出品 | 妙投App投研组
作者 | 王路泰
2021年1月27日，华大基因发布业绩预告，2020年归母净利润为20亿-23亿，同比增长623.77% -732.34%。扣非净利润为19.35亿-22.75亿，同比增长773.67% - 927.18%。看似盈利数据是很亮眼的。然而1月28日华大基因就以13%以上的跌幅开盘，截止收盘，下跌7.35%。
华大基因是国内最大的基因组学研究中心，是中国基因行业的奠基者。公司的技术平台齐全，具备多种检测资质。2016-2019年，公司营业收入平稳增长，从17.11亿增长到28.00亿。2019年公司的各业务板块中，生育健康业务占比42.01%，是公司最大的业务板块；多组学大数据服务和精准医学检测占比位于第二和第三，比例分别为24.34%、20.40%；肿瘤防控及转化医学类服务及感染防控业务占比较低。
（资料来源：wind）
市场的惨淡表现实际上也是来源于对公司业绩的不认可。由于疫情带来的检测业务，2020年华大基因的业绩大爆发。2020年前三季度，公司的归母净利润为27.05亿元，扣非归母净利润为26.55亿元。按照年报业绩预测归母净利润的中值21.5亿计算，四季度公司不仅没有赚钱，反而亏损了5.5亿元。
1、华大基因业绩的增长主要受到疫情的影响
2020年，华大基因的收入呈爆发式增长。分季度看，公司今年一季度实现营业收入7.91亿元，二季度实现营业收入33.17亿元，三季度实现营业收入26.44亿元，同比增速分别为35.68%、367.84%、238.61%。
而收入增长的主要原因就是感染防控业务及精准医学检测业务的快速增长。新冠肺炎爆发后，公司完成了包括核酸检测试剂盒和抗体检测试剂盒在内的多款新冠病毒检测试剂盒的注册，技术覆盖荧光PCR法、联合探针锚定聚合测序法、酶联免疫吸附测定法及胶体金法，满足不同地区及人群的疫情防控需求。
（资料来源：华大基因2020年中报）
同时公司快速提升新冠病毒的检测通量，在深圳、武汉、天津等十几个主要城市布局“火眼”实验室，承接样本检测工作。
2、旺季不旺，汇兑损失是主因
从公司近三年的营收状况来看，四季度一直都保持营收的高景气。尤其是在2020年四季度国内各地疫情出现反弹，市场对新冠病毒检测试剂盒及检测服务的需求增加。公司的试剂盒销售与“火眼”实验室出货量大增，在这种情况下，华大基因四季度的亏损更加超乎市场的预期。
（资料来源：妙投整理）
根据公司的解释，2020年公司财务费用较上年同期增长约2.0亿元-3.0亿元，主要是利息支出及汇兑损失所致。
而公司最近几年来财务费用一直很低，2016/2017/2018/2019年的财务费用分别为-0.12亿元、0.03亿元、-0.23亿元、-0.07亿元。2020年三季度，公司的财务费用增加到1.2亿元。主要是因为股权回购义务全额确认金融负债、公司发债、银行借款增加。具体来看，短期借款增加了2.88亿元、长期借款和应付债券分别增加了1.98亿元及4.99亿元。负债的增加推高了公司的财务费用。
此外，汇兑损失也是财务费用的另一个重要部分。据公司介绍，2020年公司的海外业务收入实现快速增长，在整体业务收入占比首次超过60%。而海外收入多数以美元结算，2020年美元的大幅走弱（自2020年初贬值7%），对国内的出口企业造成了较大的影响，华大的汇兑损失对公司的利润产生了较大的影响。
2020年至今美元的走势（资料来源：妙投整理）
而公司的盈利能力一直以来都比较低，财务费用进一步压低了公司的盈利水平。从华大基因的ROE来看，公司的ROE整体比较低。近三年逐步下降，2020Q3由于疫情带来检测试剂的爆发，ROE达到了48.90%。
（资料来源：wind）
进一步拆分ROE的构成，我们发现公司的总资产周转率和权益乘数保持稳定，公司的销售净利率比较低，且2016-2019年在逐步下降，是拉低ROE的主要原因。主要是公司的毛利率在逐步下降，期间费用率在逐步升高，因而拉低了公司的净利率。这是华大基因ROE水平比较低的主要原因。
华大基因ROE拆分（资料来源：wind）
此外，公司还计提了减值损失约1.5亿元-2.5亿元，目前我们尚无法确定发生减值的资产情况。按照中值2亿元计算，财务费用和利息费用的总和为4.5亿元，是2020年四季度亏损的主要原因。
3、疫情带来的盈利高峰难再出现
2021年，随着新冠疫苗注射的推进，国内外的疫情将会逐步得到控制。检测数量和规模将会趋于下降，2020年检测试剂和检测服务大爆发的情况难再出现。
而没有了疫情这一助推剂，华大基因将重回到低迷的增速区间。实际上，在最近的五年，华大基因的收入增速一直在逐步走低。
（资料来源：wind）
近年来，华大基因面临的竞争加剧导致公司业绩增速逐步降低。而行业竞争壁垒低是竞争加剧的主要原因。公司所处的基因检测行业对上游的测序仪严重依赖，因而测序仪生产商在产业链中有极大的话语权。无论是进口Illumina的测序仪还是使用华大智造的，华大基因都是产业链下游的技术使用者角色。
换句话说，只要是具备了检测技术，有相应的医疗资源，都可以成为华大的竞争者。过去几年，华大的管理层、销售团队、技术团队，纷纷离职创业，华大成了这个行业里的“黄埔军校”。在这个行业里，稍微有知名度与影响力的企业，几乎都是由华大离职者创办。
新财富根据公开资料整理了一份华大离职高管创业的名单，涉及了近20家企业，包括碳云智能、贝瑞和康、诺禾致源、安诺优达等业界知名企业。华大的高管和技术骨干纷纷出走创业，竞争加剧对华大基因的境内业务形成了冲击。
虽然疫情带来了华大基因今年业绩的暴增，但公司所处的竞争环境依旧是十分激烈。随着疫情的短期影响消退，公司将重回低迷的状态。
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