出品｜妙投APP
作者｜丁萍
头图｜视觉中国
在最近两个交易日里，顺丰控股（以下简称“顺丰”）市值缩水了近20%。
4月9日，顺丰开盘即一字跌停；4月12日，顺丰收跌9.38%。消息面上，4月8日晚间，顺丰一则业绩预亏公告瞬间冷却了投资者的情绪。
这则公告显示，顺丰预计2021年一季度亏损9亿至11亿元，同比减少20亿元左右。与之形成鲜明对比的是，3月17日晚间，顺丰交出了一份较为亮眼的成绩单：2020年，顺丰实现营业收入1540亿元，同比增长37.25%；归母净盈利73.26亿元，同比增长26.39%。
市场不禁疑问，为何会形成如此大的反差？顺丰一季度业绩“暴雷”的内在原因是什么？是暂时的还是长期的？顺丰的基本盘还稳吗？
本文核心看点：
1.顺丰一季度盈利能力承压是有迹可循的，但出现大额亏损却是意料之外的；
2.顺丰基本盘并未破坏，长期投资价值不变。
盈利能力承压，有迹可循
首先，2020年四季度，顺丰的销售毛利率为11.97%，创历史新低。这主要由于顺丰单票收入大幅下降，从2019年Q1的23.56元下降至2020年Q4的17.77元。
（数据来源：公司公告）
（数据来源：公司公告）
顺丰单票收入的下降，主要源于电商件业务量的增加，拉低了其单票收入。2019年5月，顺丰推出价格在10元以下的电商特惠专配产品，进军电商件快递市场；2020年8月，顺丰加盟快递网络“丰网”起网。
以上举措对通达系快递企业形成降维打击，有利于顺丰获得一定的电商件市场份额，但也拖累了顺丰的盈利能力。
其次，2020年同期的业绩基数较高。疫情覆盖期间，顺丰享受企业社会保险费、免收车辆通行费等一系列税费减免政策，有效缓解了疫情给公司带来的成本压力。除此之外，直营优势在疫情期间得以凸显，通达系未能顺利复工等，顺丰业务量市场份额得到快速提升，在2020年一季度达到13.7%。
但随着国内疫情好转，通达系凭借价格优势卷土重来，顺丰的市场份额在二季度下降至9.1%，并在大幅降低单票收入的情况下，勉强维持三季度和四季度的市场份额不变。
2021年一季度，顺丰直营优势将进一步被削弱，且通达系全面复工，逐渐分流了顺丰的电商件业务量。顺丰的成长能力以及盈利能力均将大打折扣。
（数据来源：公司公告）
另外，顺丰2020年四季度加大资源投入，包括加大陆运网络资源投入，扩大陆运网络产能，以及在场地升级、自动化设备改造等关键资源方面做前置布局。上述投入导致顺丰短期内会有成本压力。
除此之外，极兔和京东物流的强者入局，使快递行业竞争愈发白热化。为了维持目前的市场份额，顺丰不得不牺牲利润抢市场，继续降低单票收入，顺丰1月和2月的单票收入分别下降12.39%和16.93%。
因此，相比去年同期，顺丰2021年一季度的成本大幅承压，毛利率会进一步下降，业绩低迷在意料之内。
意料之外的是出现大额亏损
至于为何出现亏损，顺丰在公告给出了以下五点解释：
（1）公司正处于新业务拓展关键期，为扩大市场份额，打造长期核心竞争力，公司继续加大新业务的前置投入，投入增大，成本承压。
（2）去年疫情延缓了公司资本性开支投入节奏，公司业务量增速迅猛，导致速运多环节出现产能瓶颈。公司从去年四季度开始增加临时资源投入以承接增量，致使去年第四季度和今年第一季度成本承压。同时，公司自去年第四季度开始加大资本性开支投入，进行中转场自动化产能升级，提升资源效益，预计在今年第二季度可进一步缓解产能瓶颈压力。
（3）基于大规模的陆运产品业务量，公司重新审视各业务线的资源投放，在整合初期，会存在资源重叠投放。
（4）为满足春节不打烊安排，响应减少人员流动的倡导，公司第一季度给予一、二线在岗人员补贴创历史新高。
（5）公司于今年4月推出特快及新标快产品。此外，特惠专配业务量上，下沉市场电商需求旺盛，导致存量客户中的经济型业务增长较快，公司电商件毛利承压。
透过顺丰官方解释，可以总结出顺丰业绩亏损的内在原因，主要是新业务投入带来的战略性亏损，其次是临时增加了人力投入和员工补贴3亿元。
但令人生疑的是，新业务投入带来的资本支出，是以折旧摊销的形式反映在利润表中，并不会一次性反映在一季报里。也就是说，新业务上的资本投入对成本造成的压力有限。因此，一季度环比下降20亿元是出乎意料的。
出现大幅亏损，可能是顺丰有意为之。顺丰把所有的坏账、资产减值损失与公允价值变动均集中在一季报，一是让一季度利空出尽，二季度之后业绩好转；二是拉低股价，有利于定增顺利进行。
2月9日晚间，顺丰披露定增预案，公司拟非公开发行股票不超过4.56亿股，募集资金不超过220亿元。而发行价格不低于定价基准日前 20 个交易日股票交易均价的 80%。业绩预亏公告使顺丰股价下挫，这样有利于降低投资者认购成本。
基本盘不变
顺丰的亏损只是暂时的，其基本盘并不会被动摇。针对顺丰官方解释，只有新业务投入对来的战略性亏损才是长期的，而且带来的资本支出也会分摊到各个财报里，并不会集中爆发。
（1）顺丰对新业务进行了前置成本投入，由于顺丰加码新业务是战略性且长期的，所以此项影响是长期的；
（2）顺丰增加临时资源投入以承接增量业务量，缓解产能瓶颈压力。但在2020年四季度加大资本投入，进行中转场自动化产能升级，第二季度可进一步缓解产能瓶颈压力。因此，该项影响是短期的，在第二季度及以后逐渐消退；
（3）来自于业务整合初期的资源重叠投放，属于短期影响，预计在第三季度开始得到缓解；
（4）对来自对春节不打烊的员工补贴，去年同期享受疫情红利（享受通行费减免、增值税优惠等）、今年春节错期影响需求以及通达系不打烊分流部分公司散单业务等。均属于短期影响。
而且，4月11日，王卫就一季度业绩预亏致歉之外，王卫还表态，二季度肯定不会再亏，但全年利润还不能回到去年同期水平。
即便顺丰一季度亏损只是“偶然”的，但受市场情绪影响，顺丰短期内估值仍有下行压力，不过，顺丰估值后期总会得到修复，长期投资价值不改。
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