头图来自视觉中国
# 点击音频，听听牛年第一个交易日的两大变化
牛年的第一个交易日，市场表面上总体延续了节前的牛市方向，但背后实际上出现两个明显的结构变化：
第一，从股灾式牛市变成了牛市式股灾。节前是指数涨，但大部分个股下跌，也就是说涨的主要是权重蓝筹，而今天正好反过来了，部分核心指数和前期表现较好的大白马出现明显调整，但其他大部分个股是上涨的，核心股指跌得主要的是创业板，跌幅接近3%，而全市场其实超过3600只个股都是上涨的，只有520只是下跌的。
第二，行业风格上也明显轮动。今天28个行业中虽然大部分是上涨的，但依然很多投资者踩雷，主要就是因为涨的主要是周期和金融，其中涨得最好的是有色、采掘和钢铁，甚至连前期最不受待见的地产也反弹了不少，反而前期强势的食品饮料、家电、医药等板块明显调整，其中部分龙头股的大跌更是和节前天壤之别，大幅跑输市场。
那么问题来了，这种变化是暂时的，还是市场真要变天了？我们认为，有些变化是持续的，而有些变化只是一个插曲。具体讲两个判断：
第一个判断：大白马的调整是阶段性的，价值风格的方向没有变化，但大白马的波动加大会成为常态。
今天一些前期抱团的白马跌的却是比较惨，整个基金重仓指数重挫2%以上，尤其是各种所谓的“茅”跌得尤其惨。
贵州茅台跌了近5%；
“酱茅”海天味业跌了8%；
“家电茅”美的集团跌了8%；
“电池茅”宁德时代跌了4%左右……
很多朋友问是不是白马的熊市要来了，我觉得大可不必因为一天的变化就这么紧张。
静态来看，白马的估值确实已经很高了，短期业绩也并不足以支撑，但这并不意味着他们就已经见顶了。牛市肯定还没有结束，包括今天也还是有很多不错的机会，而只要牛市不结束，这些白马就不会有大的问题，要想挤掉这个估值泡沫必须靠整体的流动性收紧和整体熊市的到来。前面的很多次调整已经证明了这一点。
背后的原因也很好理解，核心是趋势没有反转，市场依然不缺资金，尤其是节前发的很多基金还没有建仓，后续还会有新基金加入。对于这种资金推动的需求，这个时候的逻辑并不是选美，而是选谁更不丑。
讲个很现实的例子，70倍PE的茅台是很贵很危险，但和100倍PE的垃圾小公司比，你觉得哪个更稳妥？显然是茅台。起码人家有业绩，不会爆雷，赚钱无非是持有时间长短的问题，而机构普遍不在乎持有时间，所谓的那些中小盘成长就不一定了，也许有些确实能成为未来的茅台型公司，但这个概率太低了。横向对比一下，他们不会去大规模的投资那些中小盘股票，最后还是会走抱团逻辑。
在牛市后期，整体市场处于高位，这个时候大家需要的是确定性的现在，而不是不确定的未来。所以今天的这个白马股灾并没有改变市场中期内的整体价值风格，更多的是前期涨多了，估值需要一定的消化时间，举个例子来说，茅台从年初到春节前已经涨了30%，肯定是涨的有点快了。
但是，有一个变化是会延续的，就是未来白马股的波动的确会明显加大。这也是牛市后期赚钱没有前期容易的原因，牛市前期估值低，市场流动性极度宽松，那个时候比较容易出现稳步的单边上涨。但牛市后期的上涨会更曲折，毕竟估值都在高位，相当一部分是“空中楼台”。当茅台2月初一天涨了近6%的时候你就应该想到，后面也会出现一天跌五六个点的情况，并不稀奇。如果承受不了牛市后期的这种特征，就不要参与这最后的一段。
第二个判断：市场正逐步回到顺周期牛市的中期趋势上来，逆周期板块的压力将逐步加大。
去年底疫情带来的经济反复和货币宽松已经画上句号，市场正逐步回到经济复苏中期逻辑上来，流动性也是趋紧，绝对不是趋松。今天央行逆回购净回笼2600亿，MLF到期等量续作，而且利率都没动，也是一个偏谨慎的操作。
而在不同阶段，市场中相对强势的行业是不同的，除了消费基本贯穿整个牛市之外，其他的几个板块会有明显的轮动。牛市前期行业上更偏科技，风格上更偏中小盘成长，牛市中后期更偏周期金融，风格上更偏大盘蓝筹。
从去年6月之后，市场完成了从前期到后期的切换，然后去年底出现了一些反复，最近正在逐步回归顺周期轨道。今天的市场中纯周期板块霸占了涨幅的前三名，分别是：
有色大涨6.7%；
采掘大涨5.5%；
钢铁大涨4.7%。
过去半年里，这三个板块已经分别涨了33%、4%和13%，也是排名相对靠前的行业，对周期板块来说，这已经是一个不小的牛市了。
目前来看，经济复苏虽然正逐步接近高点，但趋势还没结束，尤其是通胀还在确定性的上行，所以周期板块的牛市还没有结束。再加上海外经济复苏带来的全球大宗商品的回暖，也会对有色等顺周期板块带来支撑，根源上都是受益于经济复苏周期。但周期板块虽然能涨，对投资者并不友好，毕竟他们只是短期的风口，长期来看肯定是夕阳产业，所以整个行情的波动也比较大。
所以我们之前跟大家讲过，虽然牛市后期偏顺周期，但还是跨周期的消费比较稳妥，因为消费在牛市中后期表现也非常好，甚至比前期还好（受益于通胀）。
如果确实想参与顺周期，另一个大赛道似乎性价比更高，那就是金融，这也是上一轮牛市最后阶段中表现较好的一个板块。今天金融赛道里的银行和非银分别涨了1.7%和1.9%，虽然不比刚才的几个纯周期行业，但中长期来看可能安全边际更高。
总的来说，牛市确实没有结束，但高处不胜寒，投资的难度越来越大，而且今年之内大概率会出现流动性实质收紧、市场整体调整的熊市情况，大家一定要保持谨慎和警惕，包括投资基金的同学也是一样，我们也会在新的一年继续和大家一起跟踪市场，欢迎大家继续关注。
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