出品 | 妙投APP
作者 | lewis29086
头图 | 东方IC
本文核心看点：
1、理想汽车2020Q4的财报靓丽，但存在隐忧；
2、理想汽车通过精准定位获取用户，打入市场，但理想的优势不能成为其壁垒；
3、理想汽车的目标远大，但是距离目标实现太远；
4、理想当下的捷径，不能成为未来成功的保证。
2021年2月25日美股盘前，理想汽车发布了2020Q4财报。2020年Q4营收为41.5亿元，略超市场预期的37.93亿元，环比增长65.2%。2020年全年总收入为94.6亿元。2020Q4的毛利率为17.5%。全年毛利率为16.4%。2020Q4的净利润1.08亿元，首次实现季度扭亏为盈，上一季度为净亏损1.07亿元。
目前理想只有一款增程式电动车理想ONE在交付，2020年全年累计交付32624辆。同为造车“新势力”，理想汽车虽然起步比小鹏晚，但是基于对消除里程焦虑和居家型SUV的精准定位，2020年在整体交付数量上实现了对小鹏汽车27041辆的反超，排在蔚来的43728辆之后。根据理想披露的2021年1月销售数据，理想ONE已经创造了单个车型最快4万辆的累计交付数据。
（ 数据来源：2020年公司公开发布数据）
2020Q4经营性现金流为18.2亿元，较上一季度9.298亿元环比增长95.9%。2020年经营现金流为31.4亿元，2019年经营现金流为负17.9亿元。截至2020年12月31日，公司现金储备达到298.7亿元。现金储备丰富得益于2020Q3 IPO融资、2020Q4增发事项。
理想汽车交出一份比较亮眼的业绩，但背后存在不少隐忧。
靓丽财报下的隐忧
单看理想汽车的财务数据，似乎很不错，但是仔细研究，我们可以发现：
（1）理想汽车的净利润不实。理想汽车通过缩减研发投入、控制成本等举措严格管理内部资金。但是真正的净利润来源，是期内囤积的大量现金产生利息收入、投资收益1.69亿元，使得整体的利润扭亏。
（2）毛利率值得深思。理想汽车在“新势力”中最先实现毛利率不假，但是我们要明白，与其把理想分类为电动汽车，不如分类为燃油车更合理，只是增加了一个电力驱动。800公里增程？只要你想，增程到1000公里都行，换个大油箱而已。燃油车不能实现毛利率，那才是怪事一件。
理想ONE实测的百公里空旷路段油耗8.9L。北京目前是把ONE当做燃油车对待，上海明确了2023年也会出类似燃油车限制政策，其他地区也会跟进。
（3）估值高企。理想把东安动力1.2TGDI发动机和宁德时代的三元锂电池组装在一起，放在力帆工厂生产，再换个“增程式”电动车的名字，市场就能给到新能源汽车的估值，又是怪事一件。
“精准定位”并非壁垒
基于对用户的理解，理想通过增程式电动方案，实现综合续航800公里，缓解电动车普及过程中充电基础设施不足和续驶里程有限的焦虑；和燃油车相比，理想ONE百公里加速6.5秒、180公里纯电续航，又体现出纯电驱动的驾驶体验。精准定位城市奶爸奶妈群体，空间大适合家用。增程方案缩小了电池容量、降低BOM成本。
但这些不能成为理想的杀招。往好了说，电动车和燃油车两边的优势都占，但往坏了说，只是燃油和电动的组装而已。理想使用的技术非常成熟。理想能做的，纯电动汽车能做，传统燃油汽车厂商也能做，只是大家不屑于“耍小聪明”而已。理想没有丝毫的壁垒可言。
2021年1月伊始特斯拉Model Y大幅降价，价格下杀至30-40万区间，对竞品贴脸输出。理想当月的销量下降为5379辆，环比下跌12%。而蔚来和小鹏则环比上涨3.1%和0.51%。小鹏汽车更是实现了对理想的反超。同样是新势力，造车的差距怎么这么大呢？
原因有二：一是特斯拉Model Y降价直接对理想ONE形成冲击；二是产品矩阵上不如特斯拉/蔚来/小鹏丰富，没有后续车型跟进弥补空缺。
理想2021Q1的业绩指引为1.1-1.2万辆，同比2020Q1增加262.6%-297.1%。但是考虑到2020年一季度疫情影响的原因，这项数据对比意义不大。单季环比来看，则是下跌17%-23.9%。横向来看，对比蔚来和小鹏1月销量，蔚来交付7225辆，小鹏交付6015辆，理想汽车已经落后，预计后续的交付数据将进一步被甩开。
理想在做“白日梦”
理想汽车此前表示：2023年将推出纯电动车，2025年要成为中国第一的智能电动车企业，电动车市场占比达20%。2030年要成为全球第一的新能源汽车企业。
想成为龙头，不仅要研发能力强，还要营销做的好。特斯拉两者兼备，所以目前成为新能源汽车行业的龙头。理想有这方面的潜力吗？
我们来看看理想。研发方面，为了控制成本，理想缩减了研发投入。从研发数据对比来看，理想汽车2020Q3的研发费用仅为3.35亿元，仅为特斯拉的13.4%，排在“新势力”最末端，只有小鹏汽车的一半。2020Q4，理想汽车研发费用仅有3.7亿元。
（数据来源：各公司年报）
研发投入不够，理想在汽车核心零部件、电池电控都受制于上游，理想目前的自动驾驶技术也并未表现出竞争力。2020Q4电话会议中所提的上海研发中心、高压技术、快充技术和平台，也还没影儿。暂时不做过多评述。
孱弱的研发能力，理想很可能后继不足。
再来看营销方面。
营销数据对比，渠道上，特斯拉在全球有378家直营店，比亚迪光在中国968家直营和加盟店。截止2020年底，理想只有52家门店。理想宣称2021年要扩充门店至200家，但对比特斯拉和比亚迪数量还太少。
我们再来看一下国内新能源汽车的市占率情况。2020H1的数据显示，比亚迪占比19%，特斯拉占比15%。其后依次是上汽乘用车、广汽、北汽、华宝、蔚来、一汽、上通五菱、上汽。理想2020H1销量9500辆，占比仅为3.1%。
（数据来源：公开资料）
2020年全年数据来看，理想ONE的销量32624辆，仅占中国新能源汽车整体销量的占比为2.3%，比上半年还下滑0.8%。
研发投入不足，汽车的市占率很低，都是事实。理想要2023年才推出纯电动车，没有研发和营销的加持，能否实现爆款纯粹看“天数”。
目前国内年均汽车销量2500万辆左右，按照国家2025年实现20%的新能源车占比，保守估计新能源汽车销量将达500万辆。20%市的占率就是100万辆。特斯拉花了17年，才把销量做到50万辆。
100万辆是理想汽车当前销量的30.7倍。特斯拉花17年还没实现，理想汽车7年就想登天？凭什么登天？拿什么登天？理想的目标太大无异于异想天开。2030年成为全球第一，更像是白日做梦。
新能源汽车行业“3+3+3+3”的格局显现，但是新能源汽车行业赛道越来越拥挤，竞争越来越激烈。想成为第一，问问特斯拉和比亚迪答不答应？问问广汽上汽一汽答不答应？甚至隔壁的蔚来和小鹏都不答应。
机灵鬼造车，“苟”就完了
新能源汽车动力电池的里程瓶颈短期无法突破，自动驾驶技术3-5年内无法大规模应用，这些是事实。理想在这方面都没有优势，因此选择了不死磕技术，转换思路从客户入手，在成熟技术的应用上下功夫。不得不说理想很好地把握了造车窗口期，顺利抢到了一张船票。组装汽车成功让理想的造车路有一个不错的开始。上市成功，理想短期不用担心现金流断炊。
但以后呢，是继续走油车的老路，还是苟着等电池技术突破、自动驾驶成熟大规模应用后，继续组装？
“理想”很丰满，现实很骨感。理想汽车在研发上投入不足，恐后继不足；产品矩阵不丰富，成为制约理想汽车的重要因素。增程式电动车虽然暂时解决了用户的里程焦虑，但是“一招鲜吃遍天”的方式，很难支撑理想汽车走远。
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