# 收听音频，把握科技股投资机会
今天继续我们的投资时钟系列专题，讲讲每一轮经济周期里的八大投资机会。上周我们给大家讲了一轮经济周期里最好的一波机会，就是从衰退后期到复苏前期的消费股和消费基金机会（《消费股什么时候买最合适？》）。这个机会不仅持续时间长、弹性大，而且回撤小、安全边际高，对个人投资者来说是性价比最高的机会，算是投资里面的王者。当然，这并不意味着其他机会就不值得关注，因为其他的机会虽然不像消费板块的机会那么全面，但也有着各自的优势，在不同的阶段、针对不同的风险偏好，都有他们独特的投资价值。
我们现在要讲的第二个机会，也就是衰退后期科技成长股以及科技成长类基金的机会，虽然没有消费机会性价比那么高，但它有一个突出的优势，就是弹性非常大，算是每一轮周期里最刺激的一波机会。
比如2019年到2020年中的衰退后期，中信成长指数（以科技股为主）最高涨了96%，和消费板块旗鼓相当；尤其是衰退后期货币宽松升级之后，科技股比消费股的弹性更大，比如2019年到2020年疫情最严重的那段时间，成长指数在一年多的时间里涨了70%，而消费只涨了50%；其他的金融、周期板块涨了不到30%，稳定板块更是基本没涨。
如果看科技龙头板块的涨幅，这个优势更是碾压式的。比如作为核心科技的电子行业，2019年到2020年中最高涨了160%，甚至超过了食品饮料的155%，医药的121%，在28个行业中排名第一。其中核心中的核心半导体行业最高涨幅达到了惊人的320%，同期的消费龙头白酒行业指数也不过才涨了187%。
相应的科技类基金表现自然也差不了，尤其是那些风格比较激进，敢于重仓核心科技行业的基金经理。比如被称为“科技一哥”的刘格菘，他的三只产品广发创新升级、广发双擎升级、广发多元新兴股票在这段期间分别斩获269%、267%和255%的收益，碾压其他基金，在这个阶段全部进入了全市场的前四名，这就是踩准了衰退后期的科技股机会。又比如网红基金经理蔡嵩松也是在这个阶段凭借all in半导体行业一战成名，他的诺安成长混合在这个阶段收获了248%的收益，也进入了市场前十。
为什么投资时钟走到衰退后期，科技板块会迎来一波如此炸裂的机会？如果大家还记得我们之前讲过的投资时钟各个阶段的特征，就应该很容易理解。一方面自上而下看，宏观环境提供了资金的“火苗”，另一方面自下而上看，科技股是这个阶段最易燃易爆炸的“木柴”，两者一碰撞，自然是电光火石。
从宏观上看，衰退后期的核心特征就是流动性在货币宽松升级的背景下变得极度充裕，说白了就是钱多。而由于是衰退期，所以实体经济并没有很强的资金需求，金融机构也不愿意把资金投资给企业或者个人的房贷，导致资金无法顺畅的进入到实体的池子，从而被迫进入到金融市场，一般会出现股债双牛的情况，比如2019年到2020年中，不仅股票是牛市，债券也是牛市。这其实就是所谓的货币空转、脱实向虚。
从微观上看，当这些充裕的资金涌入股票市场的时候，科技股又是最好的选择。我们在前面的课程里也讲过，股票市场可以分为顺周期、跨周期和逆周期三大类板块，他们和经济的关系完全不同。在经济衰退期，顺周期板块的业绩会受到经济的明显拖累。比如没有实体的需求，钢铁煤炭等行业业绩都会下滑，完全不适合投资。在科技股大涨的2019年，钢铁股甚至还跌了2.1%，从2019年到2020年中市场最火的时候，它也才涨了1.3%，和同期电子行业160%的涨幅相比简直是一个天上一个地下。
而逆周期板块的业绩则基本不受经济的拖累。典型的就是电子、新能源等科技行业，它的需求是由供给驱动的，翻译一下就是它是通过技术创新创造一个新的优质产品，吸引你去购买并替换老产品，比如新能源汽车，尽管前几年经济不好，但是因为这种车符合了未来的发展潮流，又非常节能，所以不管你经济好还是坏，它都会通过替代燃油车、激发新需求来扩大市场。
甚至从估值角度看，科技股还更会受益于经济的衰退。前面讲了，经济衰退必然伴随着流动性的宽松，利率随之下行。按照股票的定价模型，股价大致等于未来利润的折现，分子上是未来的利润，而折现用的分母就是利率，当利率下行的时候，什么样的股票价格上涨更多？答案是分子相对更大的，也就是未来利润更多的。
再翻译一下，谁的利润未来增长的更快，谁就越受益于利率的下行。举个例子，假设A公司的利润今年是100亿，明年是0。B公司的利润今年是0，明年是100亿。当利率下行的时候，A公司的股价不变，因为它未来没有利润了。而B公司的股价会上涨，因为明年的100亿除以一个更小的利率（折现率），它的股价当然就会上升。
同样道理，未来的利润增长越多，那股价对利率就越敏感。而且，由于科技板块大多是一些很性感的新概念，想象空间大，又无法快速证伪，所以市场在炒科技股的时候往往会特别不理性，甚至疯狂。所以当利率下行的时候，弹性最大的就是科技板块。
但是，为什么我们没有把科技板块的机会放在第一位呢？因为它虽然弹性大，但相比消费板块的机会有几个明显的缺点：
第一个缺点：持续时间相对较短，很容易站岗。科技股的机会来得快，去得也快。一般只在衰退后期表现较好，到了经济复苏前期就会遭遇明显的冲击。逻辑也很好理解，科技板块靠的不是业绩，很多科技股股价都翻了好多倍了业绩依然是亏损的。他们靠的是流动性，而经济复苏时，货币宽松会逐步退出，流动性是趋紧的。这一点上不如横跨两个周期的消费股。一旦踩错点，很可能就是站在山顶上被收割，比如2020年7月顶部追高芯片、5G等科技股的投资者到现在大部分亏损严重。
第二个缺点：波动相当之大，安全边际几乎没有。消费股是股市中的长青树，而且消费龙头的格局相对稳定，具有很深的护城河，所以消费龙头在长期内的确定性和安全边际是很高的，就像茅台一样，基本只存在阶段性的回撤，而不存在长时间的一蹶不振。但科技股完全不同，更新迭代非常之快，一个今天站在山顶的企业明天就有可能掉入深渊。典型的就是当年的互联网和共享经济等板块，别说实现他们当年吹的牛了，真正活下来的企业都很少，很多明星企业都直接退市了，比如乐视、暴风等，都是血淋淋的例子。
甚至别说是企业，一个行业都是如此。2015年的时候，科技板块的龙头是传媒和计算机，是互联网+，但现在这几个板块基本成了大科技板块中表现最差的几个行业，取而代之的是电子、新能源。未来科技的风会往哪吹，哪个行业会成为风口，谁都没法准确的判断。
第三个缺点：投资门槛相对较高，普通投资者很难把握。消费股基本都是老百姓身边的东西，不管是白酒、调味品，还是免税、医药，消费的商业模式和行业格局都相对非常清晰，投资者很容易理解。但科技股完全不同，技术门槛高，大部分行业和公司你根本看不懂，甚至根本没听说过。比如很多投资者即便买了半导体，可能也分不清半导体的设计、晶圆代工、封测、设备、材料到底都是干什么的，其中的公司又到底有什么不同。这和闭着眼睛抓阄没什么区别。
最后总结一下：科技股和科技类基金的机会是一轮周期里弹性最大、最刺激的机会，尤其是其中的核心科技行业和TOP级的基金经理。目前来讲，核心科技行业的龙头是新能源和电子，相关的基金经理我们也在《投准6大主流赛道基金》的专栏中给大家做过详细分析（《科技基金：富贵险中求的正确姿势是什么？》），大家可以参考。但是一定不要忘了，科技板块的机会有三个明显的缺点，一是时间短，二是波动大，三是难度大，所以从性价比上来说，并不如上篇讲的消费板块的机会。
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