出品 | 妙投APP
作者 | 刘勇
头图 | 东方IC
核心看点：
1、中环的210产品规模提升，营收放量；
2、国产替代，12英寸硅片前景可期；
3、TCL入主+工业4.0 提升效率
7月14日晚，中环股份发布的2021年H1业绩预告显示，上半年预计实现营业收入170-180亿元，同比增长96.66-108.23%；预计实现归母净利润14-15.5亿元，同比增长160.06-187.93%，超出市场预期。
受此利好消息驱动，中环股份的股价在7月15日接近涨停。
在此前的《千亿光伏巨头暴涨，中环股份吹响冲锋号角》一文中，妙投君曾详细阐述了中环的经营现状。中环股份的股价近期表现突出，在经过近半年的盘整以后，从6月开始，中环的股价涨幅已经超过50%，股价同公司营收一同迈入了成长快车道。
那么，中环股份业绩和股价大涨的逻辑是什么呢？还能继续大涨吗？
从业绩增长来看，目前，中环股份的大尺寸产品在产品结构的占比提升很大，大尺寸硅片产能和销量有明显放量提升趋势，随着行业景气度不改，中环股份业绩放量上升。
1、210 产品规模提升加速
（1）产能和营收规模提升
从产能和产品构成来看，中环股份光伏业务板块的210硅片产品规模提升加速、生产产品结构转型顺利。中环股份此前的产能规模较行业龙头隆基股份有很大差距，在转向大尺寸硅片产品的过程中，由于原有的设备折旧及投入的沉没成本更低，因此大尺寸产品的扩张进度更快。
当前，中环股份的光伏材料产能较2020年末提升55%至70GW，210硅片的产能占比约为40%，产销规模同比提升了110%。未来90亿定增落地后，中环股份的硅片产能将突破100GW，210硅片产能占比将进一步提升至80%。
伴随着产能提升和销量提升，中环股份的营收和归母净利润迎来大幅增长。根据H1的业绩预告可以推算出，公司二季度的营收在100亿元左右，归母净利润也达到10亿元左右，营收和净利润较一季度均有大幅的增长。
（数据来源：公司财报、公告）
总体而言，中环股份在大尺寸硅片领域的布局领先于行业，大尺寸硅片龙头，中环股份实至名归。
（2）盈利能力稳健
从盈利端来看，中环股份通过技术进步，使得2021H1公司单位产品的硅料消耗率同比下降了近2%，硅片A品率大幅提升，较大程度改善了单位产品盈利能力。
根据业绩预告数据可以推算，中环股份二季度的净利率约为9%-9.6%。相比一季度，二季度公司的净利率略有下降。
（数据来源：公司财报、公告）
究其原因，是此前上游多晶硅料价格大幅上涨，压缩了下游企业的利润空间。中环股份的净利率降幅不大，表明公司盈利状况稳健。
中环股份通过长期构建的良好的供应商关系，在上半年多晶硅料价格快速上涨的背景下，通过供应链合作，保障了公司产销规模的提升，实现公司盈利能力大幅提升。此外，公司有效控制了存货规模，降低经营风险。
2、国产替代，12英寸硅片大有可为
在中美博弈背景下，国产替代是未中国半导体行业的主旋律，而阶段性的供给紧缺将推动行业景气度持续向上。
中环股份作为国内领先的8英寸硅片供应企业，在12英寸硅片的关键技术、产品质量性能上均取得积极进展，已量产供应国内主要数字逻辑芯片、存储芯片生产商。
2021年H1，中环股份的半导体产销规模同比提升了63%，产品结构进一步完善；位于天津市、江苏宜兴市的新增投资项目进展顺利，为半导体业务加速发展奠定了基础，未来出货有望持续超预期。
随着国产替代和政策红利释放，中环股份在半导体行业的业务有望实现高速增长。
3、TCL入主+工业4.0提升效率
（1）TCL入主
2021年6月，公司发布混改后首份股权激励方案，并在一周之内，完成用于股权激励的3.3亿元股票的回购，公司实现了从战略加速到管理激励机制完善的闭环。
是TCL科技入主中环股份后，推出的股权激励+员工持股，能有效绑定核心员工和公司利益，使未来公司战略与股东和员工目标高度一致，通过机制赋能与市场化发展，强化团队的核心竞争力。
中环股份在大尺寸光伏产品和半导体产品上的战略方向清晰，在新的体制和机制下，组织团队提质增效，提升公司的竞争力，公司的各项决策事项流程优化、效率更高。
（2）工业4.0提升效率
随着产业技术降本趋势持续，工业4.0生产方式在中环股份各产业板块的作业流程和作业场景中得到应用，使得公司的人均劳动生产率提升、产品质量和一致性提升、原材辅料消耗得到有效改善，工厂运营成本下降，推动了210产品的产销规模和产品质量的提升。
4、估值
说完了业绩，我们再来看一看中环股份的股价表现和估值情况。
中环股份从6月中旬迎来一轮上涨，股价从29元上涨至45元左右，市值从800亿元上升至超过1300亿。
（数据来源：东方财富）
对比光伏行业龙头隆基股份：当下，隆基股份的市值已经超过5000亿，2021年隆基的营收期望值为850亿元，合理利润预估可达120亿元。“一个隆基 = 4个中环”。
从当下的估值来看，中环股份的TTM-PE在66倍左右，合理预期2021年公司的净利润有望达30亿，则公司2021年的PE可以下降至45倍左右。
考虑到中环股份在大尺寸硅片产品上的业绩放量更快，成长性比隆基更高，市场愿意给中环更高的估值。“明牌”至此，中环股份大涨就理所应当了。
（图片来源：东方IC）
另外，中环股份在8月16日将迎来一轮解禁，解禁数量1.019亿股，占总股本的3.36%，占流通股本的3.48%，按照当下的市值计算，这部分股票市值为45亿元。虽然解禁市值不大，但值得关注。
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