头图来自视觉中国
# 收听音频，了解化工行业的投资逻辑
近期市场正逐步回到经济复苏的顺周期逻辑上来，顺周期板块重新成为市场的主导。
年初至今，涨幅最大的两个板块，一个是有色金属，涨幅27.9%，另一个就是化工，涨幅21.2%。
今天我们就来讲一下化工行业的主要投资逻辑及行业格局。
化工作为周期中游行业，下游涵盖衣食住行的各个领域。在经济复苏的背景下，也是确定性较强的受益行业。化工行业前期经历过“低价格+低业绩+低估值”的至暗时刻，近期化工板块的持续上涨，主要原因就是价格上涨+业绩回暖+估值提升的共同作用，带动行业整体回暖。
其中的核心动力来自于涨价。受通胀预期影响，大部分化工品价格出现上涨。
原油方面，由于美国主要产油州受强烈寒潮影响，原油供应大幅下降，国际原油价格大幅上涨。截至2月19日，ICE布油两周内上涨6%，WTI原油两周内涨了4%。
原油价格的上涨对产业链产品起到成本支撑作用，化工品市场在春节后迎来了“开门红”，多个产品报价上调。
近一周内234种主要化工产品中，有132种产品价格较上周上涨，有11种下跌。
万华化学华东聚合MDI报价较春节前上涨16.75%；
“PX-PTA-涤纶长丝”全产业链价格拉涨，涤纶长丝POY价格较春节前上涨425元/吨；
春节后粘胶短纤厂家报价集中上调500-1000元/吨，价格提涨至1.5万元/吨。
价格的上涨带来公司业绩持续改善的预期。从2020年9月开始，化工产品涨价动力就开始显现，涨价品种显著增多，公司业绩回暖非常明显。化工行业上市公司业绩已经于2020年二季度探底。从2020年三季报来看，化工是业绩改善最大的行业，归母净利润增速环比上升了52%，ROE环比上升了4.1%。预计四季度化工板块的业绩还会进一步改善。
不过需要注意的是，在经济复苏的周期中，周期中上游和原料板块盈利最先改善。2016年化工行业利润增速从-2.8%上升到39%。尤其是化学原料行业的整体盈利从2015年的18亿提升到2016年的50亿。不过到2017年后劲明显不足，业绩增速还比2016年略有下滑。
以此类推，化工板块在2020年业绩出现大幅回升后，2021年进入经济复苏后期，业绩再进一步上升的动力可能不会特别强，对股价的支撑也会减弱。也就是我们说的，牛市后期顺周期板块虽然仍有机会，但最好的时候已经过去了，风险在加大。像化工板块2017年还跌了3.8%。
从估值来看，化工板块目前 PE为37倍，十年估值历史水位为76%；PB为3.07，十年估值历史水位为87%，已经处于偏上位置。
从行业比较来看，在基础行业中估值也属于中上位置。随着估值的提升，原来较高的安全边际也在降低。
不过，总的来说，在经济复苏带动板块景气度回升的背景下，2021年化工行业仍然有结构性机会：
一是周期逻辑，也就是随着国内外需求复苏，库存消化，产品涨价，带动公司业绩回升。景气度回升的几个细分领域：
第一是MDI，需求复苏、海外供给不稳定，价格中枢上移。
第二是氨纶，落后产能加速退出，行业集中度进一步提升，海外需求增长显著，价格历史底部反弹，涨幅已经超过30%。
第三是醋酸，义马气化爆炸事件叠加各厂商开工不稳定，行业供应收缩，库存低位、出口提升，醋酸价格飙涨。
第四是钛白粉，海外需求复苏，基建、消费回暖，价格涨幅从2020年下半年开始已经涨了20%。
第五是粘胶短纤，粘胶短纤性能与棉花十分接近，在棉花价格长期上行的过程中，粘胶短纤具备更强的替代价值。
第六是民营大炼化。2019年以来，多个民营大炼化项目全面投产，为民营炼化企业带来丰厚利益。预计“十四五”期间，国家对炼化新增产能审批趋严，配备有新型炼化技术的民营大炼化企业还是有先发优势的。
二是成长逻辑。除了基础化工外，化工的另一个细分领域是新材料。化工新材料是伴随着5G、半导体、新能源等科技行业发展起来的，因此也具有与科技行业类似的高成长属性。
未来潜力较大的细分领域包括：
国产替代动力较强的5G、半导体配套电子化学品、碳纤维等；
应用于新能源汽车的锂电产业链中电解液、六氟磷酸锂和隔膜行业；
新的环保标准下受益的化工品，比如国六标准利好尾气处理市场，禁塑令利好可降解塑料；
5G换机潮叠加大屏电视需求增加，利好OLED面板行业。
从公司层面上来看，由于受到园区、环保、安监、资金等各方面影响，行业未来扩产更多集中于优势龙头企业，行业集中度有望持续提升。从公募基金2020年年报的持仓情况来看，化工板块按持股总量排名的龙头公司包括荣盛石化、中国巨石、华鲁恒升、万花化学、恒力石化、国瓷材料、桐昆股份、华峰化学、三友化工、雅化集团等。（注：中国石化除外）
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