美国股市大检阅
2021-06-30 10:28

美国股市大检阅

本文发布于1994年8月,来自微信公众号:杰晶维基(ID:JieJingWiKi),作者:彼得·林奇,头图来自:视觉中国


过去20年经验能够得到的最好教训:笨蛋,是公司。


我们能从过去十年以及之前十年的股市百大赢家中学到什么呢?我注意到的第一件事就是没有家喻户晓的名字。可口可乐、吉列、迪斯尼、沃尔玛、百事可乐和百视达娱乐都出现了,但是名人效应仍只占少数。沃尔玛(Wal-Mart)和百视达(Blockbuste)则开启了他们微不足道、默默无闻的基业长青。


如果曾有过这样的怀疑,即小型股会有大变动,而大型股则会有小变动,那么这种热潮应该会平息下来。华尔街的明星们大多是无名之辈,从未进入财富500强。在这20年的每一个开端,只有少数的终场赢家能够在标准普尔500指数中找到。


其中一些甚至在今天对我来说都是陌生的,我曾经管理过一个包含1500种不同股票的投资组合。我怎么会漏掉这些呢?诺蒂卡企业,几乎是9000% 的获利者,Genovese 药店?白厅公司?新罕布什尔滚珠轴承?谁会想到呢?


在1973年至1983年期间,小公司的业绩非常好,以至于它们花了25倍的时间才获得了成功。与此同时,道琼斯工业指数表现平平,从850点上涨到1248点。难怪那些年有那么多共同基金经理的表现超过了市场平均水平:他们选择的是高于平均水平的小型股,这些股票涨幅惊人。


最近情况有所逆转。道琼斯指数上涨了两倍,从1258点上涨到3751点,而小公司股价则略有下跌——仅仅上涨了10倍就进入了第二轮重击行列。因此,上世纪80年代绝大多数基金经理都被模仿平均水平的所谓指数基金超越,也就不足为奇了。


沿着过去20年的两个获奖者名单,你可以快速了解一下现代美国经济以及我们走向的方向。迪斯尼和可口可乐是仅有的两只道指股票。在排名前100位的公司中,没有铝、矿石或化学品,只有一家造纸公司(沃索)、一家钢铁公司(Worthington)、一家小石油公司(Holly)和一家轮胎制造商(Cooper),你必须搜索才能找到周期货。


这说明了什么?首先,由于我们不再是一个粗犷的工业国家,我们不太可能从粗犷工业投资中获得惊人的回报。而且,这是一种罕见的周期性现象,在很长一段时间内表现良好,足以引起轰动。持有周期性股票十年之久,你不能期望得到丰厚的回报。丰厚的回报来自成长型股票和特殊罕见情况的发生。


正如你可以看到的证据,伟大的成长型公司会带来无穷无尽的变化。这个观点再怎么重复也不为过。超市、生物科技、地毯、泡泡糖、圆珠笔、糖和医疗保健都进入了前100名。除此之外,还有一些赌场赌博公司,一些古板的金融公司,以及几家保险公司。


那些戴着眼罩、忽视各类公司的投资者,比如乏味的公用事业公司、糟糕的航空公司,或者那些只卖给一群孩子的愚蠢的糖果制造商,正在错过一些很棒的交易。乏味的公用事业?而不是三里岛的所有者通用公共事业公司,在最近的十年里,它的股票几乎达到了1000% 的增长。糟糕的航空公司?很多人会告诉你不要把一分钱放进那堆垃圾里。然而在这里我们发现了三家航空公司——科迈航空、大西洋东南航空和西南航空,后两家公司位居优胜者名单的前列。从1973年到1983年,西南航空的股东赚了12000% 。


如果要在投资一个伟大行业的好公司和投资一个糟糕行业的伟大公司之间做出选择,我随时都会选择糟糕行业的伟大公司。良好的管理,强有力的资产负债表,以及明智的行动计划会克服许多障碍;但是当你的管理薄弱,资产负债表薄弱,行动计划错误,世界上最伟大的行业不会帮你摆脱困境。这是我这个月的投资座右铭:笨蛋,是公司。


注意到最近赢家名单上的银行股数量了吗?十一个,我数过了。1983年至1993年这段时期,对某些银行来说是最好的时期,对其它银行来说则是最坏的时期。虽然存贷失误和银行倒闭的事件层出不穷,但是长期的利率下降和随和的美联储帮助许多银行创造了利润记录。


看看是谁最大限度地利用了它。你不会看到花旗银行或者摩根大通出现在热门榜单中。你可以看到 River ForestBancorp 和纽约的 Trustco Bancorp,还有一些不知名的 s & ls、 Tompkins Country Trust co. 和田纳西州的 National Commerce Bancorp。想象一下,所有买入道琼斯指数股票的伊萨卡人都想成为大赢家,却错过了自家后院的汤普金斯乡村信托基金。


这些零售商在两个榜单上都表现强劲:Gap、百视达(Blockbuster)、家得宝(Home Depot)、孟买公司(Bombay co.)、 Circuit City 和 Heilig-Meyers(家具销售商) ,以及沃尔玛(Wal-Mart)、 Mac Frugal’s 廉价商品特卖店、 Limited、 Charming Shoppes、 dunkin’Donuts、 heckinger、 Pep Boys —— Manny Moe & Jack、 Tandy(Radio Shack 的老板),以及早些时候的服务商品。


我一直偏爱零售商,这是一个没有好好保守的秘密,在热门中发现他们并不奇怪。零售业很容易跟踪,而且通过扩张有很大的盈利增长潜力。一个公司所要做的就是把一个成功的商店克隆出来。在波莫纳销售的东西很有可能在凤凰城和皮奥里亚等地销售。与此同时,如果有人改进了这个想法,在费城开了一家类似但更好的店,那又怎么样?这个新的竞争对手不会影响波莫纳的业务,除非它在波莫纳开了一家店,而这种情况可能在这一辈子都不会发生。


对于零售商,你可以看到竞争对手的到来,你可以看到当一家公司已经达到饱和点,在每个商场和每个街角都有一家店。现在是考虑出售股票的时候了,但是在这个时候到来之前,一个成功的连锁店可以以指数级增长其销售额和利润。这种事情一次又一次地发生。


它告诉你,在过去的两个十年里,只有两家公司进入了前100名。快速增长的公司不可能永远保持这种增长速度。最终,他们到了中年,失去了一些魅力,就像我们一样。他们遇到了障碍。


但它也告诉你一些东西:两个重复表现,电路城是一个零售商,孩之宝是一个制造商,(它)销售给零售商。成功的零售商有很强的持久力。它们的成长时间比人们想象的要长得多。如果他们在美国没有空间,他们可以去海外,就像麦当劳、可口可乐、百事可乐、玩具反斗城。麦当劳没有成为赢家之一,但它一直是一家出色的成长型公司,也是一只了不起的股票——在25年里赚了100倍。


在这两份名单中,都不乏高科技公司,如 E-Systems 和 neumo corp.、 Matrix 和 Teledyne、 Scimed 和 Gentex、 EDO 和 Biomet、 Amgen 和 Alpha。事后看来,拥有这些股票本来是件好事,但我的建议是:如果你不知道这意味着什么,就不要投资它。当你可以用里格利或者 Tootsie Roll 做得一样好或者更好的时候,为什么要冒险去做 Biomet 呢?


你有没有注意到,在所有的高科技行业、生物基因公司、科学实验室等等,没有一台计算机?计算机部件,是的;支持服务,是的;软件和芯片都有代表,但没有 IBM、 Digital、康柏或苹果。这是另一个例子,说明了一个热门行业的供应商——剩余的参与者——如何能够比主要的竞争对手表现得更好,这些竞争对手正在进行一场不顾一切的斗争,以求把对方淘汰出局。


最后,最令人欣慰的地方在于,它们证明了华尔街机会均等。小公司可以从卑微的环境中走出来,升到高层,创造就业机会,创造财富,为每个人创造一个更美好的世界。哪个长途电话公司在热门上?不是 AT & T,而是 LDDS 通信。获胜的航空公司是上面提到的三家区域性航空公司。


这是霍雷肖·阿尔杰的再现——小公司超过大公司,在大公司裁员时填补空缺。仅在20世纪80年代,美国就有超过210万家小公司成立。如果平均每家公司雇佣10名工人,那么就有2100万个新工作岗位!


欧洲有小公司,但数量远远不及我们,这也许可以解释为什么欧洲的经济衰退比我们更严重。小公司可能是我们最大的国家资产。毫无疑问,它们是我们最大的投资。


本文来自微信公众号:杰晶维基(ID:JieJingWiKi),作者:杰晶维基

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