出品 | 妙投APP
作者 | 李友鲲
头图 | 视觉中国
本文核心看点：
1. 公司主营业务行业同质化严重，盈利能力普遍较低；
2. 凭借“资金飞轮”效应，实现强者恒强的局面；
3. 行业发展空间可期，值得持续关注。
从2017年2月22日上市至今，这家主营速冻火锅食品的企业股价翻了12倍。看似不太起眼的肉丸子生意居然被市场给予100倍的PE估值，其水平已经力压科技牛股立讯精密的64倍，以及极大部分的高大上的科技股。在几乎完全竞争的肉丸儿界，这家公司为何被市场如此看好？
今天我们就来聊一聊丸儿界茅台——安井食品。
安井食品（603345.SH），主要从事火锅料制品和速冻面米制品的研发、生产和销售。公司目前采用经销商、商超和特通三种渠道模式，主要产品为“安井”牌速冻食品，品种达300余种，品类丰富。公司坚持速冻鱼糜制品、速冻肉制品与速冻面米制品三大品类协同组合的经营策略，三大品类的成熟经验相互融合，优势互补，协同发展。
公司近期主要业绩如下：
（资料来源：Wind资讯，妙投团队整理）
2019年，公司业务结构如下：鱼糜、米面和肉质品是公司主要收入来源，分别占比38.05%、26.35%以及25.06%；分别对应贡献了36.70%、29.43%以及22.18%的毛利润来源。
（资料来源：Wind资讯，妙投团队整理）
近几年来，公司股价的画风如下：
（资料来源：东方财富通）
自2017年2月22日上市以来，公司股价获得1166.71%的涨幅。从近期披露的数据来看，在2020年三季度节点，如此陡峭的走势下，不但社保资金稳健持有，而且依旧有机构资金入场：
（资料来源：东方财富通）
那么问题来了，看似不起眼的丸子生意，为何受到长期资金如此的青睐？
速冻食品行业格局分散，但却是一门“苦”生意
2019年，速冻食品行业规模已达1467亿元，2014-2019年复合增速为8%。对比来看，中国人均速冻食品消费量在10.6kg/人，而饮食习惯较为相近的日本为22.5kg/人，行业扩容仍具备可观空间。从行业集中度上来看，国内CR5为48%，日本为62%，随着行业逐步成熟，环保、渠道门槛提高等作用下，中小产能逐步退出市场，市场集中度有望继续提高。
（资料来源：欧睿）
这样看来，虽然说企业在当今的市场环境下发展空间是很大的，但由于行业进入门槛低、产品同质化严重等因素，速冻食品普遍盈利能力普遍较弱（我们可以看到行业内各大企业净利润普遍不及10%），企业造血能力较差；可谓是一门竞争比较激烈还不太赚钱的“苦“生意。
（资料来源：妙投团队整理）
安井食品的 “资金飞轮”使其脱颖而出，强者恒强
那么安井食品何以取得如此之高的业绩增长呢？
答案是，资金飞轮效应。
充裕的资金是企业扩产的根本保障，正是因为行业企业普遍造血能力差，扩产速度均受到资金上的一定限制。
相对而言，安井食品在手资金充足且造血能力较为强劲，不仅在手资金常年平均为6~7亿，而且上下游占用资金能力强（安井占用比例约40%，三元次之约25%，而海欣仅10%左右），资金条件优渥。
同时，安井通过早期布局产能规模已数倍领先于细分领域同行，后进入者如果要形成超越都要面临资金限制、建厂周期长和安井的强势竞争（主要来自于规模效应支撑下安井的“低价高质”策略），可谓是困难重重。
根据速冻行业一般经验，投产2~3万吨平均需要资金1亿，普通项目从土地审批到最终投产大约需要1.5年，且仍需要2-3年时间才能完全达产。若按此要求规划，10万吨级的后进者若要达到安井目前产能水平，约需要资金10亿，并且需要8-10年时间，若不考虑能力匹配问题，极限扩产下也至少需要5年。但同时安井已早早着手开始布局下一个40万吨级产能规划，且投产进度高效，新工厂投产1个月以后就能生产20+SKU，日产达到40吨，在行业内处以极高水平。
规模优势+占款优势形成了资金飞轮，让安井食品的先发优势可以一直得以保持。从产品上，依托于规模效应和高效的成本管控措施，公司以“高质低价”的产品在终端切入市场，助力业绩的高速增长。
未来还会继续走牛吗？
未来，2B端业务将为安井继续打开增长空间。
伴随冷链物流建设的逐步完善和餐饮连锁化率的提升，B2B食材供应链迎来高速发展期。
从市场空间上来看，根据国元证券测算，我国餐饮行业规模约为4.2万亿，平均毛利率在50%左右，成本中原材料成本支出占比约40%，对应我国餐饮食材供应市场规模大概为8400亿。其中，冻货供应占比约为30%，对应约有2500亿的市场规模，但相比日本60%的冻货供应渗透率仍具备提升空间。
公司2019年总营收52.67亿，相比之下约2500亿的BSB速冻食材供应市场将会是公司发展的一片广阔的新天地。
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