料供应得到保障，而溧阳紫宸及江西紫宸的项目使石墨化和炭化产能得到提升，通过布局原材料有助于减缓原材料价格波动对产品利润造成的影响。
在涂覆隔膜领域形成了涂覆隔膜加工、隔膜基膜、涂覆材料和涂覆设备的协同布局，2020年上半年璞泰来涂覆隔膜及加工出货量达到2.19亿平方米，占国内湿法隔膜出货量29.76%。
璞泰来涂覆隔膜加工业务通过为客户基膜进行加工赚取加工费。目前，公司也开始布局基膜业务，已形成1亿平米的产能，现在正在新建2.49亿平米基膜的产能，未来随着基膜自给率的提升，公司涂覆隔膜业务能力将持续提升。
璞泰来生产的锂电设备主要包括极片涂布机和隔膜涂布机，涂布机是锂电核心前段设备，极片涂布机作用主要是将正负极材料涂覆到铜箔和铝箔金属上，隔膜涂布机作用主要是将绝缘材料涂覆到隔膜上。2019年公司锂电设备实现285台涂覆设备销售，同比增长43.22%，实现业务收入6.9亿元，同比增长24.79%。
公司的多业务协同发展模式主要是通过以涂布机为纽带，来实现各业务之间的协同效应，由于涂布机的作用对象是正负极材料和隔膜，公司通过同时为锂电池生产商提供负极材料、隔膜和涂布机，具备提供锂电池部分生产环节综合解决方案能力，为锂电池生产者提供便利的同时也提升了客户的重置成本，增加了客户黏性。
毛利率明显改善，伴随下游需求旺盛业绩有望加速提升
2020Q1-Q3公司实现营业收入33.47亿元，同比下降4.42%，其中Q3营业收入14.59亿元，同比增长10.19%，环比增长36.49%。
2020 Q1-Q3公司销售毛利率为32.13%，同比增加3.72%，改善较为明显。分季度来看，Q1-Q3毛利率分别为30.41%、30.78%和34.08%，呈现逐季度上升趋势。其中，Q3毛利率改善较多主要是由于公司库存中价格较高的负极原材料减少以及整体产能利用率提高所导致。
（资料来源：wind，妙投团队整理）
伴随着新能源汽车行业景气度回升，新能源汽车销量出现大幅增长，国内Q3新能源汽车销量达到34.5万辆，同比增长40.8%，环比增长33.7%，Q4随着新能源汽车厂商持续放量，需求将持续保持旺盛，行业景气度进一步提升；欧洲新能源汽车销量持续大幅增长，以德国为首的欧洲8国Q3新能源汽车销量31万辆，同比增长177.6%，环比增长119.7%。
璞泰来大客户主要为LG化学、宁德时代、三星SDI、中航锂电、比亚迪和亿纬锂能等国内外知名锂电厂商，其中宁德时代作为国内动力电池龙头，2020年1-10月宁德时代在国内装机量市场份额达到49%，LG化学为欧洲新能源汽车厂商的主要供应商，公司作为LG化学负极欧洲区主力供应商，未来随着两大新能源汽车市场需求持续旺盛，公司通过深度绑定国内及欧洲动力电池大客户将充分受益行业景气。
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