# 收听音频，了解明星基金经理的配置思路
今天继续做我们机构策略的专题，这是今年我们的一个重点系列研究，主要是帮助大家梳理公募、私募、外资等机构投资者的配置思路。虽说近期机构持仓的表现不太好，但主要是一些短期的宏观和技术因素，比如赎回带来的被动压力等等。从长期来看，基金的选股思路还是他们最大的优势，尽管有时候也会踩到像乐视这样的雷，但犯错的概率肯定是比普通投资者小得多，毕竟背后有系统的研究和调研支持，这一点是普通投资者无法比拟的。
这次对全部基金的梳理，相当于帮大家做一个基本筛选和排雷。如果是基金都从来没配置过或者极少配置的公司，基本上也不需要投资者去关心了。
根据2020年年报的数据，基金持有的股票一共有1698只，占全部A股的40%；也就是说有60%的股票压根没有基金配置，这些股票基本不需要你关心。而且那40%里还有大量的股票是只有极少数机构配置了，如果再缩小到相对共识的重仓股的话，范围就更小了。从这些基金相对重仓的股票里筛选，远比在4000多家公司中盲目选择更靠谱。
2020公募基金持仓汇总，数据来自：wind，如是金融研究院
关于重仓，没有统一的标准，所以我们要先界定一下重仓的概念。观察一只股票是不是被基金“重仓”的维度有很多，主要三种方法：
第一种方法是按持有基金只数来排名。这种方法的优点是非常直观，被多只基金持有，说明被更多的基金经理看中。总体来看，一共有171家公司被50只以上的基金持有，占比10%，其中77家公司被超过100只基金持有，占比4.5%。说明基金经理喜欢的股票还是比较集中，对龙头公司的看法能够达成比较一致的共识，甚至形成了所谓的“抱团”。
不过这种方法缺点也很明显，容易忽略一些虽然配置的基金数量比较少，但是配置规模却比较大的龙头公司。比如科技行业的三安光电，虽然从持有基金数来看只有51只，但持股总市值已经超过145亿，占流通股比重也超过10%，可以看作是基金非常青睐的科技股，但如果按持有基金数来排序，其重要性就被低估了。
第二种方法是按持股占流通股比来排名。这种方法的优点是一方面能够反映出基金对公司的持仓情况，另一方面也能反映出公司股价波动受机构投资者的影响程度。一共有134家公司基金持股占流通股比超过10%，占比7.8%。用这种方法排序的缺点是受公司总的流通股本影响比较大。如果总的盘子比较小，那么基金即使持仓并不算高，持股占流通股比也可能会比较高。反之如果总的盘子比较大，那么即使基金持仓很高，持股占流通股比也可能排在后面。所以按这种方法排名情况和其他方法的差别是最大的。比如持有基金数、基金持仓总市值都常年第一的贵州茅台持股占流通股比只有6.6%，而持有基金数量并不多的思瑞浦则达到30%。主要就是因为前者的流通股本是后者的接近70倍，这样来看可比性就大大减弱了。
第三种方法是按持股总市值来排名。这种方法的优点是既考虑到了基金的持股量，又考虑到了公司本身的股价，还可以反映机构投资者真金白银的投入，是相对比较全面的一种方法。基金持股总市值超过50亿的公司一共有115家，占比不到7%，超过100亿的有64家公司，占比3.7%。简单观察一下就会发现，基金持股总市值超过50亿的基本上都是各个行业内比较靠谱的龙头公司，基金抱团的现象也更加明显。因此，我们今天主要用这种排名方法来分析基金重仓的情况。
确定了标准，还有一个问题，就是基金的持仓不是一成不变的，不同时期的重仓肯定有变化，尤其是在风格切换的时候，这就需要回顾对比一下历年的基金重仓股。由于随着市场的上涨和下跌，基金重仓股总市值的绝对值也在明显变动。比如，2018年只有28家公司的基金持仓总市值超过50亿，2019年有50家公司，2020年已经达到115家公司。因此我们看历年的变化时，不看绝对值，直接按照基金持仓总市值的排名，选取第1名到第115名来看，2020年和2019年有62%的重仓股是重合的，2020年和2018年、2017年只有不到50%重合，和2016年相比重合率不到30%。
这说明在市场的不同阶段，基金对风格切换还是比较敏感的，不同的周期内要配置不同类型的资产，这和我们一直给大家讲的投资时钟理论吻合。当然，除了周期性的配置之外，还有一些公司是基金真正长期持有，始终不愿放弃的，这也是我们分析的能够穿越周期的重点目标。
从2016年到2020年，基金始终重点配置的公司主要集中在几个“硬核赛道”，包括医药生物、食品饮料、以电子、电气设备为代表的大科技，还有就是以银行非银为代表的大金融。基本上每一年都占据基金重仓股前五的位置。不仅是A股，基金在港股的重仓配置也基本上集中在这几个行业。
医药生物的逻辑我们之前的内参中也有专门讲过，它属于大消费和大科技双重属性的赛道，是大家公认的穿越周期的行业。食品饮料也属于跨周期的消费赛道，尤其是白酒每年基本上都占食品饮料配置的一半以上，龙头优势越来越明显。贵州茅台终都是基金重仓公司的前三名，五粮液有3年入围前三。除此之外，调味品、乳制品龙头也都稳定上榜。
电子行业除了2018年重仓个股数掉出前5外，其余有3年都位居第一。主要就是国产替代的逻辑非常明确，尤其是2019-2020年这一波牛市前期流动性宽松带来拔估值的行情，最受益的就是以电子为代表的科技行业。受益于新能源车和光伏的火热，这两年基金对电气设备行业也青睐有加，宁德时代的基金持仓总市值从2018年的79名上升到了2020年的第5名。
除了上述“硬核赛道”外，还有一个长期受到基金追捧的板块就是大金融。金融板块并不算是一个高成长的行业，周期性比较强。不过最大的优点是收益稳定，波动风险小，尤其是部分优质银行，虽然成长性稍差，但好处是拥有稳定的分红，可以作为一个对冲风险的底仓配置。从2016年-2019年，基金重仓股中银行板块都有10只左右，始终处于比较高的水平。不过2020年基金对银行的配置有所减少，这是疫情期间要求银行让利导致盈利下滑，压制估值的影响。金融三驾马车中，保险的成长性要比银行和券商还要相对更好一些，主要是受益于消费升级，龙头也比较固定，就中国平安一个，因此我们看到基金重仓公司的前三名一直有它的身影。
除了这些共同点，历年基金的重仓股也发生了一些变化，有一些行业正在逐渐被基金甩下车。
第一是国防军工，在2016年的时候一度成为基金配置个股数量第5名的行业，当年有7只军工股被基金重仓。不过，军工这个行业很特殊，虽然大部分技术都属于硬科技，但又不像电子那样成长性高，是一个属于类计划经济的行业，尤其是在相对和平的时期，军费是军工行业发展的天花板，这是可以一眼看到头的，很难有超预期的情况。再加上军工本身还有国防安全这一层使命，数据透明度低，可追踪的指标少，让人很没有安全感。因此，近几年基金也在减少对军工的配置。2020年只剩下4家公司还在基金重仓股里，而且排名都在50名开外。
第二是传媒行业，在2015-2016年的时候也是炒的很火，乐视还在2016年的基金重仓股榜单上排第34，不过后来大部分传媒公司的商业模式都被证伪，股价也一落千丈，基金在此之后基本上不再配置纯讲故事的传媒板块的公司。2020年基金重仓股中只有芒果超媒和分众传媒，连游戏股都不再重仓配置。
第三是房地产行业。在2017年的经济复苏期里，基金重仓了很多房地产行业的公司。房地产行业作为典型的周期行业，在经济复苏期确实应该会有不错的表现。但是我们之前也多次讲过，从2016年提出房住不炒开始，房地产市场的基本面已经发生了根本性的变化，长期看一定是向下的，房企也都在面临杠杆收紧，甚至去地产化的考验，很难再出现趋势性的行情。所以这几年基金也在减少对房地产行业的配置，2020年虽然也是经济复苏期，但只有万科和保利在基金的重仓股名单上，而且排名也都不是很高。
第四是农林牧渔行业。农林牧渔并不是一个稳定增长的行业，整体盈利水平受行业周期波动影响非常大，因此理论上不是基金喜爱的类型。但是养猪股存在猪价上涨周期盈利暴涨的特征，在猪周期会得到基金的重仓配置。比较典型的是2019年超级猪周期时期，温氏股份和牧原股份都在基金重仓股名单内，排名都在50名以内。而2020年随着猪周期影响的减退，两家公司都不再是基金重仓的股票。农林牧渔行业唯一一个被基金长期重仓持有的是海大集团，这也是过去十年农林牧渔行业唯一一个十倍股。公司主要是做水产饲料的，具有一定的技术含量，最主要的是搭上了消费升级的快车，盈利增速较高且比较稳健，因此一直是基金重仓股之一。
最后总结一下，总体来看，基金重仓股抱团现象比较明显，说明大家观点比较一致。基金偏好的赛道也都是我们经常强调的长周期向上的赛道，包括医药生物、食品饮料和大科技，和以稳定收益取胜的大金融板块，其中的龙头公司基本上都是跨周期配置的。另外有一些行业在某个市场阶段基金配置比较多，而近几年配置在逐渐减少，这里面有长期基本面向下的、硬伤比较明显的、以及周期性特别强的，大家也要注意一下风险。
评论