头图来自视觉中国
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任何的资产都有周期性，没有只涨不跌的资产，即便是茅台这样的核心消费资产在不合适的周期里也能平均回调30%以上。反之，也没有只跌不涨的资产，即便是钢铁这种夕阳产业在适合的周期也能涨个50%。
不同的经济周期对应着不同的资产和市场风格，这就是所谓的投资时钟。关于投资时钟，大家可能听过美林投资时钟，但中国的市场比较特殊，不能直接套用，所以我们做的是一个改良版的中国式投资时钟。
在开始正式的讲解之前，我们首先要明确一个概念，就是我们一般说的周期是多长时间。听过我们课的朋友应该记得，周期分为长期、中期和短期，而我们更关注的是中期趋势，因为长期太长，比较容易看清楚，大家分歧不大，而短期太短，基本是随机游走，很难把握。但又有会员问了，这个长期、中期和短期到底是多长？
长期至少5年以上的趋势，比如2017年房住不炒之后我们说从房地产转向金融资产的资产搬家就是长期趋势，如果你2017年买房而不是买股票债券等金融资产的话，现在的收益已经是天壤之别了，未来十年来看也依然如此。
中期就是1-2年的趋势，比如2014年是经济衰退前期，2015年是衰退后期，2016年是复苏前期，2017年是复苏后期，这都属于中期趋势。
短期就是几个月甚至几天的事，比如去年底央行突然有一两个月的宽松，就是短期趋势，不是中期趋势，1月底以来已经重新回归收紧。
真正决定投资收益的关键是中周期。一轮完整的宏观中周期一般3-5年，其中每个阶段的趋势大概会影响1-2年。决定中周期的核心因素就是经济增长、通胀和流动性，通俗点说，三者反映的分别是实体经济好不好、物价高不高和钱多不多、贵不贵的问题。
这些因素背后都有一个庞大的指标体系，大家看到的市场上那么多机构研报就是天天在跟踪这些东西，但对普通投资者来说，大家获取数据没那么容易，而且也没那么多精力，所以我们教给大家了一些简便的观测方法：
第一，经济增长方面，理论上应该看GDP增速，但这个数据每个季度才出一次，所以可以用PMI（采购经理人指数）代替。PMI和GDP吻合度比较高，而且频率高、出得快，原来是次月1号公布，现在改成了当月月底公布，是最快的宏观数据。
第二，通胀方面，很多人天天盯着CPI看，这是不对的，我们给大家讲过，CPI受猪肉等食品价格影响太大，而那些不能反映经济的好坏，比如猪肉价格上涨导致CPI上涨，大多是因为猪肉养殖少了，供给出了问题，而不是说经济变好了，大家吃了更多的猪肉。如果只看一个指标，我们更应该去看PPI（生产价格指数），这个里面都是工业品，更能反映实体经济的热度。比如钢铁要是涨价了，基本就是因为基建和房地产投资复苏了。
第三，流动性方面，利率也是一个很复杂的体系，我们也给大家讲了三个简易的指标，包括短期的7天回购利率R007，中期的MLF利率，偏长期的LPR利率，大家可以自己在网站上查询，我们也会定期的帮助大家更新。
基于这些指标我们就可以去划分经济周期了。按照经济增长，可以把经济分成两个基本的大周期，经济复苏期和经济衰退期，再搭配通胀和流动性的组合，又可以把经济具体分成四个的小周期阶段，就像春夏秋冬一样循环往复。而伴随着经济周期的变化，大类资产呈现出非常有规律的资产轮动。
第一个阶段是衰退前期：当经济增长和通胀一起从高位快速下行，经济进入衰退前期，比如2018年PMI从前期52.4的高点掉到了49.4，PPI从4%以上大幅下降到0.9%。这意味着实体经济的需求从顶点快速萎缩，价格也下降，所以企业盈利必然恶化，而且由于货币宽松的力度不大，利率只是从高位自然下行，所以流动性也不宽松，股票资产既没有盈利支撑有没有估值的提振，进入熊市，这就是2018年熊市的故事。
注意，这个熊市基本是全局性的，所有股票通杀，不管是消费、周期还是科技，都没有机会。而这个时期表现最好的资产是债券，几乎是唯一上涨的资产，大家如果有印象的话，2018年资产排行榜上基本上只有债券是正收益，股市上基本连最优秀的基金经理都回撤了20%，茅台这样的资产都能回撤30%。
第二个阶段是衰退后期：当经济增长和通胀下行到相对低位，尤其是通胀陷入大幅负增长，经济的通缩风险加大，经济增长也接近政府调控的底线，这个时候经济就逐步进入衰退后期。
这个周期的判定当然是一个很复杂的事，要看很多指标，但是大家可以抓住一个最关键的标志：货币宽松升级，也就是经济差到一定程度央行忍不了了开始大力放水，一般是以启动降息等宽松大招为标志，比如2014年底启动降息和2019年中启动LPR降息。这个标志很容易观察，因为这种大招不会轻易使用，一旦使用就意味着周期变了。比如2019年LPR降息之前，已经有接近4年没有使用过降息的工具了。
放水开启之后，我们会迎来投资最好的一个阶段。在流动性极度宽松的推动下，首先债券资产依然会继续上涨，毕竟经济不好、流动性宽松是债券最喜欢的环境。其次股票也会开始走牛，很多人可能不理解，这个时候经济不好股票为何走牛？因为这个阶段股票走牛不是靠的业绩，而是靠估值。
一方面无风险利率在下行，而且进入较低区间，比如2017年流动性最紧张的时候R007平均到了4%以上，而2019年已经降到了2.5%左右；另一方面股票经过前期的熊市估值也处于历史相对低位了，比如2018年熊市上证跌了25%，最低跌破了2500点。所以这一内一外的刺激之下，股市上涨肯定没跑。
而且，沿着流动性宽松、估值提升、业绩不好的这个逻辑去推，你就能想象股市中什么涨的最好，肯定是估值弹性大的、长期增长前景好的、对流动性更敏感的成长股，典型的就是各种各样的科技股。当然，作为一种相对跨周期的资产，消费股这个阶段表现也不错，但是总体上还是科技弹性更大一些，医药股作为消费和科技双重属性的资产，表现也非常不错，这就是2019年中到2020年上半年发生的故事，这个阶段都叫衰退后期。
今天就先给大家讲到这里，明天我们再继续讲后面两个阶段，以及如何根据目前的情况判断经济周期的位置。
# 详细版的投资时钟，敬请关注即将上线的基金专栏基础和进阶专栏。
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