出品 | 妙投APP
作者 | 冯宇超
头图 | 视觉中国
本文核心看点：
1. 六氟磷酸锂处于上行周期，供需处于紧平衡；
2. 电解液一体化布局，有效控制成本；
3. 深度绑定动力电池龙头，同时进入海外锂电供应链；
4. 日化业务快速增长，疫情推动卡波姆产品爆发。
随着新能源汽车行业市场需求回暖，驱动电解液行业需求上升，电解液价格从2020年9月开始触底反弹，预计未来1-2年内价格将会持续上行，电解液将保持量价齐升的格局。天赐材料作为电解液行业龙头，2019年市场占有率达到27%，对电解液进行一体化布局，原料自供比例较高，且六氟磷酸锂生产成本在行业内具有明显优势，未来将充分收益于电解液行业上行周期利好。
天赐材料（002709.SZ）成立于2000年，于2014年登陆深交所中小板，公司主营业务为个人护理材料产品和锂离子电池材料，2019年锂离子电池材料产品营收占公司营业总收入61.65%，个人护理材料产品营收占比29.09%。2020年受益于疫情爆发，公司个人护理材料产品营收比例有较大提高，2020年上半年个人护理材料产品营收比例提高至42%。
随着新能源汽车底部拐点已过，公司营收近两年呈现快速增长，2019年公司营收27.55亿元，同比增长32.44%，2020年前三季度公司营收26.96亿元，同比增长37.24%。
六氟磷酸锂处于上行周期，供需处于紧平衡
电解液作为动力电池关键材料之一，主要由溶剂、电解质和添加剂构成。主要作用是为电池内部正负极之间的离子搭建传输通道，，其中电解质成本占电解液总成本比例最大，为40%左右，目前最常用的电解质为六氟磷酸锂，溶剂和添加剂成本分别占电解液成本的30%和15%左右，剩余为制造费用。
由于电解液中原材料成本占比超过80%，而溶质成本占电解液总成本的40%左右，比例最高，因此电解液价格属于成本驱动型，与六氟磷酸锂的价格走势一致性较强，而六氟磷酸锂的价格具有很强的周期属性，主要取决于供需市场。
2021年全球锂电池需求预计将会达到394GWh，2025年将会达到1374GWh，对应电解液需求分别为43万吨和134万吨，CAGR将达到35%。根据目前电解液中六氟磷酸锂与其他材料比例来计算预计2021年六氟磷酸锂需求将达到5.3万吨，到2025年全球需求将接近17万吨。
从六氟磷酸锂的产能来看，2020年全球六氟磷酸锂的有效产能为5.1万吨，考虑各厂商的新增产能，电解液2021年有效产能为5.93万吨，加上下游需求的季节性因素，2021年六氟磷酸锂的供给预计将会呈现结构性紧张的局面。到2022年全球对六氟磷酸锂的需求将达到6.96万吨，而相应的有效产能为7.9万吨，产能利用率仍处于高位，依然会呈现供需紧平衡的格局。
公司电解液一体化布局，有效控制成本
目前国内具备自供六氟磷酸锂的电解液企业仅有天津金牛、东莞杉杉和天赐材料三家，其中
天赐材料主要凭借技术优势以及通过在电解液产业链上对成本占比最高的锂盐和具有差异性的添加剂进行布局，来提高自己的成本优势。
在锂盐布局方面，公司目前拥有0.2万吨固体六氟磷酸锂和3万吨液体六氟磷酸锂产能（折合固态六氟磷酸锂1万吨），另有6万吨液体六氟磷酸锂（折固2万吨）将于2021年3季度投产，届时将会有3.2万吨的固态六氟磷酸锂产能，对应电解液将会达到25.6万吨的产能。此外，公司新型锂盐LiFSI产能2300万吨，目前处于爬坡状态，另有4000吨产能预计21年投产。
公司生产的液体六氟磷酸锂相较于固态六氟磷酸锂由于在生产过程中减少了结晶等步骤，在生产成本上优势明显，且液体六氟磷酸锂的单吨投资额在行业内也处于领先地位，单吨投资额低于1.6万元，相比之下，多氟多的固态六氟磷酸锂单吨投资额超过6万元。
目前电解液中的新型添加剂由于并未规模化生产，价格较高，天赐材料通过布局多种新型添加剂来降低产品生产成本。
目前公司重点布局的新型添加剂包括LiFSI、二氟磷酸锂、DTD等。LiFSI由于具有提高锂电池的高低温性能，抑制电解液分解，提高电池的安全性能，被认为是下一代新型锂盐，由于价格较高，目前大多作为添加剂使用；二氟磷酸锂可以降低电池正负极的膜阻抗，提高电解液的稳定性；DTD可以提高电池的安全性和稳定性。
通过电解液一体化布局，显著提高了锂电材料业务的毛利率，2019年公司锂电材料毛利率为27.16%，2020年上半年提升至29.54%，电解液毛利率32.6%，优于行业内其他竞争对手，2020年上半年新宙邦的电解液业务毛利率为29.01%。
2021年2月10日天赐材料发布2020年非公开发行股票预案（修订稿），拟募得不超过16.6亿元用于新型锂盐、锂电材料、硫磺酸和电解液等项目的建设，项目建成后将会进一步完善天赐材料在电解液一体化方面的布局。
深度绑定动力电池龙头，同时进入海外锂电供应链
根据真锂研究数据显示，公司2020年电解液出货量为7.01万吨，同比增长66.23%，市场占有率达到27.2%，位居行业第一，2016年到2020年公司电解液出货量年均复合增长率达到52.8%。
资料来源：华安证券
天赐材料通过深度绑定下游客户为出货量提供保障，2014年进入宁德时代供应链后，电解液出货量保持快速增长，2019年电解液供货量占宁德时代的占比超过50%，此外，公司还是中航锂电和力神等主流电池厂商的供应商。
海外市场方面，天赐材料目前已经进入三星和LG的供应链，2020年11月公司与特斯拉签订供货协议，将向特斯拉位于美国的弗里蒙特、奥斯汀和德国的柏林工厂供应电解液。受益于欧洲新能源汽车销量大增，LG由于对欧洲新能源汽车市场布局较早，目前进入欧洲大多主流车企的供应链，成为欧洲新能源汽车市场的最大受益者，公司通过进入LG化学的供应链，未来将会享受欧洲新能源汽车市场的红利。
资料来源：东吴证券
个护业务快速增长，疫情加速个护业务爆发
作为国内最大的日化材料供应商，天赐材料主要提供卡波树脂、表面活性剂、硅油、水溶性聚合物等产品，是国际个护头部高露洁、欧莱雅等企业的供应商。随着近年公司高毛利产品进入海外市场，个护业务毛利基本维持在30%左右，2019年公司个护业务毛利率达到33.82%。
2020年受疫情影响，消毒剂类产品需求快速增长，公司生产的卡波姆是洗手液重要原料，需求出现了爆发式增长，价格也呈现大幅增长，从之前4-5万/吨增长到10-20万/吨，2020年上半年个护业务毛利率也从2019年的33.82%大幅上涨至65.45%，预计2021年卡波姆仍会维系强劲需求，价格保持在较高水平。
资料来源：wind
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