2020年特斯拉全年总营收2057.7亿元，同比增长20.01%。特斯拉汽车全球交付49.96万辆，同比增长36%，其中中国市场销售13.99万辆。全球累计交付数量超100万辆，稳坐新能源汽车第一宝座。
全球大放水，特斯拉从2020年初一路上涨至900美元（前复权），最多时累计涨幅达1154%。目前跌到650元附近。6000亿美金的特斯拉还高估吗？
本文核心看点：
1、特斯拉财务数据愈发稳健，现金流健康，未来业绩增长确定性高；
2、研发能力强，投入量大，产能扩张有序；
3、竞争对手的追赶及自身产品问题成为特斯拉的隐忧；
4、当下估值过高，存在大幅回调的可能。
财务状况愈发稳健
从业务构成来看，特斯拉83%的主营收入来自汽车销售，包括Model 3、Model Y、Model S、Model X等。租赁、储能和服务收入占比约为17%。
（数据来源：公司2020年年报）
2020年特斯拉全球交付49.96万辆，同比增长36%，其中中国市场销售13.99万辆。
（数据来源：公司年报）
特斯拉汽车近5年来交付数量的CAGR为58.08%。2020年的财报中，特斯拉预计在未来几年中，车辆交付的年平均增长率达到50%。结合相关数据，我们预测特斯拉50%的增长目标相对合理。
收入上，特斯拉2020年总营收为2057.7亿元，同比增长20.01%。2020Q4营收为701.05亿元，同比增长46%，环比增长17.37%。营收增长主要由于汽车交付量的大幅提升。
（数据来源：公司年报）
利润方面，2020年净利润为47.04亿元，Q4为17.62亿元。虽然不及市场预期，但是特斯拉在2020年首次实现全年净利润转正，连续六季度实现盈利。伴随产能扩张和持续推进的本土化进程，公司的利润有望持续改善。
（数据来源：公司年报）
毛利率与净利率方面，特斯拉毛利率维持在20%左右的水平，净利率在1%-5%之间。Q4的毛利率和净利率下降，主要是由汽车主动降价销售引起的。未来一段时间，随着特斯拉在中国和欧洲的本土化带来的成本降低，以及规模效应继续提升，以价换量还有空间。而特斯拉后续的软件和FSD自动驾驶系统升级服务，可以为毛利率和净利率提供提升的空间。
（数据来源：公司年报）
汽车降价，软件和服务涨价。2019年11月，特斯拉的FSD由6000美元上调至7000美元；2020年7月，上调至8000美元；2020年10月，继续上调至10000美元。一年的时间，涨幅达到67%。特斯拉还将推出月度订阅服务，按月收费。类比手机，汽车软件和数据至少高出手机一个数量级。目前特斯拉的服务占比为7.31%，未来这部分有望达到20%甚至更高，超越软件在苹果手机营收的占比。从免费到涨价，从一次性收费到订阅付费，特斯拉“软件定义汽车”模式逐渐清晰。
现金流健康
公司最新一季度账面的现金及等价物为1264.79亿元，达到历史新高。现金及现金等价物储备情况良好。
（数据来源：公司年报）
经营活动现金流量逐年好转，目前连续3个季度为正。
（数据来源：公司年报）
研发能力强
1、特斯拉自研FSD（Full Self Driving，完全自动驾驶）芯片，其拥有每秒144万亿次业内最强的算力，搭配低成本的视觉主导方案，结合Autopilot自动辅助驾驶，特斯拉的自动驾驶技术自成一派。
（注：视觉主导方案是以摄像头为主导，配合毫米波雷达、超声波雷达、低成本激光雷达，通过传感器融合辅助规避了摄像头受天气影响的弊端，通过提高摄像头监测距离、利用FSD的高速数据传输、GPU强大算力提高了成像的精度，降低了自动化系统的成本）
2、软件定义汽车，汽车通过移动通讯网络更新软件（OTA：Over the air），进行空中升级。感应器、软件、计算能力以及外部与车辆连接的网络平台成为汽车新的“三大件”。
3、三电系统。主打高续航、安全、耐用，并持续迭代。
4、海量的数据积累改进自动驾驶技术。目前特斯拉交付了超100万辆具有自动驾驶能力的车，特斯拉的Autopilot在全球50多个国家已经完成48亿英里的行驶。通过用户收集的海量真实的驾驶数据，可以进行深度学习，类似前些年谷歌训练Alpha Go一样，改进自动驾驶技术。这是特斯拉所有的竞争对手所不具备的，随着时间的拉长，这个优势将持续扩大。
强大的研发能力使特斯拉在电动车领域取得先发优势，并且在电动化、智能化、网联化方面继续引领全球。
研发投入上，特斯拉继续维持高投入，单季度研发费用基本在20亿以上，超过其他新能源汽车企业。2020Q4研发投入达到34.06亿元，表明公司在继续加大研发投入。
（数据来源：各公司年报）
根据以前年度数据，特斯拉自上市以来的研发费用为86.58亿美金，折合人民币576.4亿元。累计研发投入（资本化+费用化）超过200亿美金。对比比亚迪，比亚迪研发投入虽然紧追特斯拉，但考虑到比亚迪的汽车业务只占53%，另外还有电池、手机部件、光伏等业务等业务，其投入在新能源汽车上的研发要比整体少得多。其他的车企如蔚来、理想、小鹏与特斯拉相去甚远，不在讨论之列。
产能扩张有序
特斯拉拥有美国加州弗里蒙特、内华达、纽约、中国上海四大生产基地，在建德国柏林、美国德州奥斯汀两大生产基地。
特斯拉加州弗里蒙特工厂：年产能59万辆。
内华达：用于生产电池。
上海超级工厂：一期产能15-20万辆，正在扩产的二期年产能为50万辆。
柏林超级工厂：规划产能50万辆汽车，预计将于2021年7月开始生产汽车。
美国德州奥斯汀超级工厂：规划产能50万辆，预计2021年可生产汽车。
特斯拉产能扩张有序，按照交付量50%销量增长的规划，特斯拉目前及在建的生产基地的产能可以支撑未来至少3年的销量。
特斯拉的隐忧
特斯拉并非完美，特斯拉也有隐忧。
1、竞争对手。随着新能源汽车行业的发展，不可避免的要和竞争对手碰面。在欧洲市场，JATO网站的数据显示，2020年12月大众ID.3以27924辆的交付量，超越Model3的24481辆，占据当月榜首。在中国市场，五菱宏光MINI ev因为单价低和新能源牌照等因素霸占销量榜，特斯拉Model3只能排第二。此外特斯拉的Model3还直面比亚迪汉EV的竞争。Model3 1月销量13843辆，比亚迪汉EV销量为9298辆，特斯拉的领先地位正受到挑战。
2、产品质量问题。特斯拉汽车多次出现电池起火、无法启动、异常加速、触摸控制屏故障、车辆远程升级（OTA）等问题，也多次因为汽车质量被召回。此外，特斯拉的粗糙的做工、简陋的内饰也一直被消费者诟病。美国《消费者报告》的年度汽车榜单上，2021年特斯拉的可靠度上下滑5名至第16名，表明特斯拉在质量方面仍有提升空间。
特斯拉已经从创业公司成长为全球巨头，如何更好的保证汽车的交付质量，更好的服务客户，是特斯拉更多需要思考的问题。
特斯拉还高估吗？
特斯拉从2020年初至今，累计涨幅已达669%，最多时累计涨幅达1154%。随着美债收益的上升，股市连遭重挫，特斯拉也从最高900美元跌到650美元附近。目前6000亿美元的估值，相当于2020年利润的832倍。特斯拉还高估吗？
特斯拉历时18年，从一家硅谷初创小公司华丽变身为全球电动汽车行业的领导者。从0到1开始造车，在汽车电动化、智能化的趋势下，垂直供应链打造，到上市后经历的产能危机、经营危机，特斯拉慢慢建立起了自己的护城河。特斯拉的先发优势收获了大量的客户和粉丝，销量的提升令特斯拉实现了规模效应。愈发稳健的财务和健康现金流状况，大幅增长的汽车交付量，有序的产能扩张，领先的自动驾驶技术，表明特斯拉是一只非常优秀的成长型企业。
但是基本面的优秀不足以支撑6000亿美元的市值。2020年特斯拉股价的暴涨，总的来说有两个原因。
1、美联储无底线的量化宽松。疫情开始以来，为保住经济，美联储开启无限量化宽松政策，无成本的资金大量进入股市，带动美股核心资产如苹果、亚马逊、微软股价的暴涨。而小市值、成长性极佳的特斯拉，也成为华尔街“最靓的仔”。
2、做空势力的介入。华尔街看空特斯拉的人不在少数，特斯拉股价才180美元时就有人开始拼命做空。随着特斯拉股价一路飙升，空头的资金反而成了助推股价升空的燃料。
长期来看，自动驾驶、新能源汽车将成为趋势，作为总龙头的特斯拉仍有很大的进步空间。展望未来，或许我们可以看到2万亿美元市值的特斯拉，正在向这个时代招手。但是短期的疯狂过后，总要从火星回到地球。经过1年的暴涨，新能源车企的估值都存在很大的泡沫。现阶段虽然有所回撤，但是水分仍然很大。特斯拉存在大幅回调的可能。
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