出品 | 妙投APP
作者 | 冯宇超
头图 | 视觉中国
本文核心看点：
锂原电池、电子烟业务为公司现金牛业务；
公司圆柱电池下游需求旺盛，业务进入快速发展期；
公司多条技术路线布局，动力电池业务进入爆发期。
公司锂原电池具有行业领先的竞争力，拥有锂原电池以及思摩尔电子烟投资现金牛业务，在动力电池业务方面布局全面，涵盖方形磷酸铁锂电池、方形三元电池和软包三元电池，且陆续进入全球主要车企供应链，进入快速发展期。
亿纬锂能（300014.SZ）成立于2001年，2014年登陆深交所创业板，公司主营业务为锂原电池和锂离子电池的研发、生产和销售。其中，锂离子电池业务收入为公司主要营收来源，2020年上半年锂离子电池业务收入占公司营业总收入79.63%，锂原电池业务收入占公司营业总收入20.37%。
公司是锂原电池龙头，其中锂原电池中的锂亚电池出货量全球第一，锂锰电池出货量国内第一，2016年后业务重心转向动力电池，目前公司动力电池业务产品线齐全，产品覆盖方形三元、方形磷酸铁锂及软包三元电池。此外，公司生产的圆柱三元电池主要用在电动工具及两轮电动车上。
公司营业收入近年呈现快速增长，2016年到2019年营业收入从23.4亿元增长到64.12亿元，年均复合增长率达到39.93%，2020年前三季度公司营业收入达到53.4亿元，同比增长16.66%。
锂原电池、电子烟投资业务为公司现金牛
公司在锂原电池业务方面具有很强的竞争力，是锂原电池龙头，近年锂原电池业务毛利率维持在40%以上，2020年上半年锂原电池毛利率达到42.2%。产品主要包括锂-亚硫酰氯电池、锂-二氧化锰电池、电池电容器（SPC）等，主要应用在各类智能表计、智能交通、智能安防和医疗器械等领域，其中锂原电池中的锂亚电池出货量全球第一，锂锰电池出货量国内排名第一。
在物联网发展趋势下，各类型物联网应用对电源需求快速增长，长期来看，锂原电池和小型锂电池是主要的电源供应方式。未来，公司锂原电池业务仍具有很大的成长空间。
资料来源：wind
思摩尔国际为亿纬锂能与SIHL联营子公司，公司前身为麦克韦尔，2017年之前为公司子公司，主营电子烟相关业务，17年公司转让了部分麦克韦尔股权，转让后公司不再是麦克韦尔第一大股东，麦克韦尔不再纳入公司合并财务报表，19年公司向SIHL全资孙公司思摩尔转让麦克韦尔股权，同时认购SIHL股份，成为思摩尔国际股东，思摩尔国际于2020年7月在港交所上市。
公司对思摩尔国际的投资每年为公司贡献大量现金流。作为公司的现金牛业务，2019年按持股比例为公司带来投资收益8.22亿元，2020年预计思摩尔国际净利润将会达到39亿元左右。
圆柱电池下游需求旺盛，业务进入快速发展期
亿纬锂能生产的圆柱电池为三元圆柱18650 电池，主要应用于电动工具及电动两轮车市场，目前市场上市场上两轮电动车所用电池主要为铅酸电池，近年锂电池电动两轮车渗透率在逐步提升，锂电池两轮电动车渗透率从2016年的8.7%提高到2019年的13.2%，2020年两轮电动车锂电池市场需求预计在9.6GWh，未来将保持15%左右的复合增长率。
随着2019年出台的《电动自行车安全技术规范》，新要求将电动两轮车时速及自重均有所提高，未来一方面将对超标车存量进行替换，另一方面将会加速锂电电动两轮车渗透率的提升。
公司2019年在全球电动工具领域市占率为7%-8%左右，2020年市场占有率预计在10%以上，主要客户为TTI、小牛、格力博和九号等。公司目前三元圆柱电池产能为3.5GWh，在建产能4.5GWh，同时在建产线中还将生产三元圆柱21700电池。
资料来源：天风证券
多条技术路线布局，动力电池业务进入爆发期
亿纬锂能的动力电池业务线产品齐全，涵盖方形磷酸铁锂电池、方形三元电池和软包三元电池。
公司的方形磷酸铁锂电池主要用在动力电池与储能业务方面，客户主要为金龙、铁塔、移动与电网方面。其中，在动力电池业务方面2020年1-11月亿纬锂能磷酸铁锂装机量0.47GWh，国内铁锂装机量排名第四，市场份额占2.97%，市场装机量排名前三为宁德时代、比亚迪和国轩高科，装机量分别为9.66GWh、2.59GWh和1.85GWh，市场份额分别为60.98%、16.35%和11.68%。
随着比亚迪“刀片电池”的推出后在自家高端车型“汉”上搭载磷酸铁锂动力电池以及搭载磷酸铁锂动力电池的Model 3的热销，引领乘用车行业有向磷酸铁锂转向的趋势，磷酸铁锂动力电池装机量市场份额由2019年的32.03%提升至2020年的38.31%。
目前，公司磷酸铁锂动力电池产能为2.5GWh，另有3.5GWh的产能处于爬坡阶段，2021年还有6GWh的产能投产，产能将会达到12GWh，2022年产能将会达到20GWh。
资料来源：天风证券
公司软包三元电池的主要客户为戴姆勒、现代起亚和小鹏汽车，戴姆勒与现代起亚的销售市场主要在欧洲，两者均有车型进入欧洲新能源汽车畅销榜。目前现代起亚电动车型以EV为主，戴姆勒的电动车型主要以PHEV为主，2021年将向EV车型发力，2025年公司预计将会推出10款BEV，25款PHEV车型。
目前公司软包三元电池产能9GWh，新增1GWh产能预计在2021Q1投产，此外，公司与SKI合建三元软包电池的权益产能为8.1GWh，预计2021年三元软包电池出货将达到8.5GWh，同比增长超过180%，三元软包电池收入将达到60亿元，同比增长超过130%。
资料来源：天风证券
公司的三元方形电池目前已进入宝马全球的供应链，2020年7月公司收到华晨宝马动力电池定点函，2020年10月公司收到宝马集团48V电池定点函，方形三元电池开始配套海外大客户，公司目前已有1.5GWh三元方形电池产能，2020年4月扩产5GWh的产能，预计2021年底投产，2022年公司预计有6.5GWh三元方形电池产能。
资料来源：天风证券
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