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今天我们来聊一聊基金组合，其实很多投资者在之前就咨询过很多关于基金组合的问题，但由于一般基金组合包含的基金数量都比较多，所以一直没有详细给大家讲一下。今天我们来以兴全低波动小确幸为例给大家做一下案例讲解。
这里说的基金组合主要是指在各大基金销售平台上对所有投资者公开可见，可以一键跟投的组合。这种组合一般是基金公司或者某些独立的主理人在销售平台上公开发布的并进行后续维护，一般根据组合包含的基金只数不同，各有各的偏向。权益类基金多一些，波动大收益也大，固收类基金多一些，波动就会相应地小一些收益也小。
这里有两点要说明一下，一方面每个基金销售平台上组合的收益、波动数据会有细微的差距，这个不影响我们的分析结论，只要大家在分析的时候使用同一个数据来源进行可比的分析即可。另一方面每个平台上对于不同的基金组合，都会采用不同的业绩基准，大家要看清楚这个所谓的业绩基准是什么，否则很容易因为对照基准的不同而产生对不同基金组合业绩的分歧。
首先我们来看这个基金组合的整体，这个基金组合持有的基金数量不多，只有5只基金，但全都是兴全自己的基金，这也是基金组合这种产品设计时就存在的问题，无法避免。不过兴全虽然不是头部的大基金，但一向以专注于业绩和拥有众多明星基金经理而著称，而且组合里也包含纯债、固收+和股票多种类型的基金，这也是我们拿这个基金组合作为案例的原因。
从业绩上来说，基金自2019年4月成立以来总收益19.74%，总体看最近两年收益超额完成了年化收益率5%-8%的目标，这主要得益于基金组合在其中持有的两只小比例的权益基金在这两年牛市中获益颇丰，结合当下市场处于高位以及目前整体对今年行情看淡的市场预期，我们知道今年这个组合大概率难以像过去两年一样超额完成目标，很可能会落在收益区间的相对下沿。
从净值波动上来说，从整体的收益曲线上我们可以看到基金净值基本都是稳定向上，即使在经历了2020年下半年债券熊市和今年春节后的暴跌后，基金近一年的最大回撤也仅有1.13%，波动率更是只有0.19%，这都是相当低的水平了，从这点来看，基金组合比较好的实现了稳健策略的定位，并没有过多的追求高收益。
从调仓情况上来说，虽然组合号称采用量化策略对组合进行季度调整，但组合在成立时主要以兴全稳泰和兴全磐稳增利两只债券基金为主要持仓，兴全其余的股票基金基本都配了1%。在随后两年后的多次调仓中，也并未遵循季度调仓的规定，大多数时候都只是在做基金的细微调整，2020年3月些微提升了权益仓位，2020年7月和今年3月降低了权益仓位，整体来看对趋势的判断没有太大的问题，但由于自身稳健的定位，这些权益仓位的变动其实非常微小，对组合的收益率贡献其实非常有限。
从目前组合中的基金来看，我们可以根据每只基金最近的一期定期报告查询到每只基金的底层资产，汇总加和之后我们可以看到目前基金的权益持仓在13%，固收持仓则在101%，属于明显的固收+投资风格，这里说明一下，固收持仓之所以会突破100%是因为公募基金可以通过债券质押的形式加杠杆，以手中持有的债券作为抵押品借钱，所以我们经常会看到固收方向的基金持有的债券比例高于100%。
目前持仓比例最高的兴全稳泰基金以国有大银行的二级资本债为主，这种二级资本债虽然风险较高，在包商银行破产案件中全额减记，但因为发行方主要是国有大银行，所以风险并不高。根据2020年年报中披露的债券信用评级分布，有88%的债券都是AAA级别的信用债，其中绝大多数都是金融债，应该就是前五大持仓中披露的银行二级资本债。
据此我们可以断定这只基金采用的是持有高评级信用债获取利息的策略，这也是基金组合中固收收益的主要来源。不过基金经理从业期间4.57%的年化收益只能证明基金经理的管理水平处于中游的位置，这个水平既不算顶尖，也不算特别下游，不过本身组合就不是以获取高收益为主，而是更加看重稳定性，所以选择这只基金算是比较恰当的。
兴全恒裕作为持有比例第二的债券基金，在2020年时主要以国债和国开债为主，持有91%的政策性金融债，这种债券的安全性和国债一样，但收益更高。但从年报的披露情况来看，债券的投资收益为负，仅有比较明显的利息收入，所以要么是基金经理在做利率债价差时出现了亏损，要么就是基金经理仅仅持有利率债收取利息。从他的任期年化回报率仅有2.81%来看很有可能是后者。不过一季报中他大幅减少了利率债的持仓，目前只有46%，大幅增加了信用债的持仓。基金组合配置这只基金更多的是作为增厚固收收益的一种选择，不过以这个基金经理的历史管理情况来看，也许换一只基金表现会更好一些，不确定性会更小一些。
兴全商业模式和兴全趋势投资两只基金都是权益方向的基金，基金经理是市场上比较知名的乔迁和董承非。其中乔迁的投资风格会更偏成长，比较适合过去两年的牛市风格，但同样地波动可能也会更大。董承非风格会更偏均衡，价值和成长的风格都很好，同时他的一贯投资风格会比较偏保守，收益不足，稳健有余。所以这里选择小仓位持有乔迁和董承非两种风格不太一样的基金经理，作为一种市场风格上的对冲和“+”收益的提供，是完全没有任何问题的。
最后一只基金是兴全磐稳增利，这个基金就是我们说的因为可转债持仓占比过高，会对基金净值波动产生扰动的基金了。如果说前面两只债券基金是为整个组合提供固收收益的基金，那么这只基金则是妥妥的提供“+”收益的基金。基金持仓以可转债为主，持仓占比超过50%，其次是超过50%的信用债，最后是13%左右的利率债。信用评级分布上这些债券基本上一半高等级一半垃圾债的分布比例。这种风格在纯债基金中是相当激进的了，不过作为提供“+”收益的基金配置是可以接受的。不过总体来看，这种相对激进的风格只为基金经理带来了年化4.2%的任职收益率，单从这个收益率来看适合作为组合成分基金，但从性价比的角度出发并不是特别理想。
总体来看，兴全低波动小确幸这个基金组合，既包括了为组合提供固收收益的利率债、信用债策略，主体基金兴全稳泰也比较合适，也包括了兴全商业模式和兴全趋势投资两只为组合提供“+”收益的权益基金，至于兴全恒裕和兴全磐稳增利两只基金的选择则有待商榷，不过整体来看由于本身收益追求不高，所以只要组合的主体配置得当，最后基本都可以达到组合当初创立的收益目标。
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