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今天我们接着讲化学制药行业的投资逻辑。作为药神的救命药，创新药是不是就是投资里的yyds呢？当然没那么简单。
从历史来看，创新药企业在前期投入期，股价不会有太好的表现，进入研发突破期也就是研发出成果之后，股价开始启动，等产品上市进入销售黄金期，股价会彻底爆发。
全球的创新药在上世纪攻克心脑血管、糖尿病的过程中出现了一轮黄金时期。上世纪80年代到2000年前后，大量创新药上市销售，攻克疾病的同时，也让医药股投资迎来黄金时代。比如全球最大的创新药龙头辉瑞，1980年-1990年研发突破期股价翻了4倍，1990年到2000年，随着大量新药进入销售黄金期，其股价又翻了20倍。但2000年到现在，由于没有重大的创新出现，全球创新药其实进入了一个衰退期，所以作为龙头的辉瑞股价也只翻了一倍。
一、国内创新药的发展状况
从全球的视角看国内的创新药行业，差距其实不是一般的大，我们顶多算是刚入门。举个很简单的例子，刚才提到新药研发平均每年得花1亿美金，而2019年国内总研发费用超过这个数的公司只有5家，分别是恒瑞医药（38亿元）、复星医药（20亿元）、上海医药（13亿元）、科伦药业（12亿元）、华东医药（10亿元），相比全球研发支出最多的罗氏的110亿美元，连个零头都不到。
那是不是国内的创新药公司就没机会了呢？当然不是。这里需要给大家讲一个概念，就是新药研发其实分两种：一种叫first-in-class，你可以理解为绝对的首创，另一种叫fast-follow，就是快速模仿式创新。不给大家讲里面的术语了，举个例子你就理解了。在乔布斯推出iPhone之前，大家没想到手机还可以做成多点触控无键盘的样子，所以乔布斯这就叫first-in-class，后来国内厂商快速模仿，换个差不多的设计和零件，也做出一个触屏无键盘样子的手机，你不能说他抄袭，但的确受到了前者的启发，这就叫fast-follow，模仿式创新。目前国内大部分药企都是这个策略，包括绝对的医药龙头恒瑞医药。
我们的医药市场还比较初级，创新药在市场上的占比不到10%，国产创新药占比可能只有1%，而发达国家占比普遍在60%以上，美国药品销售中75%都是创新药。未来国内的创新药比例一定会向发达国家靠拢，再加上整个药品市场的增长，所以说创新药在未来的中国是绝对不缺市场的，很多机构预测国产创新药未来十年可能翻十倍。尤其是中美摩擦加剧的情况下，如果大量的救命药只能依靠从欧美进口，甚至关系到国家安全。
二、创新药的核心投资逻辑
投资的核心逻辑其实也很简单，就是一道硬杠杠：创新药的数量和质量。“人民金融·创新药指数”按照创新药数量把相关上市公司分成三个梯队，最需要关注的就是前两个梯队。
第一梯队有5家公司，分别是恒瑞医药、中国生物制药、东阳光药、石药集团和复星医药。这5家公司均有10个以上创新药，其中恒瑞医药表现最为突出，有31个创新药。其次是中国生物制药，有24个。5家公司共计95个创新药，占上市公司创新药样本的31%。
第二梯队有12家公司，包括信达生物、科伦药业等，共有71个创新药，占上市公司创新药样本的23%。
但光看数量还不够，在这里面还要进一步筛选。从机构的布局来看，最看好的还是恒瑞医药，一共有多达1495只公募基金持有，在整个A股都是绝对的机构重仓股。其次是复星医药，有319只公募基金持有。此外，科伦药业也有203只公募基金持有。石药集团、信达生物等都是在港股上市的。
长期来看，创新药非常符合长期核心资产的特征：
第一，增长空间巨大，医药市场增长+创新药提升+国产率提升；
第二，耗时耗资巨大，供给有足够的门槛和护城河。而在这个朝阳行业中，龙头越来越强的马太效应也非常明显，所以作为创新药龙头的恒瑞医药能走出10年15倍的牛股行情。
三、占比90%药品市场的仿制药
不过，创新药虽好，但属于少数龙头的游戏。算上没有上市的公司，中国一共5000多家药企，99%都是做仿制药，19万个药品批文，95%都是仿制药。从金额来看，整个创新药市场在药品市场中的占比也才不到10%，剩下90%多的市场还是仿制药的天下。即便是恒瑞医药这样的绝对龙头，也只有30%左右的收入来自创新药，仿制药依然是化药市场的绝对主力。
所以一定要注意，国家不是只鼓励创新药，对仿制药同样是大力支持，因为毕竟大部分人用的都是仿制药。即便是美国，虽然创新药在销售额上占大头，但从处方用量来看，仿制药才是大头，而且占比在不断提升，毕竟仿制药价格低。
中国的仿制药市场规模在5000亿以上，但由于仿制药不像创新药壁垒那么高，所以之前行业一直比较混乱，行业集中度严重偏低。中国前8家市占率（CR8）仅18.82%，印度是52.31%、美国是52.96%。这背后是鱼龙混杂、劣质竞争、过度暴利的行业乱象，所以近年来国家一直在整顿仿制药市场。两个政策的推出几乎彻底改变了仿制药市场的格局。
第一个政策是2016年的仿药一致性评价。所谓一致性评价，就是要求仿制药与对应的原研药质量和药效要一致。药企要想纳入国家集中采购，就要尽力去通过一致性评价。通过一致性评价的药品意味着被官方认可和原研药药效一样，而价格又比原研药便宜很多，所以会替代很多原研药。龙头的大药企显然在一致性评价上更有优势，目前国内通过评价数量最多的是齐鲁制药（37个）、复星医药（29个）、石药集团（23个）、华海药业（22个）、中国生物制药（19个）、扬子江药业（19个）、科伦药业（18个）、恒瑞医药（12个）、信立泰（11个）。
第二个政策是2018年的集中带量采购。过去药品采购里油水很多，中间各种投机套利，导致药品贵。所以后来国家就出了个集中采购的政策，以政府为主体直接参与药企采购，省去中间环节，而且要求必须“带量采购”，什么意思呢？过去医院一个个去采购药，一个个和药企谈判，你买100个，我买100个，药企只能分开给你定个高价，因为他不知道自己能卖多少。现在你可以理解为各个医院由国家组织起来去团购，药企知道自己有10000个需求，自然可以给个团购价，再加上集采省去了中间环节，所以仿制药的价格就降下来了。
不管是一致性评价还是集中带量采购，其实影响都是一个方向：提高质量，降低价格，挤压不合理的利润空间。表面上看，这是行业的一个重大冲击，所以化学制药行业从2016年底开始持续调整，2018年更是暴跌，化学制药指数最多时跌了35%，但我们经常讲，投资中的危机往往也意味着机遇，大熊市里捡钱的机会最多，现在回过头看2018年，正是最好的布局医药行业的时点。
正是因为有了严厉的监管和整顿，才有了行业的健康发展，而这个过程中，一定是龙头药企更有优势，马太效应会越来越明显。具体来说，相比非上市的小药企，上市药企获得了更多的市场，上市药企中龙头药企又比其他药企更具竞争力，行业集中度加速提升。化学制药指数从低点已经翻倍，几乎接近2015年的最高点。
四、总结
对于一个药品来说，一般会有两波大的赚钱机会：
第一波是创新药在专利保护期内从投入市场到销售放量的阶段，比如上世纪90年代辉瑞股价翻20倍的时候；
第二波是创新药专利到期，可以合法仿制的时候，仿制药会有赚钱机会。未来几年，仿制药依然是市场的主力，而随着国内老龄化以及一些重磅品种专利到期，以及仿制药行业集中度的提升，中国可能会产生像国际上Teva、Sandoz这样的仿制药巨头，让我们拭目以待。
总的来说，化学制药尤其是其中的创新药是医药行业最好的细分方向之一，在经历惨烈的行业洗牌之后，其中的龙头不仅是未来整个大健康行业王冠上的明珠，也是未来中国最重要的核心资产之一。此外，作为创新药衍生出来的卖水人，CRO和CMO也算是创新药概念，而且也是大医药里最核心的赛道之一，但我们把他们放在后面的课程专题讲解。
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