快手没疯,市场疯了
2021-02-05 15:22

快手没疯,市场疯了

本文来自微信公众号:互联网怪盗团(ID: TMTphantom),作者:裴培,题图来自:视觉中国


快手在上市首日,股价即突破300港元——如果在小说里这么写,估计会被读者骂到自闭,这再次说明了现实比小说更精彩。


讲几个鬼故事:


快手的市值相当于茅台的1/3,阿里巴巴的1/5,腾讯的1/6,小米与网易之和,B站的3.5倍,爱奇艺的9倍,微博的14倍,以及整个A股传媒行业之和。


没错,如果去掉东方财富(归属于非银行金融)、中公教育(归属于教育/社会服务)两个跨界的牛股,整个A股传媒行业的市值大概也就1.3万亿,与快手一家差不多……


听到没有,传媒研究员,在萎靡了整整五年之后,现在就是你们的机会。不用等待B站在港股二次上市了,也不用字节跳动在港股IPO了,更不用等待百度回A股科创板了——快手纳入港股通的那一天,就是传媒行业扬眉吐气的那一天!


我强烈建议A股传媒研究员改名“快手、字节跳动及B站研究员”,这样绝对能够带来更高的市场知名度和收入,还能彻底解决传媒行业名声不好的问题。


你问我对快手上市首日的股价表现怎么看?我只能回答四个字:市场疯了。


分析师还能说什么呢?“正如我们的预期”?


市场疯了,快手没疯。从快手IPO价格定在每股115港元(总市值约4400亿港元)就看得出来,快手管理层绝对没想到二级市场会炒成这个样子。此前一度传闻,快手的IPO估值将在6000亿港元左右,其实没有。应该说,这个IPO定价还是比较厚道的。


不过,在快手IPO定价之后,就有一些聪明的投资者发出了疑问:为什么5000万DAU的B站就能有400亿美元市值,而3亿DAU的快手却只有600亿美元估值?这说明B站已经严重高估了吗?还是说B站的Z世代中高端用户的价值,高于快手的下沉市场用户价值?


上述疑问现在已经灰飞烟灭了。快手现在的市值是B站的3.5倍,虽然还比不上DAU的差距,但是差的也不远了。又有一些聪明的投资者开始思考:B站相对于快手是不是被低估了?这个差距是不是应该拉近到2倍以内呀?


感觉这是一个无限循环:


因为快手相对于B站低估了,所以快手需要大涨;


大涨一波之后,快手相对于B站又高估了,所以B站也需要大涨;


B站和快手都大涨一波之后,持有它们大笔股票的腾讯为什么不涨啊?


于是腾讯也大涨了一波,市值比阿里高出25%,这显然不太合理;


所以阿里也必须大涨,市值与腾讯基本拉平;


此时拼多多的市值与阿里的差距又开了,拼多多不涨怎么行呢?


拼多多涨了,相当于京东的2倍了,这不科学,京东也需要涨;


以此类推,百度、网易、小米、金山、唯品会、阅文……凡是没涨的互联网公司都要涨,有钱大家赚。


等到大家都涨过一波之后,快手相对于B站又低估了……


有没有熟悉编程的朋友,能够帮我把上面这个流程用Python语言编写出来,看看是否能够永不停机?这样两三个循环之后,中国互联网行业的市值应该就可以买下整个地球了吧。


2020年底,就在快手招股前夕,字节跳动做了最新一轮的PE融资,据说估值1800亿美元。没想到快手上市首日就突破了1600亿美元,字节跳动明显亏了;除了抖音,它其余的业务好像全是白送的……


其实,刚看到快手招股书,投资圈的态度是中立偏负面的。因为2019年快手的收入只有不到400亿,低于此前的市场传闻(500亿以上);2020年前三季度,快手的直播收入增长很缓慢,而且DAU似乎也见顶了。按照资本市场“只买第一,不买第二”的逻辑,抖音是当之无愧的第一,快手似乎不应该给太高的估值。


结果呢?自从十五年前,我在大学里上投资学方面的课程时,老师就语重心长地教育我们:这些理论知识最后是没什么卵用的,别跟市场讲道理。此时此刻,相信大家再次领略了市场到底可以多么不讲道理,估计连上市公司自己都处于极端震惊状态之中。


快手、腾讯、拼多多、B站、小米最近轮流创新高,背后隐藏的似乎是同样一套市场心态:买核心资产,不要讲究估值。只要你被定义为“核心资产”,处在“正确的赛道上”,而且没有太大的宏观风险,那么你就可以享受任何估值。


核心资产不需要高增长。哪怕你只有20%的增速,也可以享受50倍P/E;如果你竟然有50%的增速,就可以争取一下300倍P/E了。对于核心资产而言,人有多大胆,地有多大产。无论是DCF、P/E/G还是SOTP,在这里都是无效的,都只会限制你的想象力,从而让你赚不到钱。


如何让自己进入“核心资产”名单,则是一门高深莫测的学问。


例如,爱奇艺好像已经不在“核心资产”范围内了,而B站还在;小米一度被从“核心资产”除名,现在又回来了,股价因此扬眉吐气;百度在公布造车之后,也回到了“核心资产”的列表;心动最近连续暴涨,明显是跑步进入核心资产范围的表现;A股传媒行业熊就熊在,已经被从“核心资产”基本除名;当然,众所周知,最核心的资产是A股的茅台和港股的腾讯,敢不买的人都死了。


核心资产的规模不一定要特别大——君不见,泡泡玛特这种利润体量都能当核心资产。关键是你的方向要正确,也就是“只讲定性,不讲定量”。这是典型的早期VC投资逻辑,或者二级市场炒短线的投机逻辑,现在俨然成为市场主流了……


悄悄说一句,在蚂蚁集团策划上市前,曾经有券商喊“蚂蚁市值8万亿”,而且在朋友圈被我亲眼目睹(不知道有没有写进报告)。我问他:“阿里巴巴的市值也只有6万亿,蚂蚁为什么值8万亿呢?”


对方想了想,斩钉截铁地回答我:“那么阿里巴巴的市值涨到20万亿不就行了吗?”


遗憾的是,因为蚂蚁上市被推迟了,我们无法判断某些券商的估值合不合理。这次快手的上市则是让所有券商都吓掉大牙了——哪怕是最乐观、最疯狂的分析师,也只敢预测“上市一年内,快手能够挑战1万亿市值”。现在快手已经比这个最乐观估值高出30%了。


我们完全有理由相信,快手当前的股价,有一大半来自散户的贡献。快手IPO的零售部分吸引了143万申购者,相当于香港总人口的1/5。显然,谁都不会相信这些申购者是香港散户,其中起码一大半是通过各种各样的“互联网券商”到香港打新的人。无论有没有打到新,他们会在券商暗盘先炒一把,彻底破坏机构投资者的估值体系。


这再次证明了人民的力量是无穷的。尽管我们还不知道,究竟是哪一部分人民会成为“击鼓传花”的最后一棒,今后多年一直在340港元的山巅站岗。


最后说说我对未来几年快手营业收入和利润的看法。如果快手主动提高电商带货的货币化率(目前几乎可以忽略不计),则它可以在2023年之内实现1000亿人民币以上的总收入,以及200亿左右的扣非净利润。此后的数字就不好说了,因为微信视频号的崛起带来的干扰太大,需要观察它对于整个直播、电商及广告主预算的影响。所以我们可以粗略认为目前快手的市值对应11~12倍的2022年P/S。


不过上面的分析是没有什么卵用的,众所周知,市场发疯的时候从来不跟你讨论估值模型,也从来不跟你拆增长率。Have Fun!


本文来自微信公众号:互联网怪盗团(ID: TMTphantom),作者:裴培

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