头图来自视觉中国
春节后至今，白酒、医药、新能源等前期热门的赛道板块，普遍跌了10%-20%，部分龙头股也已经跌了30%。而风水轮流转，有一个之前一直默默无闻的行业，在这一轮市场调整中却表现得异常坚挺，甚至还逆势上涨了接近20%。这个行业就是公用事业。
所谓公用事业，就是为公众做城市服务的一些基础性行业，在A股市场包括电力、环保、水务和燃气四个细分子行业，其中电力行业是影响最大的细分行业。电力板块市值占比达到87%，环保、水务和燃气三个子板块加起来市值占比也只有13%，最近的上涨也主要来自于电力行业的推动。
过去3年，以电力为代表的公用事业板块几乎是A股市场表现最差的板块之一，一直是稳定地在低位震荡，跌多涨少，几乎都快退出大家的视线了。即使是在2019-2020年那样火爆的全局性牛市行情中，电力行业也没有走出趋势性的行情。不过，随着最近的大涨，很多会员又开始关心这个行业，是不是行业基本面发生了逆转？这其中又有哪些投资机会和风险？我们接下来会花两天的时间给大家系统讲解一下这些问题。
电力行业理论上是一个周期性的行业。因为电力行业的需求结构中，工业用电占比最高，约为70%，居民和第三产业用电占比只有30%。所以当经济复苏，工业生产扩张，用电需求增加，带动电力行业景气度上行。反之，当经济衰退，工业生产萎缩，用电需求减少，电力行业景气度下滑。在2016-2017年经济复苏期，电力行业期间最高的累计收益率也能达到17%左右。但是从2018年开始，电力指数就一路下行，在经济衰退期一如既往的跑输市场，而且在2020年的经济复苏期也没有实现超额收益，跑输沪深300指数18个百分点。
电力行业之所以过去几年表现平平，主要有两个原因：
第一，电力行业已经是一个相当成熟的公用事业。虽然我国是全球电力生产的第一大国，但是伴随着经济增速放缓，用电需求增速也在不断放缓。2007年全社会用电量同比增速高达15%，2020年用电量同比增速只有3.1%。虽然用电量增速波动比较大，但在绝大部分时间，用电量同比增速都在4%-8%的区间。未来，伴随着经济发展进入减速期以及经济结构的调整，化学、有色、钢铁等高耗能行业用电量占比减少，将导致电力需求维持低速、稳定的增长，增量空间不大。
第二，电能虽然属于一种商品，但由于和国计民生息息相关，因此长期以来处于严格管制的状态。从电价上看，在2015年电力体制改革前，我国电价基本上以政府核定电价为准，这是各类发电企业营收的基础。理论上，当发电企业燃煤成本上涨，国家应该上调标杆电价，形成“煤电价格联动”。但由于电力价格对于所有产品价格的影响力“牵一发而动全身”，因此在过去的十几年中，联动机制并没有得到真正落实，很多电力企业的盈利很不稳定，一旦燃煤成本上涨，就会处于亏损的困境。
这种国家定价机制确实限制了发电企业的发展，因此2015年之后也做了一些改革，比如推动上网电价通过电力市场化交易，以及2020年正式取消煤电价格联动机制，实行了将现行标杆上网电价机制改为“基准+上下浮动”的市场化机制。不过，电价市场化带来电价不确定性是一个比较重要的问题，因此我们看到2019年至今火电板块在燃料成本问题改善的趋势下一直没有很好的表现。
近期电力行业的上涨不是因为基本面发生了根本性变化，而是两个短期因素造成的。
第一个原因是市场风格由高估值的成长板块向低估值的顺周期板块切换。电力行业前两年基本没怎么涨，即使经过3月以来的快速上涨，整体估值也只有19倍，处于过去十年55%的水平。在市场整体杀估值的趋势下，电力行业的安全垫相对较高。
第二个原因就是碳中和概念的政策利好。展望“十四五”期间电力行业的发展趋势，最重要的一条主线就是电力的清洁化。电力是最大的碳排放行业，尤其是火电，因为要烧煤，所以会产生很大的碳排放。2020年我国火力发电量占全国发电量比例仍高达71%，折合二氧化碳排放全国碳排放总量的50%以上。同时，电力行业不仅是能源供给大户，同时还是能源消耗大户。电网企业的网损和发电企业的厂用电合计占到全社会用电量10%以上，电力行业不但在生产过程中产生了碳排放，自身电力消耗也引发了相当一部分碳排放。因此，如何实现电力行业碳减排将是实现碳中和的关键因素之一。
目前成规模的零碳发电技术一般是核电、水电、生物质和风电和光伏等非化石燃料发电技术，也是近期市场热炒的主题。不过从长期看，水电大规模增长空间有限，核电由于比较危险，大规模增长的条件尚不具备，生物质发展难占C位，风电和光伏成为实现碳中和的必然选择，也是最有市场前景的两个投资方向。2020年我国风电、太阳能发电总装机容量4.4亿千瓦，装机容量占比达20%。根据规划，到2030年风电、太阳能发电装机容量占比将达40%以上，而到2060年风电、太阳能发电装机容量占比将接近70%，成为增量供给的主力。
最后总结一下，电力行业最近的良好表现主要受益于两个短期因素，一是牛市后期市场风格向低估值顺周期板块切换，二是碳中和概念的利好。行业整体的基本面并没有发生大的变化，还是存在两个长期风险。所以我们不建议大家盲目去追涨，尤其是在市场反复震荡，剧烈波动的时期，炒作概念风险还是很高的。如果要投资的话，也一定要精选长期基本面向上的细分领域龙头。在后面的课程中，我们会继续对电力的各个子行业做一些梳理。
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