头图来自视觉中国
# 收听音频，把握行业风格
不管你是自下而上的选股型投资还是自上而下的趋势型投资，都跳不过行业轮动的规律。就像我们在投资时钟中所讲的，不同经济周期内市场一定会有不同的风格，按照风格去选择投资的赛道会让你事半功倍。
比如从去年下半年以来，市场风格明显切换，行业表现也出现明显的轮动。随着经济复苏，通胀上行，流动性边际收紧，牛市逐步进入后期，市场风格由前期高估值的成长板块，向低估值的金融和顺周期板块，跨周期的消费板块在牛市前后期表现都还不错。这和上一轮牛市周期的轮动有着非常类似的规律，及时发现并适应这种风格的转换才能让你在牛市中全身而退。
我们曾系统讲过投资时钟理论，里面主要是介绍如何判定周期以及各个周期市场都是什么风格，比如衰退后期应该投成长股，复苏前期应该投周期股，等等。但很多会员对行业风格的划分还不太清楚，今天我们就系统讲讲这个问题。
目前市场上比较常用的是中信证券的风格指数，他们将所有公司划分为金融、周期、消费、成长、稳定五大风格，基本上可以概括市场上28个行业的风格特征。中信证券的五大风格指数虽然划分相对全面，但对个人投资者可能不是很对口。他们主要是以公司微观的经营指标为基准进行分类，划分标准相对较为复杂，而且没有考虑行业的特征。因此，几种风格的成分股行业分布比较混乱，削弱了风格指数的特征，不太便于投资者理解和使用。比如周期风格中有很多原料药和电气设备板块的公司，消费风格中数量最多的公司是医药板块的，成长风格中又有很多机械设备板块的公司。
对于大部分个人投资者来说，很难把每个公司的经营特点了解的那么细，因此仅从这个风格指数无法准确判断其中都有哪些成份股，也不便于作为行业轮动的参考。此外还有中证的风格指数也普遍存在这样的问题，比如沪深300价值和沪深300成长成份，会有同一家公司同时出现在价值和成长成份中的情况，同样会削弱风格指数的特征。
因此，我们以金融、周期、消费、成长、稳定五大风格为基础，按行业特征把行业的风格重新定义和划分一下。
金融风格顾名思义，包括银行和证券、保险等非银金融板块，特征是波动小、收益稳定，行业整体发展成熟，成长性稍差。其类债属性使得一般可以作为底仓配置。在中证风格指数编制中，把房地产板块的大部分公司都放在了金融风格里，主要是考虑到地产业高杠杆、高周转的特征，与金融板块比较类似。不过，我们认为房地产与宏观经济周期波的关系更密切一些，因此把房地产放在周期风格中。
周期风格的特点是行业的景气度与宏观经济周期高度相关，公司业绩随着经济周期的切换而波动。当经济上行，周期风格需求扩张，带动业绩回暖，股价上升。当经济下行，周期风格需求萎缩，业绩下滑，股价下跌。周期风格可以分为上、中、下游。上游的有色金属、采掘，中游的钢铁、化工、建筑材料、机械设备，下游的房地产、建筑装饰，都是比较典型的周期股。
消费风格的特点是直接面向C端用户，需求群体大，市场广阔，受经济波动的影响相对较小，最具备穿越周期的能力，诞生十年十倍股最多的赛道就是消费。消费又可以具体分为可选消费和必选消费，必选消费是我们生活中最基本的，必须要用到的消费，最典型的就是食品饮料。可选消费是除必需消费以外的消费，涵盖了家庭消费生活的方方面面，包括汽车、家电、纺织服装、商业贸易、轻工制造、休闲服务等。
成长风格的意思就是具备高成长性，特点是行业处于快速发展期，技术壁垒高，主营业务收入和净利润的增速都很快。不过也是由于行业并不成熟，收入和利润情况不是很稳定，虽然具备广阔的利润空间，但是抗风险性也相对较弱。大科技赛道是最典型的成长风格，包括电子、计算机、通信、传媒、电气设备等。这里主要考虑到新能源车产业链上的公司大多属于电气设备行业，因此将电气设备划分到成长风格中。
稳定风格的特点是行业的业绩和股价波动都比较小，主要是与国计民生息息相关，因此受到政策管制比较多，产品需求和价格都比较稳定。通常包括公用事业、交通运输等板块。建筑业理论上和房地产类似，都有周期属性，但是市值占比超过板块50%，营收和利润总额占比超过80%的八大建筑央企订单来源一直比较稳定，业绩增速稳健，并没有呈现出明显的周期变化，股价波动也比较小。因此我们把建筑业划分到稳定风格中。
此外，还有几个行业比较特殊。
第一是医药，它既有大消费属性，又有大科技属性，也是可以穿越周期的行业。医药的收益属于稳定型，同时未来十年又是一个确定向上的趋势，把它划分到任何一个风格里都不太合适，因此可以自成一派。
第二是军工，这个行业的整体技术都属于硬核科技，理论上应该划分为成长风格，但是由于它的需求比较特殊，都是为了满足国防和军事需求，因此很大程度上受制于军费预算，天花板很明显，而且行业信息相对不透明，周期性和经济景气度关联不大，所以也要单独拿出来看。
第三是农林牧渔，这个行业的周期性非常明显，但它不是完全跟随着宏观经济周期波动的，而是基于自身供需变化产生的周期性。比如大家最熟悉的猪周期，主要是由于生猪产能的扩张和收缩产生的，所以也不能划分到上述五大风格里。
综上所述，我们按照各个行业的市值加权计算得到各风格指数。此外，医药、军工和农林牧渔三个行业单独进行分析。从结果来看，重新编制的风格指数波动与历年市场风格轮动规律吻合度比较高，说明这种编制方法还是比较合适的。在后面的内容里，我们会主要以这个框架来分析行业轮动的趋势，欢迎大家继续关注。
图表：风格指数行业分类方法
资料来源：新财学院
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