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近期十四五规划纲要的全文正式公布。这个刚要比去年11月公布的那份2万字文件更详细，总共有6万多字，而且经过人大审议后会有所调整。
今天就从投资的角度再讲一下其中的要点，也算是对未来五年的一个展望。
第一，首次放弃设定GDP增速的具体目标，是一个重要突破，对股债市场都是好事。
以前的五年规划都是制定一个明确的增长目标，但这次没有，只是提出“保持在合理区间、各年度视情况提出”。这种变化并不意外，淡化经济增长目标是这几年一直在做的事，尤其是去年疫情期间直接取消了当年的增长目标。长期来看，这对投资会产生非常大的影响，因为这意味着真正放弃大水漫灌的强刺激。
从历史来看，如果继续强刺激，就是日本的结局，先形成一个巨大的泡沫，然后泡沫崩溃，经济长期衰退。所以有日本的前车之鉴，我们肯定不会走这条路。真正应该做的是放弃强刺激，抑制资产泡沫，让该出清的都出清，这样企业的微观活力才能改善。
举一个简单的例子，原来是持续刺激经济，维持产能不出清，100个需求200个企业生产，经济宏观的产量是挺大，但微观上200家企业都亏损。而未来是不刺激，让劣质的100个企业淘汰出清，100个需求只剩下100个企业生产，宏观的产量会降下来，但微观上大家都能赚钱。
对投资来说，前者的结果就是GDP增长快，用来刺激经济的房地产涨得好，但股市差，债市也差（因为利率上行）。而后者的结果就是GDP增长慢了，放弃刺激的房地产涨不动了，但股市会跟着企业盈利的改善而走牛，债市也会随着经济和利率下行的趋势而走牛，这是未来资产配置的一个核心背景。
第二，房地产依然坚持房住不炒的主基调，不再适合作为主要的投资品。
中国的房地产政策跟随人口结构和城镇化的变化，经历了几个阶段。一开始是定位为“支柱产业”，大力刺激发展，后来房价涨了之后又定位为民生问题，要“千方百计增加住房供应”，由此才有了保障房。再后来，房子建得足够多，房价又涨得过快，这就成了一个金融风险的问题，政策导向也在2017年正式转向房住不炒。很显然，前面两个阶段房地产是供不应求，适合投资的，而现在这个阶段房地产已经基本满足需求，再炒就要出问题了，所以中央房住不炒的基调在十四五期间也不会变。
对投资来说，三点意义：一是要坚决降低投资性房地产的比例，尤其是三四线城市等非核心房产，长期来看价格甚至还会下降，更别谈增值了。二是要注意规避传统的房地产股，房地产目前有上百家上市公司，大部分是做房地产开发的，但这个行业完全是夕阳产业，十年之后大部分会消失，只剩下极少数品质较好的龙头开发商，其他的地产公司如果不转型基本就要退市。三是关注新型房地产商，主要是后端的物业管理、房地产经纪等存量房时代的机会，这个市场很大，不过这类公司基本都在港股和美股上市。
第三，城市发展的思路变了，从小而美的城镇化到大而全的城市群，城市之间的发展和房价都会拉开差距。
简单来说，以后是服务型、消费型经济，人口集中更有利于经济发展；这和过去工业型、资源型经济是不一样的。对投资来说，未来人口集中的方向就是就业和投资的方向。
具体来说，十四五规划提出了19个城市群，但其中的重点就是前两个梯队，第一梯队毫无疑问是三个，京津冀、长三角、珠三角，其中珠三角最好，京津冀稍弱，所以深圳超过上海、北京成为全国房价最高的地方一点都不奇怪。第二梯队就是成渝和长江中游，长江中游指的就是武汉、长沙这几个中部城市。第三梯队就稍微弱一些，包括山东半岛、粤闽浙沿海、中原、关中平原、北部湾等。100万人口以下的中小城市会继续减少，很多太小又没有特色的小城市会直接并入大城市。人口会向300万以上的大城市集中，按照十四五的规划，各个城市的户籍制度都会配套放松。
第四，十四五规划没有提出具体人口增长目标，人口政策更加注重长期均衡发展，核心是“一老一小”。
“小”的方面，要求增强生育政策包容性，目的是“释放生育政策潜力”，预计十四五还会继续放宽计划生育，但从国际经验来看，这只能让出生人口短期反弹，长期来看出生率还会系统性下降。“老”的方面，主要是养老事业和养老产业协同发展，其实就是公共和市场两条腿走路。
对投资来说，两点意义：第一，和出生人口挂钩的产业已经算是一个夕阳产业，整体需求人群是趋势性萎缩，婴幼儿产业只能往高端化的消费升级方向去走。第二，养老产业将加速发展，目前养老产业还是处于需求释放的前期，未来随着养老负担的加重，相关产业需求会加速释放。这里面有很多投资机会，除了直接能想到的医疗、养老等服务业，还有很多衍生机会，比如养老设施改造、居家健康监测仪器等。
第五，金融政策的核心依然是强化监管，推进金融供给侧结构性改革。
资本市场将全面实施注册制，这意味着A股市场将在未来五年加速洗牌，让更多的优质公司上市，并且充实到指数，也会让更多的垃圾公司退市，净化资本市场。
对投资来说，这意味着两点：一是价值投资将成为主流，泡沫的出清会持续的教育投资者，普通投资者越来越不适合直接参与资本市场，财富管理行业尤其是公募、私募基金行业将继续大发展。二是指数基金会成为重要的投资工具，指数过去是失效的，因为成分太老旧，注册制有助于加速指数的换血，提升市场主流资产的质量。
第六，科技创新当然还是最重要的国家战略。
十四五规划在十三五规划基础上，对国家重大科技项目调整战略规划，重点是人工智能、量子信息、集成电路、生命健康、脑科学、生物育种、空天科技、深地深海等前沿领域。此外，还提出集中优势资源攻关新发突发传染病和生物安全风险防控、医药和医疗设备、关键元器件零部件和基础材料、油气勘探开发等领域关键核心技术，这些从中长期来看，将是资本市场科技类投资的主线。
第七，数字经济的地位进一步提高。
建议稿中只是作为一个章节，规划纲要中单独列为一篇进行了重点论述。十三五强调的是信息产业变革，着眼于对信息基础设施的建设和升级以及对互联网和大数据的基础应用，十四五已全新升级“数字经济”，强调要以数字化转型整体驱动生产方式、生活方式和治理方式变革。
对投资来说，一方面是数字化产业，比如5G、人工智能、云计算、大数据等。另一方面是产业数字化，比如物联网、远程诊疗、在线教育等。
第八，制造强国被放到更重要的位置，首次提出产业链供应链优化，核心是把产业链关键环节留在国内，也就是加速进行关键环节的国产替代。
规划纲要中也给划了重点，包括集成电路、航空航天、船舶与海洋工程装备、机器人、先进轨道交通装备、先进电力装备、工程机械、高端数控机床、医药及医疗设备等。
对投资来说，这些领域的国产化龙头将迎来春天，以后科技股的核心不应该是像很多果链企业那样纯代工的，最近一些公司的事件已经告诉我们这种依附模式不靠谱，未来科技股要真正有自主可控技术。此外，这次规划里还有一个说法很有意思，就是专精特新“小巨人”企业和制造业单项冠军企业，这类公司可能成为为数不多小而美的公司。
第九，战略新兴产业有调整。
相较十三五规划的信息技术、高端装备与材料、新能源领域，十四五规划新添了航空航天、海洋装备等战略性新兴产业。在前瞻产业布局方面，提出了人类脑智能、量子信息、基因技术、未来网络、深海空天开发、氢能与储能等重点。
最后，新能源当然是最大的增量。
在碳中和和碳达峰的大方向下，十四五规划提出推进能源革命，非化石能源占能源消费总量比重提高到20%左右，这样势必要发展新能源。而按照新能源清洁低碳、安全高效的要求，最受益的就是光伏、风电等新能源产业，十四五规划也明确提出提高这两类电的比重，这意味着要降低其他来源尤其是火电的比重，所以面对A股的电力上市公司，你就知道应该选什么赛道了。此外，除了发电之外，特高压输电、新能源储能等产业链环节也会受益，这个主题我们在前几天的碳中和内参里详细讲过，感兴趣的可以再去回听一下。
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