# 收听音频，牛市后期获得稳稳的收益
最近的市场虽然从急跌转向震荡，但很多投资者还是在亏钱，而且亏得更多了。有的是因为追涨杀跌，有的是因为频繁交易，但最重要的一个原因还是以牛市前期的惯性思维去做投资。老是拿牛市前期的表现来线性外推现在的市场，所以一跌就抄底，结果抄完还跌，然后越跌抄得越多，亏得也越多。从100跌到80是亏20%，从80跌到60是亏25%，即便你抄在了相对低点，最后可能反而亏得更多。
当然，这只是短期的波动，抄底能否成功关键看中长期内是涨回来还是一路跌下去。对于某些适应目前经济周期的资产来说，抄底可能是成功的，因为在中期内还可以涨回来，但对于大部分已经不适合当前周期的资产来说，抄底就是最大的风险，因为你觉得你抄在了一楼很低了，但其实下面还有B1、B2甚至更深。
所以我们一直给大家讲资产轮动和投资时钟，就是帮助大家判断现在哪类板块和公司还符合目前的市场大趋势。顺势的资产不一定一直涨，但跌了基本还能涨回来；而逆势的资产正好相反，不一定会一直跌，但最终会回归下跌的趋势。
举个例子，假设现在是2016年1月，市场刚刚经历了熔断式的暴跌，很多人抄底，但抄底不同资产的结果差别可大了。如果你抄底的是创业板，那么指数从当时1900点左右的低点又跌了3年之久，最低到了1200点以下。而如果你抄底的是沪深300，那么指数从当时的2800点稳定上涨了两年，最高到了4400点以上。
之前的直播和策略里给大家讲了牛市后期的三个主要投资方向：金融、周期和核心消费龙头，这些方向上的下跌大概率是短期风险，中长期问题不大。但是我们发现很多投资者还是对一些牛市前期表现特别强势的资产感兴趣，这是非常危险的，所以今天给大家梳理几类牛市后期尽量不要碰、不要抄底的资产，因为你根本不知道底有多深、有多远。这几类资产不是说100%亏钱，但逆水行舟，能顶住的毕竟是少数，亏钱是大概率事件，而且不是短期亏钱，是中期亏钱甚至长期亏钱，在这种资产上抄底几乎是致命的。
第一类就是高估值板块，典型的代表就是科技股。
牛市后期的宏观环境充满不确定性，但有一点是确定的，就是流动性环境是趋紧的，利率是上行的，这也是我们从去年中提出经济复苏以来给大家提醒最多的，这里面既有经济复苏带动需求回暖的原因，也有央行主动退出货币宽松的原因。中间可能会有反复，但整个方向是很确定的，比如10年期国债收益率自去年中以来也有过短暂的下跌，但总体还是上行了接近80个BP。而利率上行直接冲击的就是高估值，因为估值是利率的倒数，当利率上行的时候，高估值的泡沫最容易被刺破。
有投资者可能会说现在没有估值低的，这不对。不管从绝对估值还是相对估值水位来看，各个板块之前的估值都是有高有低，综合估值最高的就是科技股、医药股和部分非核心的消费股，这三类恰恰也是牛市中前期表现最好的几个板块，牛市后期就尽量不要碰了。比如某些科技龙头，你可能觉得它已经跌了40%很便宜了，但其实它的估值竟然还有100倍，每年利润翻倍都得消化好几年，还是太贵了。
第二类就是ETF基金。
主动管理基金是尽可能的跳脱市场趋势，跑赢市场指数，而ETF基金则是完全跟着趋势走的，这在牛市前期是非常好的选择，因为牛市前期机会是全局性，基本所有股票带着指数一起涨，这个时候选股不是那么重要，甚至选股最牛的基金经理可能都跑不赢指数。比如2020年底前99%的基金经理跑输白酒指数。而且，指数基金还可以较少的资金投资到尽可能多元化的资产，比如很多人看好白酒，但他的资产连一手茅台（20万）都买不起，这个时候买酒ETF就可以越过这个隐性的投资门槛，即便是1万块钱，也可以买到白酒的所有核心公司，所以牛市前期指数基金确实是一个不错的选择。
但牛市后期就不一样了，市场变成结构化行情，行业和个股分化加大，投指数这种简单粗暴的方式对冲风险的能力显然不够，龙头核心公司将会显著的跑赢指数。以白酒为例，中证白酒指数2020年涨了120%，茅台只涨了71%，核心龙头是跑输指数的；但进入2021年之后，中证白酒指数目前较年初已经跌了15%以上，但茅台只跌了0.45%。
第三类就是小盘股、低价股。
A股市场在2015年的股灾之后发生了一个重要变化，机构主导的价值投资模式成为主流，公募基金、私募基金、险资以及外资等机构投资者的占比不断提升，这种资金结构的变化直接导致了配置方式的变化。机构资金更注重基本面和长期投资，所以主要的资金一定是配置在一些市值偏大的成熟资产上。
比如有些机构会直接限制不能投100亿以下市值的公司；有些机构可能没有直接限制，但投研体系基本也不会去看200亿市值以下的公司，风险太大，又需要耗费大量的时间精力去研究，注册制之下那么多上市公司，根本不可能完全覆盖，也没有必要。
所以经过几年这种调整，小盘股、低价股这些相对偏门的股票已经基本被抛弃了。就像前几天我们做的公募基金持仓分析，2020年全年下来，有60%的公司从来没有公募基金配置过，这些公司大部分都是小盘股、低价股。别看前几天市场暴跌时仿佛还不错，但长期来看基本是牛市涨得少，熊市跌得多，切记规避。
第四类就是纯概念类的、没有核心护城河公司。
这类资产其实任何时候都不符合价值投资的逻辑，但是在牛市前期还能忍一忍，毕竟那个时候市场风来了，猪都能飞。但到了后期，一旦流动性收紧，市场整体调整，最先摔死的也一定是这种风口上的猪。这里面相当多的公司和前面所说的高估值科技股是一类，本质上就是讲故事胜过讲业绩，比如最近被剔除果链的那些公司就是如此，提起它来首先想到的就是苹果概念，但其实本身的商业模式就有很大风险，护城河也不够确定。
第五类就是流动性差的板块，比如科创板。
流动性退潮的时候，市场整体都有杀估值的压力，而压力最大的无疑是那些本身流动性就很差、估值还很高的地方，典型的就是科创板。去年9月科创50ETF发行的时候我们就建议大家不要投，除了本身的指数成分还不够成熟和优质之外，也是因为科创板是成长中的成长、高估值中的高估值，完全不符合目前的宏观周期。
总的来说，上面提到的这五类资产都属于牛市后期的逆风资产，这里面也许还会有机会，但概率非常小，难度比顺风资产大得多，所以作为一个理性的投资者应该尽量规避，而不是急于抄底。
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