# 收听音频，学会择时
投资中我们最常听到的一句建议就是“做时间的朋友”，而最常听到的一句忠告就是“不要择时”。在这种基本的投资逻辑之下，似乎两种策略是最优的：一种是干脆不选时点，找准核心资产，闭着眼随便找一个时点买入，然后不管风吹雨打，坚持长期持有，做时间的朋友，赚时间的玫瑰。还有一种就是定投，也就是按照一定的时间间隔分批买入，比如不管风吹雨打，就是坚持每月买入1万元，长期来看就可以避开择时的风险。
理论上这两种策略都是对的，但并不一定适合所有的投资者。任何投资不可能持有一辈子，你总要选一个买点和卖点，不同的选择的确会显著影响你的收益。即便你是长期持有，其实也涉及到择时调仓的问题，因为在不同的长周期内收益也是千差万别。
举个例子，食品饮料是A股最能穿越周期的硬核行业了，2011-2020年十年涨幅近400%，远远跑赢其他所有行业，但你会发现这部分涨幅主要都是2016-2020年涨的，2011-2015年食品饮料表现也非常一般，五年几乎没涨。也就是说，即便是食品饮料这么硬核的行业，如果你在2011年买进，那么在未来的近五年时间里你都是亏钱的，而且即便是贵州茅台这样的龙头，最多的时候也能亏损50%以上。而如果你能在2015年的四季度买进，那在之后的五年多时间里，你几乎没有一刻是亏损的，截至2020年底几乎涨了4倍，如果你抓住了茅台这样的龙头，那你五年的收益在10倍以上。
显然，这一切并不是因为你持有的时间长，同样的持有五年甚至更长的时间，在不同的周期内买入收益可能是天壤之别。可能有人说这是因为中国过去的市场不够成熟，未来就不会这样了，坚定持有这些核心赛道上的好股票，就一定能赚钱。
那让我们来看一个全世界最成熟的美国市场的例子，看看闭着眼买入然后长期持有是否能赚钱。以辉瑞为例，全球最大的制药公司，也是以稳健著称的医药行业的龙头，但长期持有辉瑞就一定能赚钱吗？当然不是。如果你在1999年买进，那么在未来的15年里你几乎都是亏钱的，最多的时候能亏70%。并不是辉瑞不好，而是你持有的周期不对。如果你在2009年买进，那接下来的10年时间里你将获得超过5倍的收益。如果你在1990年买进持有十年，那你将获得近20倍的收益。显然，即便是医药这么稳定增长的行业，收益的周期波动也很明显，择时也非常重要。
如果去看科技行业，这种现象就更明显了。以全球最大的互联网电商亚马逊为例，如果你在1999年互联网泡沫的时候买进，那可能十年你都回不了本，中间的最大跌幅更是达到了惊人的94%。对，你没听错，是血亏94%，不是收益。但这是因为亚马逊不是好公司、互联网电商不是好行业吗？当然也不是，还是你选择的时间不对。如果你在2008年或者2009年买进亚马逊，那接下来的十年你将获得近100倍的惊人收益。所以，即便是十年这么长的持有时间，依然无法完全抹掉周期的波动。
并不是说长期持有是错的，而是长期持有也要选择一个合适的“长期”，长周期一样会有轮动和变化。很多人觉得找到了好赛道，不管三七二十一就冲进去，而有些时候风险已经是显而易见，中长期的趋势告诉你市场大概率要调整，但你还要坚持闭眼买入或者定投，由此造成的损失完全是不必要的。起码对于我们做研究的人来讲，会觉得非常可惜。举个例子，高端白酒和医药都是我们讲过的好赛道，但明明八项规定出了，你还要冲进高端白酒，明明医药集采已经出了，你还要冲进医药，这就是不理性的。
此外，还有一个不容忽视的现实问题，就是有时候不是投资者不想长期持有，但这个时间的朋友不好当。且不说中间的剧烈波动有多么让人崩溃，关键是就算心理能承受，资金条件有时候也不允许。国外的巴菲特也好，国内的高瓴也好，这些机构的资金条件是个人投资者完全没法比的。机构花的是投资者的钱，亏了虽然也有声誉损失，但毕竟不是伤筋动骨，而个人的每一分亏损都得自己来承担。再者，机构的钱动辄就是3-5年封闭期，尤其是头部机构的资金可能有10年以上的自由度，这更是大部分个人投资者无法实现的。比如经常有投资者跟我说，我这个钱只能今年拿来投资，明年还要拿出来买房，期限撑死了就1年。这种钱当然原则上是不适合投资的，但的确是有很多投资者面临类似的困扰。
总而言之，仅仅选择一个好赛道是不够的，还要学会在对的时间、对的周期进入这个赛道。那么问题来了，怎么去选择对的周期？总结起来就一句话：看清市场的内在趋势，顺“势”而为。具体来说，这个“势”可以分成三个维度：
一是长期趋势，一般对应5-10年甚至更长时间的长周期。
这个周期的决定因素是人口、技术或者制度的重大变革。比如2013年4G牌照颁发，移动互联网开始崛起，随之催生了短视频、游戏、网络直播等依赖于4G网络的应用产业，一直持续到现在已经七年了，这个趋势还没有结束，你如果在2013年看准了这个周期，这七年里哪些产业值得投资一目了然，这就是技术催生的长期趋势。
又比如2016年政策转向房住不炒，存量房时代开启，随之房地产行业拐点来临，到现在都没喘过气来。而存量的房产经纪和物业管理开始兴起，这个是政策大变革催生的长期趋势，但不管什么因素导致，持续个5-10年没问题，这就是长期趋势。
最理想的价值投资就是顺应这些相对长期的趋势，如果有条件，还是尽量做一些长期投资。我们前面的课程已经讲了很多细分行业，大部分就是基于现在的人口、技术和制度变革趋势筛选出的长跑型行业。所以最后这个模块就不再讲具体行业了，主要是给大家讲一下如何从这么多行业里进一步筛选最具长期价值的赛道，看看哪些行业最容易产生大家梦寐以求的“十年十倍股”。
二是中期趋势，一般对应3-5年的中周期。
这个周期的决定因素是经济增长与通胀，以及由此形成的大类资产轮动周期。为什么2019年到2020年上半年科技股这么牛？为什么2020年6月之后科技股又一蹶不振？显然，这不是科技行业本身的问题。科技行业本身的长期趋势几乎没有变化，比如我们还是要大力搞芯片攻关，5G还是要加速建设和落地，真正发生变化的是行业之外的经济和资产周期。
经济中周期通常3-5年一个周期，每一轮周期都可以分成很多相似的阶段，就像春夏秋冬一样循环往复，每个季节都有相对应的风口行业，由此形成了非常有规律的行业轮动。比如2014-2018年就是一轮完整的经济周期，2014年偏金融，2015年偏成长，2016-2017年偏周期和消费，2018年啥行业都不行，这种行业轮动的底层逻辑就是经济周期的变化，所以完全是可以通过基础研究来做出预判的。这也是我们这个模块要讲的重点内容之一，主要是给大家梳理一套经济周期的分析方法和行业轮动的时刻表。
三是短期趋势，一般对应1年以内的短周期。
这个周期的决定因素基本就是事件性的，没有持续的底层逻辑支撑，只是某些偶发事件带来的短期现象。短期投资是投资里最危险的事，没有之一。看上去很刺激，收益动辄几天翻倍，但实际上都是带刺的玫瑰，稍有不慎就可能赔了夫人又折兵，所以我们前面课程讲的行业也基本和短期趋势无关，都是相对偏长期型的行业。
不过，短期投资也并非一文不值。虽然大部分短期趋势是转瞬即逝、难以把握，但仍然有一些短期趋势是有规律可循的，其中也会催生一些相对比较确定的投资机会。打个比方，就像打篮球一样，长得高的的确比长得矮的打球更有优势，但并不代表长得矮的就一定出不了巨星，比如4届NBA得分王艾佛森就只有183cm。投资也是一个道理，绝大部分的短期投资基本就是碰运气，风险很大，但仍然有一小部分短期投资是可以把握的，如果你风险偏好相对较高的话，也可以作为投资的一个补充。
举个例子，2020年的疫情绝对是一个百年一遇的偶然事件，在长周期的投资框架里是完全没有投资价值的，因为长周期的趋势并没有因此有明显改变，而且国内的疫情很快就控制住了，国外的疫情随着疫苗的落地也会逐步缓解。但这种短期趋势真的完全没有投资价值吗？其实不能这么说，因为它的确会给一些行业带来确定性的业绩改善，比如防疫用的口罩、医用手套，又比如远程办公用的办公软件，相信你在疫情期间也肯定用过，他们的业绩是实实在在摸得着的。所以有些龙头在1个月的时间里就实现翻倍，不到半年的时间翻了5倍以上。这些虽然都是短期现象，但方向还是比较确定的，因为它的业绩的确增长了数倍甚至数十倍，不确定的只是你不知道能涨多高、涨多久。对于这些短期机会，我们也可以用一些相对科学的方法去把握，所以我们在本模块也会专门讲一下如何去看待和驾驭短周期的机会与风险。
最后总结一下，我们在投资过程中既要努力去做时间的朋友，选择一个好赛道，保持耐心，但也不能完全忽略周期的波动，要尊重市场内在的周期趋势，顺势而为，不要与趋势为敌。这个趋势主要是中期和长期趋势，以及一小部分相对确定的短期趋势。前面的课程我们已经带大家认识了很多有价值的行业赛道，接下来的课程我们会进一步升级，教大家如何在众多的赛道里去选择一个最优赛道，包括如何寻找长期价值行业、如何把握行业的中期轮动、如何给行业进行短期估值等等，欢迎大家继续关注。
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