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今天的内参我们继续给大家讲私募基金八大策略的专题。之前两期我们分别讲了CTA策略（《连续6年正收益，这种投资方式可以了解下？》）和三种股票策略（《揭秘在熊市也能赚钱的3种股票策略》）。今天继续讲三个策略，还是一样的思路，主要围绕三个问题展开：一是这些策略是做什么的，二是投资方式如何，三是在什么阶段投资收益表现更好。
首先讲一下宏观对冲策略。宏观对冲策略本质上是全球范围内的大类资产配置。所谓宏观，主要是通过自上而下，对国内外宏观经济基本面进行研究，综合判断现阶段各类资产趋势。所谓对冲，指的是多品种、多空仓结合，以对冲风险。宏观对冲策略是所有策略中涉及到投资品种最多的策略之一。在我国，目前除了资本项目管制没有完全放开下，汇率对冲受限制外，世界范围内的股票、债券、商品、期货及期权等标的都可以作为宏观对冲策略的工具。操作上为多空仓结合，并在确定的时机使用一定的杠杆增强收益。
宏观对冲策略一般呈现较高风险、较高收益特征。2015年至今，只有2018年不太好，当时经济从滞胀进入衰退，叠加中美贸易战，所以除了债券几乎所有资产通杀；尤其是股票、商品等市场都陷入熊市。那一年宏观对冲的收益是负5.5%，但还是比股票多头要好很多。除此之外的其他时间，宏观对冲策略的平均收益率一直稳居各类策略的前两名。
宏观对冲策略的收益与经济周期密切相关。不过，由于可以做到多空双向交易对冲，所以能够有机会穿越周期。从衰退后期到整个经济复苏期，宏观策略收益都表现很好。
在衰退后期，这时候流动性宽松，推升股票价格，同时债券市场受益于利率下行同样能够走出牛市。比如2015年，宏观策略以43%的平均收益率排在八大策略第一。
在复苏中后期，这时候通胀上行，大宗商品价格上涨，股票市场也有顺周期牛市行情。比如2017年，宏观策略以8%的平均收益率同样排第一。
虽然收益比较高，但宏观策略由于配置资产多元化以及加入了风险对冲，波动率要小于股票多头，不过还是要高于股票多空。宏观策略的投资标的多样，与股市、债市不完全相关，所以风险控制的更好，总体回撤要小于股票多头，有的时候甚至好于股票多空。正常情况下宏观策略的单位风险收益要比股票策略更高一些，只不过近两年股票市场的大牛市拉高了股票策略的收益。所以我们会看到宏观策略的夏普比率在2015-2018年高于股票策略，但2019-2020年低于股票策略。
再讲一下债券策略。债券策略主要以债券为投资对象，寻求较为稳定的收益。在国内，债券策略的投资对象主要是国债、金融债和企业债。通常，债券为投资人提供固定的回报和到期还本，因此债券基金具有收益稳定、风险较低的特征。债券策略通常收益空间较小，一般会配合结构化产品来扩大收益区间，可以有一小部分资金投资于股票市场，比如可转债、打新股，以增强收益。
债券策略呈现低风险、低收益特征。2015年至今债券策略的年平均收益率基本稳定在3%-4%左右。
从绝对收益来看，在经济衰退后期，流动性宽松的时期，债市走牛，债券策略收益率会提高。近五年债券策略收益最高的时期，一是2015年，债券策略收益率达到5.3%，二是2019-2020年，债券策略收益率达到4.5%。
但是从相对收益来看，衰退后期流动性宽松也意味着股票市场走牛，这一时期债券策略在八大策略中都处于垫底的状态。只有在衰退前期，股票市场进入大熊市，债券基金的稳定收益才能凸显出优势。比如2018年，债券策略收益率虽然只有1.6%，但在八大策略中还是排在中间位置，好于股票多头、宏观策略和组合基金。
债券策略的波动率在八大策略中是最低的，只有0.5%-0.6%左右，每年的最大回撤也大多在2%和3%之间。债券策略的夏普比率是八大策略中最高的。其他策略的夏普比率都在1以下，而债券策略的夏普比率一般都在3以上，说明这是一种风险较低的稳健投资策略。
最后讲一下套利策略，又叫相对价值策略。相对价值策略其实跟CTA策略中的套利策略很相似，只是CTA策略主要投资于期货市场。相对价值策略也是利用相关性较强的投资品种之间的定价误差获利，即买入相对低估的品种、卖出相对高估的品种来获取无风险的收益。常见的相对价值策略包括股票市场中性、可转换套利和固定收益套利。
相对价值策略呈现较低风险，较低收益的特征。由于套利策略不需要做市场的方向性选择交易，只需要做好对冲，因此不随着市场的波动而起落，风险能够得到较好的控制，历年最大回撤基本上能控制在5%以内，波动率也比较低。套利策略的收益率在八大策略中处于中游的水平，一般在趋势性上涨行情中表现相对较差，比如2019-2020年套利策略的收益率基本都是倒数。而在震荡或者下跌的行情中表现相对较好，比如2018年，套利策略以3%的收益率排在第三位。
不过，由于相关证券之间的价差通常很小，不用杠杆就很难赚取高额利润，因此相对价值策略倾向于使用高杠杆。而一旦套利发生问题则将会面临巨额亏损，因此管理人需要在多头和空头之间设置适当的对冲比率，对管理人要求比较高。相对价值策略的夏普比率一般排在中上游位置，尤其是在经济衰退，市场震荡下行期，相对价值策略相对于其他策略来说风险收益比提高许多。但相对价值策略的潜在问题在于，如果套利行为增加，只会加快市场价格的纠正，缩窄套利空间。且随着全球资本市场越来越完善，套利的机会空间也会逐渐缩小。
总结一下，今天给大家讲了宏观对冲、债券策略和相对价值策略。宏观对冲策是一种高风险、高收益的策略，除了大熊市表现都很好。债券策略是一种低风险的稳健投资策略，是股票熊市中相对稳妥的选择。相对价值策略风险相对较低，不过净值波动也比较小，是一种比较适合市场震荡下跌时期的配置策略。
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