头图来自视觉中国
在老百姓的衣食住行当中，最大的支出无疑是住房；而除了住房，汽车消费基本就是一个家庭最大的支出了，由此也催生了一个巨大的汽车消费市场。
中国是全球规模最大的汽车市场。从2009年开始，我国已经连续十年蝉联全球汽车产销量第一。2020年，我国汽车保有量达到2.81亿辆，相当于每5个人就拥有一台汽车，这个总保有量与美国基本持平，并列世界第一。
中国也是全球最开放的汽车市场。海外车企对中国市场的依赖越来越高。自2012年起，中国市场已经成为美国通用汽车全球最大的单一零售市场；中国也是德国大众集团全球最大的单一市场，贡献了近四成的销量；奥迪在华销量占到全球总销量的37.4%；对于丰田汽车来说，中国已经超过日本本土成为其第二大市场。
传统的汽车行业指的是就是燃油车，这个行业的消费属性更明显，所以我们把它放在大消费模块。而近几年快速崛起的新能源汽车则更像是一个新兴的科技行业，它主要是通过科技创新，不断的替代燃油车，从而制造了一个全新的市场，所以新能源汽车我们放在了大科技模块来讲解，本篇讲的主要是传统燃油车。
新能源汽车属于绝对的成长型赛道，而传统汽车行业已经是一个相当成熟的赛道。经过数十年的发展，我们国内的汽车行业早已告别了高增长，甚至开始下滑。2017年，中国汽车销量达到2888万辆的高点。从2018年开始，汽车产销进入到下滑的通道，2018年到2020年这三年，同比分别下降2.8%、8.2%和1.9%。
当然，需求下滑并不可怕，如果能像白酒那样出现竞争格局的改善也同样可以创造出更大的投资价值。但遗憾的是，汽车行业的竞争格局比白酒、家电这些行业差远了。主要原因是汽车是一个面向全球的巨大市场，各个工业化国家的兵家必争之地，每个国家崛起之后基本都要打造自己本土的汽车品牌，这使得汽车行业玩家越来越多，基本上属于红海中的红海，竞争十分激烈。
从国内来看，虽然对海外汽车厂商有一定的税收壁垒，但整体还是一个开放的市场，所以也基本是百团大战。目前乘用车品牌已经超过100个，而市场份额超过1%的仅有20家，超3%的仅有14家，超5%的仅有5家，市场份额最高的一汽大众市场份额也只有11%，其余龙头都不到10%。
需求端总量下滑，供给端的竞争格局不清晰，这就是目前中国汽车行业的现状。按照我们的行业分析方法，这样的行业显然很难有太出众的表现。从2011-2020年十年的表现来看，汽车行业十年仅上涨56%，处于市场中游水平，而如果看2016-2020年间的表现，汽车行业还下跌了1.2%，大幅跑输食品饮料、家电、医药生物等几个大消费赛道的老大哥，甚至没有跑赢传统的银行板块。
当然，汽车行业并非一无是处，它还是有着独特的内在价值。
第一，从总量上看，传统燃油汽车不会完全被新能源汽车取代，依然是最宽阔的消费赛道之一。
近年来新能源汽车炒得很火，很多人拿当年智能手机取代传统手机来作类比，担心燃油车可能会被新能源汽车完全取代，这有点过虑了。智能手机之所以能够完全替代传统手机，是因为干了传统手机完全干不了的事，等于是一个全新的产品，传统手机只是打电话发短信，而智能手机还融合了大部分电脑的功能，所以后者对前者的完全替代是必然的。
但车的替代是完全另一码事。对消费者来说，传统燃油车和新能源汽车的功能没有本质区别，都是用来代步的，不是说只有新能源汽车能跑，传统燃油车跑不了，更何况目前的电池等技术还远未成熟，现在所谓的换电模式也不是一个靠谱的方法。所以一个续航里程和充电慢的问题就足以让大部分消费者放弃新能源汽车。当然，这个问题一定会改善，但是还需要很长时间。而且，即便是完全解决了这个问题，也只是和燃油车处于同一起跑线而已，传统汽车厂商不会像诺基亚那样直接灭绝。
一个数据很能说明问题，截至2020年新能源汽车总销量也只有136.7万辆，还不如丰田一款畅销车型卖得多，在全部汽车销量中占比也只有5%。即便未来发展加速，预计到2025年占比也才20%，传统燃油车还是占绝大部分市场份额。这是一个庞大的市场，未来换购和增购的消费需求依然很大。
第二，从结构上看，汽车市场也还有很多的增量可以期待。
主要是车型向中高端升级的趋势愈发明显，中高端市场增长依然很快。比如中汽中心预计，2021年中高端市场有望保持超过10%的增速。升级的核心驱动力来自消费升级和科技创新，这种创新不仅是新能源汽车，还包括汽车电子、软件算法、高等级的智能驾驶等技术在传统汽车中的应用，百度、阿里等互联网巨头纷纷布局智能汽车就是看中了这个新机会。
从投资逻辑上说，汽车行业兼具消费和科技成长的属性，但本质上还是属于可选消费，历史表现有明显的顺周期特征。逻辑很简单，汽车毕竟是大件消费，经济复苏、收入提升的时候需求更大，汽车公司的业绩和股价更受益。所以汽车在经济复苏支撑的牛市后期表现更好，牛市前期表现也还可以，但相对不如科技成长和必选消费等板块。
比如申万汽车行业指数2016-2017年经济复苏期涨了近40%，2020年下半年经济复苏期涨了45%，都远远跑赢了同期的市场尤其是逆周期成长板块。但是，由于汽车行业的长期投资价值并不那么硬核，所以它的波动也比较大，一般到了牛市后期波动就开始加大，在熊市期也不抗跌，比如2018年整个A股陷入熊市时汽车行业指数也跌了30%以上，在所有行业中算是下游。
从投资方向上说，整个汽车产业链大致可以分为整车和零部件两大环节。整车我们按照乘用车和商用车分类梳理，乘用车也就是我们平时开的轿车、SUV、MPV等等，占整体汽车市场的80%。商用车包括客车和货车，占整体汽车市场的20%。零部件细分领域比较多，我们主要梳理目前国内厂商竞争优势比较明显的领域。
1、整车
在乘用车整车领域，品牌是车企的核心竞争力。因为目前增换购客户占比已经超过50%，这部分客户更看重品牌因素。尤其是在中高端车市中，消费者对品牌的看重更强烈。中汽中心的数据显示，2020年中国乘用车市场品牌忠诚度由2019年的11.9%提升至12.2%，豪华品牌中前五名的品牌忠诚度都在20%以上，合资品牌前五名品牌忠诚度在10%以上，自主品牌只有前两名品牌忠诚度超过10%。
因此，只有强品牌力的龙头车企才能在激烈的竞争中占据优势，行业集中度会进一步提高。从2016年到2020年，行业按品牌CR3、CR5集中度分别从31.3%、41.3%，提高到33.1%和45.9%。
外国品牌集中在中高端市场，竞争力更强。以大众为代表的德系品牌和以丰田、本田为代表的日系品牌优势更加明显。2020年大众集团（包括一汽和上汽）市占率排名第一，为19.3%。丰田和本田总体市占率16.5%。
国内自主品牌通过不断调整战略、推出新车型，也实现了市场份额的提升。以吉利汽车、长城汽车、长安汽车、上汽乘用车、比亚迪、广汽乘用车为代表的6家头部自主品牌总体市场份额已经从2015年的19.3%提高到2020年的27.9%。不过2020年在疫情影响下国内品牌市场份额有所下降，品牌力不足导致国内传统车企的盈利能力普遍比较弱，抗冲击能力也相对较弱。
自主品牌中市场份额最大的是吉利汽车，市占率约为6.5%，排全市场第三。吉利在港股上市，总市值高峰时超过3300亿港元，目前的市值规模换算一下可以在A股汽车板块排第四。公司借助领克成功打入了前景更好的中高端市场，对自主品牌来说不容易。不过公司2019-2020年连续两年归母净利润出现40%的大幅下滑，老车型竞争力下降，削弱盈利能力是一个问题。
A股上市的汽车公司中，市值最高的比亚迪重点优势在新能源汽车。之前排第二的上汽集团销量下滑也比较厉害，现在已经落到了第三名。
长城汽车综合来看在燃油车领域占据龙头位置，市占率约为4%，市场份额排第七。总市值高峰时超过4500亿元，目前的市值在整个汽车板块中排第二位。长城最有名的是SUV，哈弗品牌2020年销售超75万辆，再次蝉联SUV国内销冠，有人戏称为“国民神车”。WEY品牌成为首个累计达成40万辆的中国豪华SUV品牌。皮卡也是长城汽车的一个重要优势，市占率近50%。不过长城汽车的归母净利润规模只有吉利汽车的一半，同样面临着盈利下滑的问题，毛利率和净利率都不算高。
商用车整车分为客车和货车。客车最有名的就是宇通客车，不过这个赛道不怎么好，销量一直比较低迷。货车是相对比较好的赛道，主要受益于环保政策的持续推出，包括柴油车排放标准升级、淘汰国三车及治理超载等等。货车里重卡是最好的细分领域，2020年重卡的同比增速达到38%，要远高于其他领域。
和乘用车类似，重卡市场上品牌优势是龙头企业的护城河。而且相对于乘用车市场外资占据半壁江山，重卡市场的特点是本土企业占优，行业集中度比较高。2012-2019年，中国重卡市场的CR4已经从67%提高到75%。而相比于美国98%的集中度，这个数字仍有提高空间。在国六排放正式实施后，技术门槛上升，龙头企业的品牌优势在置换过程中更加凸显，集中度还会进一步提高。
中国重汽是上市公司的龙头，也是重卡销量增长最快的上市公司。2020年中国重汽的重卡销量累计增长54%，在TOP10企业中增速排名第二。市占率较2019年提高1.8个百分点，2020年达到18%。截至2020年三季度，公司的毛利率为10%，净利率为4.8%，均在历史比较高的水平。
2、零部件
汽车零部件供应链一共可以分为三级，一级供应商综合竞争力比较强，除了能够提供高附加值的核心零部件，基本都具备一个系统或多个子系统的整合能力。主要分布在美国、日本和德国等发达国家，比如博世、电装、麦格纳、大陆、采埃孚等等。我国零部件企业起步比较晚，目前的核心优势还是在外观件、一般功能件等非核心领域，主要集中在二三级供应商，缺乏世界级的一级供应商，竞争比较激烈。
汽车空调及热管理零部件
空调是现代汽车必不可少的一个装置，传统燃油车空调以发动机为空调压缩机做功。空调一般都是制冷，制热的话只要发动机冷却液和空气热交换就可以了。新能源汽车由于没有发动机，所以对空调的要求更高，既要会制冷也要会制热。制冷空调零部件龙头是三花智控，这家公司在电子膨胀阀、电子阀等多个制冷元器件产品市场占有率位居全球第一。除了传统燃油车之外，三花智控的子公司三花汽零产品已经进入大众、特斯拉、宝马、通用等欧美一线汽车厂商的新能源汽车平台。
汽车热管理，也就是散热器，在乘用车油耗逐年降低，汽油机增压化、废气再循环系统应用增加的背景下需求持续增长。银轮股份是汽车零部件散热器行业的龙头企业。公司的拳头产品不锈钢油冷器的全球市占率达到52%，产销量连续十几年国内第一。公司在新能源汽车热管理这个新兴市场也抢占了先机，拥有特斯拉、比亚迪这种大客户。
汽车内饰
汽车内饰行业属于劳动密集型产业，我国厂商优势比较明显。行业龙头是岱美股份和继峰股份，岱美侧重于遮阳板，继峰侧重于座椅头枕。这两家公司的发展策略都是通过收购海外公司，实现全球化和规模扩张。2019年，两家公司的国外收入占比分别为79%和82%，毛利率处于汽车内饰件行业内较高水平。不过，相比之下，岱美的利润率更加稳健，毛利率基本在28%-37%之间，继峰从2011年以来，利润率有所下滑，目前在12%左右。
轮胎
轮胎行业的需求和汽车销量关系紧密，2018年以来随着汽车销量的下滑，轮胎总产量也持续下滑。在行业整体产能收缩的背景下，行业内部两极分化趋势愈发明显，头部企业将进一步扩大规模优势、抢占市场，中小轮胎企业则加速出清。轮胎领域的龙头是玲珑轮胎和赛轮轮胎。玲珑轮胎在国内轮胎企业中营收规模第一，是国内效益最好的轮胎专业生产企业，全球排名第14。赛轮轮胎国内排第二，全球排名第17。不过轮胎行业竞争格局非常分散，龙头市占率都很低。玲珑轮胎国内市占率只有7%，全球市占率仅1.4%，赛轮轮胎国内市占率6%，全球市占率仅1.2%。
商用车零部件
在商用车市场良好发展的态势下，相关零部件配套供应商也有不错的公司。比如发动机龙头潍柴动力，在天然气发动机市占率高达48.5%，在国六柴油重卡市场市占率超过30%，竞争优势明显。再比如燃喷系统+尾气处理龙头威孚高科，公司的高压共轨产品在重卡市场市占率达到80%。公司也是少数掌握尾气处理核心技术的公司，在尾气处理市场的市占率达到25%。
总结一下今天的课程。汽车行业虽然是一个发展成熟的行业，但并不意味着走向衰落。不管从存量还是增量的角度看，汽车行业仍然有结构性的发展机会，是一种兼具消费和成长双重属性的行业。从投资逻辑上看，汽车行业作为可选消费在经济复苏推动的牛市后期表现相对较好。
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