头图来自视觉中国
#听取音频，了解医疗的六大细分赛道
上节课我们给大家介绍了医疗器械行业的发展前景和六大细分赛道中的医学影像类设备（“中国第一家万亿医药巨头”会在哪个赛道出现？），这节课我们来具体讲讲其他几个重点的细分赛道，以及机构资金在这个领域的重点布局。
一、医疗器械的细分赛道
IVD（体外诊断）类
就是通过血液、体液等人体样本来进行体外诊断，比如咱们去医院验血都会用到此类设备和试剂。最主要的是血液检测和免疫检测。血液检测大家很熟悉了，其中迈瑞医疗依然是绝对的龙头，市场份额在50%以上。另外，疫情之后免疫检测需求激增，尤其是新兴的化学发光检测，相比过去生化检测更精确、更环保而且更容易普及。但这里的国产率同样只有20%左右，国内市场份额最大的是新产业和安图生物，迈瑞医疗的IVD是第二大业务，占到30%以上。
心血管类
主要是心脏起搏器、心脏介入类器材，最常见的就是血管支架。你知道中国致死人数最多的病是什么吗？不是癌症，而是中风和缺血性心脏病，这两类心血管疾病已经成为国民死亡原因的前两名。全国心血管疾病患者高达3.3亿，每年大约有370万人死于心血管疾病。所以心脏支架是一个绝对的刚需，而且是持续性的耗材需求。目前这个领域已经实现80%国产替代，国内市场份额最大的是乐普医疗、微创医疗、吉威医疗（蓝帆医疗孙公司）。
骨科类
骨科的介入设备，比如骨折固定用的钢板和螺钉，这块的规模虽然是医疗器械四大赛道里面最小的，但这几年增长很快。疫情前，国内的8家头部骨科医疗器械公司增长全都超过30%，其中有6家收入增长超过50%，市值最大的是威高股份、大博医疗、微创医疗、凯利泰、爱康医疗，增长最快的是是爱康医疗和春立医疗。高瓴资本在这个领域重仓了凯利泰和爱康医疗，已成为公司第二大股东。
低值耗材类
刚才说的心血管类和骨科类就属于高值耗材，也就是附加值比较高的耗材，两者各占6%的市场。这些设备附加值高，是商业贿赂的重灾区，现在正处于整顿规范的过程中，也有头部化趋势。
而低值耗材，就是比较低附加值的耗材。比如注射器、口罩、消毒液这些耗材，最大的优点是需求大而且高频，过去几年增长也在20%左右。最大的缺点就是技术门槛不高，市场格局非常分散。最大的威高医疗市场份额也才11.9%，康德莱占比2.26%，维力医疗占比1.15%，其他企业占比均不到1%。但值得注意的是，2020年和防疫相关的口罩、手套、消毒液意外火了一波，尤其是前面提到的做医用手套的英科医疗业绩翻了37倍，股价也暴涨14倍。此外趁势崛起的还有稳健医疗等公司。
家用医疗器械
就是血压计、血糖仪、呼吸机等家用器械，多是属于康复医疗设备，这块严格来讲不是传统的医疗器械主要赛道，也有健康消费的属性。发达国家家用医疗器械占行业的40%左右，而我国仅有13.8%，但在人口老龄化和人均收入提升的大趋势下，市场空间很大，因此受到了市场的追捧。其中的龙头是鱼跃医疗，算是国内康复医疗设备的领导者，在制氧机、血压计、手术器械、雾化器、听诊器、轮椅、针灸针等多个产品市场占有率第一。但长期来看，这个赛道的技术门槛不高，投资价值上不如前几个赛道。
图表：国内医疗器械行业细分领域市场规模及未来复合增速
数据来源：EvaluateMedTech，兴业证券研究所
二、未来医疗器械行业的核心投资逻辑
第一，行业集中度提升，龙头为王。
截至2018年底，我国共有约1.7万家医疗器械生产企业，但是规模2000万以上的企业仅占10%。全球排名前10名的医疗器械企业年度产值约在3000亿美元，而国内前20名的医疗器械企业总产值也只有800亿元左右。我国医疗器械产业集中度仍处于较低水平，未来几年随着整体市场增速放缓以及监管冲击，集中度一定会加速提升，有点像白酒，龙头将会大幅跑赢，并购重组可能会加快。
第二，国产替代，这是关系到国民生命安全的。
现在中高端设备基本被国际三巨头GPS，也就是通用电气、飞利浦和西门子垄断，国产率提升空间很大。目前国产医疗器械进入中高端医院，特别是三甲医院存在一定的困难，因为大的三甲医院有些是购买“GPS”高性能的设备用于搞科研，但其他医院大部分设备是用于进行临床工作而不是搞科研，国产设备与进口设备的质量差距并没有想象中那么大。目前进口依赖最重的就是影像类，约80%的CT市场、90%的超声市场、90%的磁共振市场均被外企垄断，这些是下一步国产替代和技术攻关的重点。
从投资布局看，医疗器械也是最有价值的机构重仓赛道之一。
机构持有最多的毫无疑问是目前市值最大的迈瑞医疗，截至2020年底共有1268只公募基金持有，仅次于恒瑞医药的1465只，占到了流通股的28%。它属于综合型龙头，最大的是生命信息与支持类设备占47%，IVD占32%，医学影像20%。其次就是前面提到的安图生物，共有475只基金持有。再往下是健帆生物，共有466只基金持有，流通股占比已经达到33%，它是国内最大的一次性使用血液灌流器的公司，属于低值耗材赛道。外还有两家公司也被超过300只公募基金持有，分别是乐普医疗（357只）和稳健医疗（324只），一个是心血管类设备的龙头，另一个是做疾控防控耗材的，主要是受益于疫情。
此外，大家熟悉的英科医疗持有的基金相对少了一些，截至2020年底，共有283只基金持有。经过2021年的减持事件之后，这个数量肯定更少了，主要是它的股价已经很高了。2020年疫情之初才是最好的布局时机，当时印象很深的是葛兰从一季度就开始重仓，那个时候还是很有眼光的。而且英科医疗的案例很值得投资者思考，这是山东淄博的一家企业，和另外一个对手蓝帆医疗在同一个地方，当时蓝帆医疗总体规模更大、转型走的更快，但英科医疗的优势在于丁腈手套产能较大，而疫情需求最大的恰恰是丁腈手套，所以英科医疗彻底把蓝帆医疗甩开了，高峰时市值突破1000亿。葛兰就很好的把握了这一机会，而像冯柳等大佬选的就是蓝帆医疗。虽然蓝帆医疗涨的也不错，但最受益的还是英科医疗。
总结一下，医疗器械行业目前在国产替代和人口老龄化的背景下，需求增长空间依然很大，而且从供给端来看，有一定的技术门槛，又不至于像创新药风险那么大，所以很容易诞生大块头的公司。目前A股市值最大的医药公司就出自这个赛道，那么下一步甚至有可能诞生第一家万亿市值的医药巨头，让我们拭目以待。
评论