头图来自视觉中国
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今天我们来聊一聊流动性这个指标。相信大家对这个词肯定听着很熟悉，但其实并不是很理解它的含义。简单粗暴地来理解，这个词的核心含义其实就是指的钱，所谓的流动性多少就是指的钱的多少。
一、不同的语境，流动性的含义会有区别
举个例子，如果我们说某个ETF基金流动性好，那我们指的是有很多钱在交易ETF基金，所以如果大家如果想要卖出，可以快速的变现，不会存在有价无市或者大幅折溢价的情况，这也是我们建议大家投资时选择流动性好的标的的原因。
如果我们说当下的经济流动性泛滥，那么我们一般指的宏观意义上的流动性好，也就是目前经济中货币供给超过了货币需求，全社会的各个主体都不怎么缺钱，这也是我们日常给大家分析社会融资规模和M1、M2等数据的原因，从这些指标里我们可以观察到当下社会的融资需求和流动性情况，但观察这些数据其实并不能了解到A股的流动性情况，它对于股市的帮助在于通过这个数据我们可以判断A股企业整体盈利的好坏趋势。
如果我们说A股的流动性，它其实就是我们平常说的进出A股的资金。它等于在宏观流动性中刨除掉沉淀在实体经济等其他环节的流动性后剩下的部分，只是比较小的一部分，但其实决定A股走向的恰好正是这一部分。如果全社会的流动性不变甚至偏紧，但是A股的流动性反而不断好转，那么市场也有可能走出一波明显的行情，2015年的牛市就是这种典型情况下产生的牛市。
二、如何观察A股的流动性？
在日常跟大家的交流中，我发现大家最喜欢看的指标类似于股票交易软件里提供的机构、主力、大户、散户等指标，并以此作为自己投资的依据。
但实际上这些指标并不是真的知道买入卖出背后的人究竟是机构还是散户，只是根据挂单金额来做的划分，比如Wind里提供的指标，只要挂单金额超过100万，就定义为机构资金；挂单金额在20万到100万之间，就定义为主力资金；挂单金额在4万元到20万元之间，就定义为大户资金；挂单金额小于4万元，就定义为散户资金；不过总体来说，这种方式不仅比较片面且观察性较弱，参考的价值并不大。
事实上，由于缺乏有效的指标，停留在A股市场里的资金一直都是处于黑匣子的状态。也因此我们在研究A股的流动性时，更加关注进入A股这个池子的资金以及离开A股这个池子的资金。只要进入的资金足够多，总会将水面慢慢抬高，带来市场中枢的向上移动。
一般来说，我们观察资金流入有三个关注点，分别是散户、机构和海外投资者。资金流出的关注点则有四个，分别是IPO融资和定增、大股东减持、南向资金和交易损耗。
资金流入的三个关注点
1、散户的资金
先从流入的角度来看，来自散户的资金增量主要有两个方面，一个是直接购买股票，这个数据我们可以通过中国证券业协会每季度公布的客户交易结算资金余额查到；另一个是使用融资融券功能借钱购买股票，这个可以直接通过股票交易软件上的融资融券余额数据查询。至于场外配资这种受到监管严厉打击的非正规方式，在2015年后已经不是主流，也没有详细的数据可以参考，所以我们也不考虑在内。
2、机构资金
来自机构的资金主要以机构划分，像是公募基金、保险等各类资管产品以及社保等资金，这里面除了公募基金有较为详细的信息披露外，保险等各类资管产品以及社保资金等均只能通过估算的方式进行近似计算。其中公募基金主要靠各类数据软件诸如Wind、东方财富choice根据基金季报统计的份额、净值变动，短期内新发基金的发行情况也可以作为一定的参考。私募基金、保险、银行理财、券商资管产品我们基本都按照权益类产品在总规模中的占比，再乘以每次的增量资金规模，进行近似的估算。
3、海外资金
来自海外的资金主要是外资投资中国的两大渠道，一个是QFII，一个是陆港通。前者是外管局给各类外资机构批准一定的投资额度，允许这些外资在额度内进行自由投资，虽然最近外管局接连提高QFII的上限，后面甚至直接取消了额度，但是目前仅使用了1100亿美元左右，而且增幅其实并不明显。后者就是大家所熟知的北向资金，随着A股市场的成熟，目前北向资金已经累计流入1.42万亿，已经成为外资加仓A股的主要渠道。
资金流出的渠道
1、IPO融资、定增、大股东减持
再从资金流出的渠道来看，IPO融资和定增因为性质类似，我们看作是同一种情况，他们和大股东减持很一样，相当于用基本没有成本的股票的供给，换取了A股池子里的资金。这些数据基本上只能靠相关数据软件的统计，并没有一个官方的披露渠道。这两者和普通股民减持的区别在于两者并没有给A股带来增量资金，只有净流出。这里要说明一下，由于在A股的历史上大股东很少增持，因此我们很少考虑大股东增持的因素。
2、交易损耗
交易损耗其实主要就是指股民融资的费用、印花税、佣金等伴随交易过程中产生的资金损耗。这类损耗随着市场成交量的攀升会不断增加，但不论是作为证券公司的利润还是财政的收入，基本都不会再回到股市中，因此是很明显的资金流出渠道。目前融资的费用在5%-8%不等，印花税则是千分之一，佣金一般都是万2.5到万3的水平，分别根据融资融券余额以及成交量都可以做大概的估算。
3、南向资金
南向资金则是指A股的资金流向香港的部分。随着众多新经济的公司在港股上市以及大家对海外资产的追捧，南向资金成为了大家投资港股的重要通道之一，目前南向资金已经累计流入香港1.89万亿元。
通过对流入和流出资金增量变化的汇总，我们基本就可以大致估算出当下A股这个池子的水面水平以及后续的变化趋势。
不过这里需要说明的是，由于数据存在比较多的估算以及披露时差问题，估算的频次越高，出错的可能性越大，以季度为维度进行估算是比较好的时间间隔，也因为频次较长，同时由于误差的存在，这种资金流入及流出的观察指导意义更在于为大家进行大周期的择时决策时提供了一定的参考。
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