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昨天统计局发布了6月PMI的数据。从市场整体来看，昨天市场相当强势，部分高景气方向甚至创了历史新高。今天延续了昨天的行情，尤其是在明天北向资金即将重启的时候，今天市场表现较好的主要是前期滞涨甚至出现不小跌幅的方向，像是房地产、银行等。
今天金融衍生品市场出现了非常罕见的现象，需要提示一下大家。目前有相当大的资金在全方位做空股指期权、期货，今天上证50上涨了1.05%，但是杠杆看多的上证50认购期权因为卖出资金过大，收盘的时候全部以下跌收盘。相反，杠杆看空的认沽期权全部收涨。三大指数的股指期货贴水也已经出现明显扩大，其中上证50和沪深300的贴水扩大幅度在两倍以上。
从股票市场上来看，又有很多人在做多银行、地产，从这点来看有可能是有相当多的机构在做多银行地产同步做空上证50、沪深300，是典型的风险偏好降低的情况，大家要十分注意后市行情。
6月的PMI数据作为我们此前判断经济动能继续回落的数据验证，今天让我们来给大家详细分析一下。
6月制造业PMI为50.9%，比上个月下降0.1%。非制造业PMI为53.5%，比上个月下降1.7%。虽然两大PMI指数均有所下行，但仍然处在扩张区间中。
总体来看主要PMI指数较上个月均出现明显回落，从分项来看生产回落，需求小幅回升，出口回落，同时之前高企的价格指标出现明显回落，经济复苏动能仍处在下行趋势中。
从需求方面来看，我们可以看到好的方面，PMI中新订单以及在手订单均出现回升，这算是本次PMI数据中最大的亮点。当然了这种需求的回暖除了疫情控制后本身的恢复动能外，和6.18的促销活动应该也有一定的关系。不过也有不好的方面，新出口订单继续维持3月以来的下行趋势，虽然跌幅缩窄，但是后续出口对于经济的支撑将会很成问题。尤其是中国这一轮经济复苏是从去年5月份开始的，下半年所有的经济数据和上市公司盈利情况都必须要面临一个高基数的问题，因此虽然当下出口其实是以缓慢速度下行，但是去年对比的周期基数很高，这就导致我们可能会看到下半年出口等一系列数据的快速下行。
从生产方面来看，仅有从业人员分项指数出现好转，对应之后我们将要分析的小企业PMI有所好转，表明当下就业情况得到一定的修复。其余诸如生产指数继续下行0.8%到51.9%，同时进口方面也出现了比较明显的回落，下行1.2%至49.7%，跌入收缩区间。
从行业来看，生产景气度较高的依然是纺织服装、医药等方向，钢铁、汽车、石油加工等方向则比较弱势。这里值得一提的是企业生产预期为57.9%，继续处在春节以来的下行趋势中，已经达到1月份时的低位，按照当下趋势，下个月该预期可能会继续下行。
结合生产和需求来看，由于生产小幅回落，需求小幅回升，所以两大指数的裂口缩小，后续随着疫情对经济扰动的控制，相信这两者的缺口将会进一步缩小。不过目前无论是产成品库存，还是原材料库存都出现上升，同时供货商配送时间也开始放慢。从这点来看，随着出口的回落，需求恢复不及预期，库存上升是主动还是被动其实很难判断。
从价格方面来看，主要原材料购进指数72.8%下降至61.2%。出厂价格指数由60.6%下降至51.4%，均出现大幅回落。在经历了上半年大宗商品价格的暴涨之后，随着经济复苏动能变弱以及政策上“有色放储”“保供稳价”的压制，PMI中的价格分项指数出现了明显回落。
从这点来看，上半年PPI的高点应该已经过去，从6月开始，PPI将会缓慢下行。从行业来看，只有煤炭及其他燃料加工业的出厂价格指数仍较高，黑色金属及有色金属方向的价格指数均大幅回落。结合大宗商品价格，目前除了原油还没有出现明显跌幅外，主要大宗商品价格均出现下行。从这点来看，大宗商品涨价的行情已经告一段落。而价格上涨压力最大的煤炭，最近由于发改委关于煤炭价格的表态后续也有望出现阶段下行。
从企业规模来看，大、中型企业PMI虽然仍在景气扩张区间，但已经出现明显下行。小企业PMI虽然有所好转，上行0.3%至49.1%，但是仍处于收缩区间。目前来看当下货币政策维持宽松对于小企业的景气好转确实有帮助，但仍处于明显低位，同时大、中型企业的PMI也开始进入明显的下行趋势，对于后续经济来说，很难有较好的表现。
从非制造业PMI来看，建筑业PMI和上月持平，均为60.1%。虽然整体景气度并没有发生变化，但是建筑业新订单指数出现明显下行。从这点来看，基建方面虽然上半年财政收入大增，但本身财政支出就偏弱，我们还是维持在下半年经济没有明显下行风险前，基建很难有更大的作为。房地产方面则是仍然维持以竣工为主，新开工回落的趋势，尤其是在当下居民中长期贷款也已经出现拐点的同时，可以说房地产在下半年仍会有韧性，但是能够贡献多少向上的动力就很难说了。
服务业PMI则出现明显下行，由54.3%下行至52.3%。这种大幅的下行应该和广东疫情有不小的关系，疫情在部分地区的失控明显导致航空运输、住宿、餐饮等均有所放缓。依照广东目前的疫情控制情况，后续随着疫情扰动的消失，相信服务业会继续维持此前温和复苏的趋势。
我们在5月的PMI数据点评中跟大家说过市场很难进入到加息走熊的后续进程中，也很难看到经济快速下行带来的货币新一轮宽松。从6月的PMI总体情况来看，虽然经济仍有韧性，短期内快速下行的压力不大，但是我们现在需要警惕的反而是下半年某个时点可能存在经济超预期下行带来市场调整。
以当下的经济数据来看，这种情况发生的概率并不低，尤其是我们之前给大家说了下半年对经济支撑的点主要在出口、地产和不确定能否恢复的消费。目前出口回落已经是大概率的事，地产目前受到政策的压制，已经开始出现掉头的迹象，消费的复苏又受到疫情的扰动和居民收入不足的限制，很难成为经济强势向上的推动力。再加上央行在二季度货币政策委员会例会上增加了“维护经济总体平稳”的表述，从央行的视角来看，当下经济动能衰减，下半年在某些时段可能会迎来货币政策的宽松。
但在宽松出现之前，下半年风险主要在于市场对经济回落的担心，如果市场风险偏好因此而下行，那么市场就会出现不小的调整。因此在经济数据出现明显的亮点或者央行重回宽松之前，还是建议大家以谨慎的态度对待市场整体的行情。不过从市场风格来看，我们还是坚持此前关于市场风格更加均衡的判断，价值股没有上半年那么强，成长股没有上半年那么弱。从具体的行业上来说，还是业绩优先，高景气的成长赛道和部分业绩仍超预期的顺周期赛道将会是下半年的投资主线。
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