出品 | 妙投APP
作者 | 李友鲲
头图 | 视觉中国
本文核心看点：
1. 龙头五粮液批价上行，为价格跟随者打开提价空间；
2. 全国化为公司打开销量空间，但河南会展仍存不确定性；
3. 龙头老大哥面临挑战，或与公司一战。
今年以来，在行业高景气的大背景下，白酒板块迎来一波猛烈的上涨，年初至发稿涨幅达135%。从起初茅台、五粮液等巨头股价的“大象起舞”，到景气传导后的小酒热行情。市场关注度聚焦白酒板块贯穿全年。今天，我们就来说说高端白酒板块中预计增速最高的四川名酒——泸州老窖（000568.SZ）。
泸州老窖，具有400多年酿酒历史，以专业化白酒产品设计、生产、销售为主要经营模式，主营“国窖1573”、“泸州老窖”等系列白酒的研发、生产和销售。公司实施“双品牌塑造，多品牌运作”的品牌战略，构建起五大战略单品的金字塔品牌结构：国窖1573定位为中国白酒超高端品牌构成塔尖，百年泸州老窖窖龄酒、泸州老窖特曲定位为商务与宴会用酒第一品牌组成塔柱，泸州老窖头曲和二曲为大众市场覆盖的第一品牌构筑塔基，并积极拓展养生酒产品和预调酒产品，开展以消费者需求为主导的定制酒业务。
2016-2019年，公司业务情况如下：
（数据来源：妙投团队整理）
分产品线看，高档白酒为公司主要收入来源，分别贡献营收、毛利润为54.35%以及62.57%。
（数据来源：妙投团队整理）
五粮液批价上行，公司产品价格上行空间打开
一方面，公司业绩增长来自于产品提价。今年以来，随着渠道改革的逐步落地，在数字化营销体系网络（通过产品扫码，来跟踪把控货品去向）的助力下，五粮液对渠道把控能力增强。2020年以来，虽然遭遇疫情影响，但在公司精准实施的控货挺价策略使得普通版五粮液一批价持续上移，从年初的约920-930元/瓶上涨至近期的约970-980元/瓶。
五粮液产品批价逐步上移使得国窖产品得以顺利提价。核心单品国窖1573出厂价从去年的790元提升至850元。未来，随着五粮液价格缓步上移，公司提价空间有望持续打开。
河南会战存一定不确定性
另一方面的销量因子上，公司积极拓展新市场。今年公司投入大量人力及费用拓展河南市场。实施“久泰”模式给予渠道终端充足的利润来提高终端推广的积极性，以培养河南省市场需求。从调研数据上来看，河南市场销量获得了非常可观的增长，增速约为40%。并且未来公司很有信心做到10亿以上。
妙投认为，目前公司股价体现了对国窖河南会战的乐观预期，河南市场的放量，仍存一定不确定性，需持续观察市场拓展情况。
首先，河南市场需求以“茅五剑”为主，对应产品在河南的动销也最为紧俏。河南省顶级的经销商一般为茅台经销商、其次是五粮液经销商，这些大商手中渠道及客户资源丰富。事实上，对于大商而言，协助推广国窖1573产品的动力并不充足，主要是由于市场需求尚未成趋势，而他们手中代理的名酒已经提供相当可观的利润，国窖1573对于他们而言很可能“费力不讨好”。因此，国窖目前看来较难获得最好的渠道资源。
其次，根据调研资料显示，终端更多还是持观望态度。目前来看，一部分网点出于对国窖销售人员的热情而进货，普遍持卖卖看的态度。虽是个别现象，但也体现出“茅五剑”在河南市场的根深蒂固。举例而言，终端人员要销售国窖产品，很有可能花费10-15分钟与客户交流，最后客户也不一定下单购买，而五粮液基本上是客户到店拿起来就走。也就是说，一定层面上，国窖给予终端丰厚利润的策略并没有真正提起终端推广国窖1573的动力（至少，现在在一部分网点来看是这样）。
保守来看，虽然数据显示河南地区销量在迅速增长，但这部分数据是国窖销售给终端的数据，无法体现实际国窖在河南市场的需求。而终端需求培养是一个相对漫长的过程。未来终端需求是否放量，还有待持续跟踪观察。
五粮液是否会开启对国窖的围剿策略？
近期，有新闻报道，五粮液在部分地区采取“经销商二选一”战术。传闻称，五粮液试图与一部分经销商达成排他协议。
目前，我们还无法证实传闻。但有一点是肯定的，五粮液的经销网络已经遍布全国，而泸州老窖尚处泛全国化阶段。区域扩张时，泸州老窖在五粮液的强势市场面临压力是在所难免的。此外，今年以来，五粮液大力发展团购业务，培养市场需求，抢占市场份额。这样，或多或少会给泸州老窖造的销量成一定的增长压力。
前不久的在十四五规划中，泸州老窖宣布了未来5年做到营收300亿的阶段目标，在2019年约150亿的体量基础上翻了一倍，彰显公司发展的信心。
妙投认为，在高端白酒行业量价齐升的大背景下，泸州老窖业绩持续放量属大概率事件。但对于公司全国化扩张的高歌猛进，荣坐浓香型白酒头把交椅的五粮液大概率不会坐视不理。介于泸州老窖股价高涨的看多情绪，我们或许应该理性看待公司增长的确定性。
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