出品 | 妙投APP
作者 | 费因果
头图 | 视觉中国
本文核心看点：
1、5G打开行业天花板，市场规模持续增长；
2、公司是国内射频开关和射频低噪声放大器龙头公司，在国产替代趋势下，将率先受益于5G时代市场扩容和国产替代机遇；
3、公司开始向射频滤波器和射频功率放大器领域进军。
卓胜微成立于2006年，自成立就一直专注于射频前端芯片的研究、开发和销售，主要向市场提供的产品为射频开关、射频低噪声放大器以及低功耗蓝牙MCU，随着该类产品的销量和收入的逐渐扩大，公司取得了较高的行业地位和知名度。
在此基础上，公司目前又向射频前端其他芯片领域拓展，利用IPO和定增募集资金加码投资射频滤波器和功率放大器及射频模组领域，完善产品种类，寻求新的业绩增长点。
在2016年-2019年，公司营收及归母净利都快速增加，营收从3.85亿元增加至15.12亿元，复合增长率为58%，归母净利润从0.84亿元增加到4.97亿元，复合增长率为81%。即便疫情期间，公司业绩依然高增不减，2020年前3季取得收入19.72亿元，归母净利7.18亿元，远超去年全年业绩，同比增长都翻倍。
（资料来源：wind）
分产品来看，公司目前的收入主要来自射频开关，总营收占比约为80%，毛利贡献约为81%；其次为射频低噪声放大器，总营收占比约为17%，毛利贡献约为16%；而低功耗蓝牙MCU目前收入及毛利贡献还较低。
（资料来源：wind）
5G打开行业天花板，市场规模持续增长
根据Yole Development的统计，5G时代，射频前端芯片的价值预计将达到4G制式下的两倍以上。同时，随着5G支持频段数量的增加，所需的射频前端芯片数量将大幅增长。对应的市场规模，全球射频前端市场规模在2019年达到170亿美元，而根据QYR Electronics Research Center的统计，受5G网络商业化建设影响，自2020年起全球射频前端市场将迎来快速增长，预计2019年至2023年全球射频前端市场规模CAGR为17%，2023年达313亿美元。
公司是国内射频开关和射频低噪声放大器龙头公司，在国产替代趋势下，将率先受益于5G时代市场扩容和国产替代机遇
射频开关领域，虽然全球市场主要集中在日美企业手中，Skyworks、 Qorvo、村田、博通Top4企业占据约77%的市场，但公司市占率也日渐扩大，目前全球市占率5%，名列第五。射频低噪声放大器全球格局相比射频开关略微分散，全球Top5合计市占率约52%，主要由欧美企业主导，公司目前是国内龙头。在5G带来的市场扩容及由华为、中兴等事件驱动加速国产替代的趋势下，公司这两项业务的市占率有望在未来进一步扩大。
在传统优势下，公司借助资本市场力量与技术积累开始向射频滤波器和射频功率放大器领域进军
虽然射频开关和低噪声放大器是公司的强项，但射频滤波器和功率放大器（PA）才是射频前端芯片中市场规模占比最大的两个，两者市场占整个射频前端芯片的比例分别为59%、19%。
而且射频滤波器和射频功率放大器在整个射频前端芯片市场中市场集中度最高。
其中射频滤波器主要分为两种，一种是SAW滤波器，主要应用于低频段，行业Top4主要是日美企业，目前合计市占率达到94%；另一种是BAW滤波器，主要用于高频段，目前博通一家独大，占据87%的市场份额。
射频功率放大器领域，Top3占据93%的市场份额，主要是美国企业。
公司在2019年上市后就将IPO募集资金的80%投向射频滤波器和功率放大器领域（约投资7.2亿元），同时，目前又拟通过定增继续加码射频滤波器领域（约拟投22.74亿元），与晶圆代工厂合建射频滤波器生产线，使公司从设计环节向制造环节延伸，打破产能和制造环节工艺技术限制的阻碍，助力公司向高端滤波器领域进击。
公司目前在射频滤波器领域前期积累较厚实，成功概率较高
首先在技术团队上，公司已建立了成熟的SAW滤波器研发设计和生产团队，团队多名成员于国内外一流大学或研究所取得博士或硕士学位，研发团队核心成员拥有多年滤波器设计、开发、工艺调试，以及丰富的滤波器芯片及模组的封装技术经验，为公司拓展射频滤波器奠定了技术基础。
其次工艺积累上，公司已成功推出应用于卫星定位系统的GPS滤波器、用于无线互联前端的WiFi滤波器和适用于移动通信的滤波器等SAW滤波器产品，且上述产品已成功量产或出货，使产品的前道设计流程和后道生产流程都得到了成功验证，为公司能成功实现生产奠定了基础。
再其次在客户资源上，高端射频滤波器与目前公司现有的射频低噪声放大器、射频开关、SAW滤波器的客户群体基本一致，有助于公司降低客户开发成本，为公司未来产品的成功销售奠定基础。
最后在国产替代的机遇上，为保证供应链的安全性，下游国内知名客户（华为、小米、vivo、OPPO等）对公司产品的验证速度和寻求供应的意愿比以往都会强。
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